Las acciones experimentaron una modesta caída inicial, que fueron recuperando durante la sesión, aunque sin gran éxito. Solo el NDX logró ganancias durante la jornada,

mientras que las pequeñas capitalizaciones fueron las que peor se comportaron.

El SPX y el Dow cerraron en números rojos, a pesar del repunte.

Por décimo día consecutivo, el número de nuevos mínimos en la Bolsa de Nueva York superó al número de nuevos máximos.

El índice compuesto de la Bolsa de Nueva York se encuentra en mínimos de 3 meses.

Evidentemente, esto es algo que no vemos observando solo los grandes índices, liderados principalmente por compañías relacionadas con la IA, que hoy tuvieron de nuevo un mejor comportamiento que el resto.

El mercado de bonos ignoró la caída de los precios del petróleo y, durante el inicio de la sesión, los rendimientos se dispararon de nuevo, con el 30 años marcando máximos desde el año 2002.

Sin embargo, fue Williams, de la Fed, quien provocó el giro al decir: «Con las medidas políticas que adoptamos en nuestra reunión de septiembre, no hay necesidad de actuar con urgencia y tenemos tiempo para recabar más información».

Eso provocó que las probabilidades de una subida de tipos en octubre cayeran del 70% al 53%.

El tramo corto cerró a la baja, mientras que el largo terminó ligeramente al alza, corrigiendo desde sus máximos.

El dólar repuntó hasta la parte superior del rango en el que se ha movido durante los últimos 17 meses.

El oro se recuperó modestamente del desplome de ayer.

Bitcoin se recuperó de los mínimos de ayer, pero terminó prácticamente sin cambios dentro de un ligero canal de tendencia alcista.

Todo ello con unos precios del petróleo que hoy ofrecieron alivio, registrando caídas en el Brent del 4%, que lo sitúan por debajo de los 100 dólares.

Las bolsas europeas cerraron a la baja el martes, ya que el repunte de los rendimientos de los bonos redujo el apetito por el riesgo y contrarrestó las ganancias del sector tecnológico, impulsado por un renovado optimismo en torno a la IA.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró con una caída del 0,1%, revirtiendo las ganancias registradas al inicio de la sesión. La mayoría de los principales índices regionales también terminaron en negativo.

Los rendimientos de los bonos globales se mantuvieron cerca de máximos de varias décadas, ante la expectativa de que el sólido crecimiento económico y los elevados costes energéticos mantengan al alza los tipos de interés globales. Los precios del petróleo, sin embargo, cambiaron de rumbo y llegaron a caer cerca de un 2%.

Las economías europeas son especialmente vulnerables a las subidas de los precios energéticos debido a su dependencia de las importaciones de combustibles.

La mayoría de los sectores del STOXX 600 cerraron a la baja. Los bancos, uno de los sectores con mayor peso, cayeron un 0,5%, mientras que energía y alimentación y bebidas fueron los más castigados, con descensos del 1,4% cada uno.

Laura Cooper, estratega global de inversión y responsable de crédito macro en Nuveen, señaló que, con los riesgos inflacionistas a corto plazo todavía inclinados al alza debido a los elevados precios de la energía, el tramo largo de la curva de bonos sigue teniendo poca protección frente a nuevos episodios de volatilidad.

También añadió que las bolsas pueden soportar unos rendimientos al alza cuando estos reflejan expectativas de crecimiento fuerte, porque unos beneficios empresariales sólidos pueden compensar el impacto negativo de una mayor tasa de descuento.

A pesar de haber subido los tipos de interés dos veces este año, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmó el lunes que sigue siendo apropiado adoptar una respuesta gradual en política monetaria, ya que el repunte de la inflación todavía no ha generado efectos de segunda ronda significativos.

En el lado positivo, las acciones tecnológicas lideraron las subidas sectoriales, avanzando un 2,5% hasta alcanzar su nivel más alto en un mes. Las compañías de semiconductores AT&S Austria Technologie & Systemtechnik y Soitec subieron más de un 9% cada una.

El renovado optimismo en torno a la IA estuvo apoyado por el folleto de salida a bolsa de Anthropic, al que tuvo acceso Reuters. La compañía apuesta por que la inteligencia artificial transformará la economía mundial de forma más profunda que la industrialización, la electricidad o Internet. La operación podría valorar el laboratorio de IA en más de 2 billones de dólares.

Susannah Streeter, estratega jefe de inversión de Wealth Club, señaló que la visión y las proyecciones de Anthropic sobre el impacto de la IA en las economías mundiales parecen haber impulsado la demanda de acciones tecnológicas europeas.

