Una cantidad extraordinaria de incertidumbre macroeconómica se está descontando a precios extraordinariamente bajos…
i/ en EE. UU. se produjo una subida de tipos de tono hawkish y los bancos centrales de todo el mundo están firmemente encaminados hacia un endurecimiento monetario (aquí)
ii/ tanto el Brent como el crudo estadounidense cerraron por encima de los 100 dólares todos los días de la semana pasada
iii/ la escalada en Oriente Medio continúa (noticias sobre los hutíes este fin de semana), sin una señal clara de una vía de salida (¿Trump-Xi esta semana, quizá?)
iv/ la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años sigue llamando a la puerta del 5% y GS elevó sus objetivos de tipos para final de año en las economías desarrolladas (aquí)
v/ está creciendo la reacción en contra del trade de la IA, es decir, el mayor impulsor del crecimiento económico en EE. UU.
vi/ una de las elecciones de mitad de mandato más trascendentes de los últimos años tendrá lugar en menos de 2 meses
Todo esto (y más) y, aun así, el VIX cerró el viernes en torno a 14… la convexidad del índice se encuentra por debajo del percentil 10… la convexidad de un puñado de acciones individuales está en el percentil 0… etc.
El timing es difícil, y este año se ha repetido muchas veces aquello de «compra cuando puedas, no cuando lo necesites»…
Los datos de abajo muestran un mercado que ha empezado a volver a asumir riesgo… y el mercado de volatilidad implícita permite reforzar esta visión mediante estrategias de pérdidas limitadas, en niveles que no se veían desde hace meses/años.
Operaciones (vanilla):
Sustituir acciones de cara a las elecciones de mitad de mandato utilizando volatilidad implícita en acciones individuales… en la mesa hemos visto demanda de upside para el 2 de octubre, y los niveles implícitos son extremadamente atractivos (pantalla de Bloomberg abajo)…
La volatilidad implícita de las small caps (IWM) ha caído a mínimos de 5 años en pleno ciclo de endurecimiento monetario: hay algo interesante que hacer ahí tanto en términos de volatilidad (+IWM/-SPY) como de delta…
En esa línea, me gusta estar largo de QQQ frente a corto de IWM, ya que no estoy seguro de que la amplitud del mercado vaya a mejorar de aquí a final de año y los tipos más altos perjudican a las small caps…
Largo en ciberseguridad como temática (ticker GSTMTCYB). Como dice Callahan: «estar largo de infraestructura de datos o ciberseguridad empieza a sentirse como estar largo de los “trades de capex de IA” de 2024-2025»…
Esa cesta acumula un +60% en lo que va de año.
Operaciones (exóticas):
Como mencioné antes, el coste de la cola derecha en los índices sigue reduciéndose… las opciones lookback empiezan a resultar muy atractivas en este entorno…
La lookback garantiza poder «vender en el máximo» de cualquier sesión de negociación entre ahora y aproximadamente final de año, pagando entre 60 y 100 puntos básicos adicionales frente a una opción vanilla…
Podemos operar estas estructuras sobre ETFs sectoriales y acciones individuales…
También se puede añadir una condición para abaratar la estructura (por ejemplo, que el SOFR a 10 años esté más alto).
// Una put lookback del S&P 500 a 3 meses con strike al 95% cuesta un 1,8%, frente al 1,25% de una put vanilla equivalente al 95%.
Una put lookback del IWM a 3 meses con strike al 95% cuesta un 3,0%, frente al 1,9% de una put vanilla equivalente al 95%.
Una put lookback del Nasdaq 100 (NDX) a 3 meses con strike al 95% cuesta un 3,2%, frente a aproximadamente un 2,0% de una put vanilla equivalente al 95%.
Buena suerte. — BG
1/ PB … «cover» … GS registró las mayores compras netas en cinco semanas, impulsadas tanto por coberturas de cortos en macro como por compras de posiciones largas en acciones individuales… la exposición neta se ha alejado de los mínimos de 1 año y ha aumentado 2,7 puntos en lo que va de mes.
2/ PB (ii) … si miras por sectores… en nuestros datos se ha producido una rotación desde defensivos hacia ofensivos… compras durante la última semana y el último mes en tecnología, financieras, materiales y consumo discrecional… ventas durante la última semana y el último mes en salud, inmobiliario, energía e industriales.
3/ OneDelta (i) … en contraste con las estadísticas de prime brokerage de hedge funds de GS, nuestra mesa de contado destaca ventas por parte de gestores de activos / long only… mayor presión vendedora en macro, servicios de comunicación, industriales y tecnología… una batalla por el rendimiento de final de año (hedge funds vs. long only).
4/ OneDelta (ii) … pese a lo bajista que es el sentimiento general (gráfico del diferencial AAII bull-bear abajo), destacar la nota de GS Research que sugiere que el inversor minorista está volviendo a interesarse por las acciones… los datos de flujos de EPFR y Lipper apuntan a 80.000 millones de dólares de demanda durante la última semana, la segunda mayor cifra en lo que va de año (gráfico).
5/ Derivados (i) … el flujo de la mesa ha sido alcista… de cara al FOMC de esta semana vimos:
1/ deshacer coberturas en SPX y NDX…
2/ compradores directos de calls sobre SPX…
3/ reestructuración de posiciones alcistas que ya estaban abiertas (+call spread)…
Todo esto implica delta comprador y se negoció en tamaños significativos.
6/ Derivados (ii) … ha sido llamativa la falta de interés en operar opciones sobre FXI de cara a la cumbre Trump-Xi… los volúmenes de opciones sobre FXI se mantienen planos antes de la reunión y no hay ningún cambio significativo en la superficie de volatilidad…
Al igual que ocurre con muchos otros indicadores de renta variable, la volatilidad implícita de FXI está en mínimos de varios años (gráfico).
7/ Derivados (iii) … como mencioné antes, a la mesa le gusta sustituir acciones por opciones durante los próximos meses (pérdida definida, mantener el potencial alcista y niveles bajos de volatilidad implícita)…
La caída de la volatilidad implícita de las acciones individuales desde el verano ha sido extrema…
Nvidia (NVDA) destaca especialmente: la volatilidad implícita a 1 mes cotiza por debajo del 30% por primera vez desde antes del Covid.
8/ Derivados (iv) … la mesa de exóticos ha estado activa en upvar sobre el SPX…
Estas operaciones ofrecen un strike con descuento frente a la opción vanilla al eliminar el sesgo de la cola izquierda…
El SPX Mar27 102% upvar se ofrece en torno a 11,7, casi la mitad del coste de la opción vanilla, que está alrededor de 22.
9/ Cestas … con el objetivo de ofrecer alternativas más precisas para cubrir riesgos, el equipo de cestas de GS está lanzando más de 1.000 productos de cobertura sobre acciones individuales…
Utilizamos mapeo temático impulsado por IA y análisis fundamental para identificar los principales comparables y mercados finales, con el fin de descomponer el rendimiento de una compañía, en colaboración con MKTmediaStats…
Estamos organizando llamadas durante las próximas dos semanas; contacta con nosotros y podemos coordinar una hora.
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