A comienzos de mes, varios ejecutivos de grandes compañías de IA habían pedido ralentizar el ritmo de desarrollo debido a los riesgos de un posible uso indebido de la tecnología, lo que había presionado a unas acciones tecnológicas que ya sufrían por el aumento de los rendimientos de los bonos.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron en su mayoría con tono débil tras el mal cierre de Wall Street, donde los principales índices estuvieron presionados mientras seguían subiendo los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos, en medio de numerosos titulares geopolíticos contradictorios.

ASX 200 cotizó dentro de un rango estrecho. El índice se mantuvo a flote durante buena parte de la sesión gracias al mejor comportamiento de los sectores tecnológico, minero y de materiales, aunque las subidas estuvieron limitadas tras unos datos decepcionantes de gasto de los hogares. También hubo cierta presión después de que el RBA subiera los tipos, tal y como se esperaba, y mantuviera un tono restrictivo.

Nikkei 225 tuvo un peor comportamiento relativo y llegó a poner a prueba a la baja el nivel de los 65.000 puntos, con las caídas lideradas por las compañías de refino y las vinculadas al sector eléctrico.

KOSPI mostró una sesión volátil y terminó arrastrado a la baja por los gigantes tecnológicos, en un contexto de recientes subidas de los rendimientos. El ministro de Finanzas de Corea del Sur señaló que están vigilando de cerca el mercado de bonos y que llevarán a cabo recompras de deuda pública si los rendimientos suben de forma excesiva.

Hang Seng y Shanghai Composite cotizaron de forma mixta. Hong Kong estuvo presionado por la debilidad de algunas compañías automovilísticas y por la fuerte caída de Shein, después de que el minorista de moda rápida informara de que su beneficio operativo del primer semestre cayó más de un 50% interanual.

Por su parte, la bolsa continental china mostró mayor resistencia después de que el PBoC y varias agencias gubernamentales publicaran nuevas directrices para ampliar la capacidad y mejorar la calidad del sector servicios mediante apoyo financiero. China también pidió a los gobiernos locales que prueben políticas de mayor calidad para impulsar el consumo.

Los fondos de cobertura se preparan para un mundo más volátil.

Los fondos de cobertura estadounidenses están reduciendo su exposición a la volatilidad a corto plazo al retirarse de las operaciones de base e invertir el efectivo liberado en letras del Tesoro, lo que les permite estar mejor posicionados para condiciones de mercado más volátiles.

La volatilidad en los mercados ha mantenido una tendencia a la baja durante el último año o dos, a pesar de una serie de riesgos exógenos y perturbaciones en el mercado. Sin embargo, el posicionamiento de los fondos de cobertura es coherente con la expectativa de que este régimen de baja volatilidad pronto cambiará.

Los últimos datos de TIC sobre la posición global en bonos del Tesoro, correspondientes a julio, ofrecen la clave. El informe mostró una leve caída en las tenencias de letras a nivel mundial, pero esto enmascaró el mayor aumento mensual registrado en las Islas Caimán, que elevó sus tenencias totales a más de 200 mil millones de dólares.

Las Islas Caimán son el lugar donde muchos fondos de cobertura estadounidenses ubican su fondo principal, con aproximadamente el 50-55% del total de activos gestionados por fondos estadounidenses en este archipiélago. En general, se estima que más del 75% de los fondos offshore del mundo tienen su sede allí.

¿Qué está pasando? Como veremos, los fondos están reduciendo su exposición a las operaciones de base y destinando el efectivo a letras del Tesoro. Se están alejando de una posición implícitamente corta en volatilidad y manteniendo la liquidez, lo que les permite aprovechar cualquier oportunidad derivada de la volatilidad en otros activos.

No parece una mala posición cuando la volatilidad general se mantiene notablemente baja, aunque no faltan factores que podrían generar incertidumbre. La volatilidad interactivos —la volatilidad promedio de las acciones, bonos, crédito, petróleo y divisas globales— se encuentra apenas en el percentil 21 en los datos recopilados en los últimos 40 años.

Como se ha comentado recientemente, los fondos de cobertura han estado reduciendo su participación en las operaciones de arbitraje de futuros. Esta situación se debe a la persistente demanda de los gestores de activos por futuros para aumentar la duración de las carteras que no alcanzan su índice de referencia. (El elevado nivel de deuda pública ha lastrado la rentabilidad de los índices de bonos agregados, por lo que los gestores compran más deuda de alto rendimiento y menor duración, y compensan el déficit de duración con futuros). Esto crea una oportunidad de arbitraje para que los fondos vendan futuros y se cubran con bonos del Tesoro financiados mediante operaciones de recompra.

Pero el comercio se ha vuelto menos lucrativo.

Los diferenciales han aumentado a medida que los intermediarios, con un menor coste de financiación, han intervenido cada vez más, y ahora se describe esta actividad como “muerta” para los fondos de cobertura.

Los datos de TIC vuelven a ofrecer una pista sobre el retroceso de los fondos. Las tenencias de bonos del Tesoro de las Islas Caimán han disminuido a medida que han aumentado sus tenencias de letras del Tesoro. Esta disminución en las tenencias de bonos se debe principalmente a la venta neta de bonos del Tesoro, más que a efectos de valoración.

En los tres meses previos a julio, las tenencias de bonos del Tesoro de las Islas Caimán disminuyeron en 71.000 millones de dólares, frente a un aumento de 60.000 millones de dólares en letras del Tesoro. Pero eso no es todo. Podemos observar indicios de que los fondos de cobertura se están retirando de las operaciones de arbitraje de base al analizar la reducción de sus posiciones cortas netas en futuros de bonos, que se produce aproximadamente al mismo ritmo que ha aumentado su posición en letras del Tesoro.

Los fondos de cobertura suelen utilizar operaciones de recompra patrocinadas para sus transacciones de base. En estas operaciones, un intermediario patrocina al fondo de cobertura en la Fixed Income Clearing Corporation, lo que permite a los intermediarios compensar posiciones y ofrecer un tipo de interés de endeudamiento más bajo. Los volúmenes de operaciones de recompra patrocinadas han disminuido en términos netos durante todo el año.

Lo más revelador es lo que los fondos no han hecho con el efectivo liberado por las operaciones de arbitraje. Si hubieran visto oportunidades atractivas en otros lugares, es lógico suponer que las habrían aprovechado. Pero al canalizar el efectivo hacia las letras del Tesoro, parecen estar optando por una estrategia de esperar y ver, listos para sacar provecho de cualquier caída en el precio de los activos. Esto significa que, implícitamente, mantienen una posición larga en volatilidad a través de la flexibilidad.

Es cierto que la rentabilidad de las letras del Tesoro se ha vuelto más atractiva y que hay muchas más en circulación debido al aumento de sus emisiones a corto plazo. Sin embargo, sin quita, las letras del Tesoro se comportan como dinero fiduciario en el sistema financiero. Por lo tanto, es concebible —dado que el aumento de las tenencias de los fondos de cobertura ha coincidido con la caída de sus tenencias de bonos— que se estén utilizando como depósito para fondos no invertidos.

Parece una buena estrategia. Como ya se mencionó, la volatilidad entre activos es relativamente baja, pero la volatilidad de los bonos ha aumentado significativamente en la última semana, a medida que los rendimientos continúan su ascenso imparable.

La volatilidad de los bonos representa un riesgo para todos los demás mercados, especialmente para la propia negociación de bonos. Las divisas se vuelven más volátiles a medida que los tipos de interés de financiación se vuelven menos predecibles; el crédito también se ve afectado, ya que se negocia como un diferencial sobre los costes de endeudamiento público; mientras que el VIX está a merced de la baja correlación del índice bursátil, una situación que no se mantendrá a medida que aumente la volatilidad de los bonos.

Esto se produce en un contexto de debilitamiento y exceso de liquidez negativo, ya que la inflación ha estado erosionando el crecimiento monetario. Los precios de los activos son más propensos a las caídas, que tienen mayor probabilidad en un entorno de alta volatilidad.

Por lo tanto, pronto podrían surgir muchas oportunidades para los fondos de cobertura. Esto se produce en lo que se perfila como un buen año en general para los fondos de cobertura, a pesar de algunos focos de tensión, ya que ciertas operaciones, como las posiciones largas en gas europeo y tipos de interés europeos, se han deteriorado recientemente.

Los fondos macro/CTA, basados ​​en el índice de HFR, ya superan su rendimiento anual de este año en las últimas dos décadas, mientras que los fondos de todos los estilos están en camino de tener un rendimiento similar al del año pasado (a pesar de los conocidos sesgos de retrospectiva y supervivencia asociados con muchos índices de rentabilidad de los fondos de cobertura).

Si los fondos creen que están en racha, probablemente estén buscando oportunidades para cerrar el 2026 de forma espectacular (o ya las estén aprovechando).

El hecho de alejarse de las operaciones de arbitraje de divisas y centrarse en los bonos sugiere una disposición a esperar antes de actuar. Dada la volatilidad históricamente baja que comienza a repuntar, mientras que el exceso de liquidez es escaso, podría resultar beneficioso.