Comentarios de Mesa de Trading

El S&P 500 subió 33 puntos básicos (+0,33%), cerrando en 7.744 puntos, con una orden MOC (al cierre de mercado) de 5.000 millones de dólares para vender. El Nasdaq 100 (NDX) cayó 5 puntos básicos (-0,05%), hasta los 29.935 puntos; el Russell 2000 (R2K) subió 134 puntos básicos (+1,34%), hasta los 2.766 puntos; y el Dow Jones avanzó 108 puntos básicos (+1,08%), hasta los 52.177 puntos.

Se negociaron 20.826 millones de acciones en todas las bolsas estadounidenses, frente a una media diaria en lo que va de año de 18.571 millones de acciones.

El VIX cayó 237 puntos básicos (-2,37%), hasta 16,47; el petróleo WTI subió 274 puntos básicos (+2,74%), hasta 97,71 dólares; la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años cayó 0,096 puntos básicos, hasta el 5,0892%; el oro avanzó 165 puntos básicos (+1,65%), hasta 4.173 dólares; el índice del dólar (DXY) retrocedió 51 puntos básicos (-0,51%), hasta 102,03; y Bitcoin subió 72 puntos básicos (+0,72%), hasta 82.299 dólares.

Fue una sesión volátil, a pesar de que el S&P 500 terminó en positivo y el Nasdaq 100 prácticamente plano. La jornada comenzó con una oleada de ventas en tecnología e inteligencia artificial, después de una complicada sesión nocturna en Corea, donde el mercado cayó un 7%.

Nuestra mesa de negociación estadounidense de alta intervención (High Touch) observó un notable aumento de la actividad de los inversores institucionales tradicionales (Long Only), con una primera oleada de ventas en semiconductores alrededor de la apertura, que fue perdiendo intensidad a medida que avanzaba la sesión. También se detectó una clara búsqueda de refugio en determinados valores de las siete magníficas (Mag7), consumo básico, tecnología médica y herramientas, y financieras.

La recuperación gradual del mercado durante el mediodía pareció responder a una disminución de la presión vendedora en tecnología y a una ampliación de la participación en las subidas, con el Russell 2000 superando al S&P 500 y este, a su vez, al Nasdaq 100.

NO observamos ninguna defensa compradora significativa en los valores de inteligencia artificial ni en los segmentos relacionados.

Privo ofreció esta mañana una reflexión interesante que pareció estar muy presente durante toda la sesión:

En retrospectiva, la operación que más daño podía causar a los inversores era estar largos en inteligencia artificial y cortos en bonos. Ahora estamos viendo cómo ambas posiciones se deshacen.

Las preocupaciones sobre el crédito han comenzado a alterar el equilibrio del gasto en inteligencia artificial, y el mercado parece interpretar cada vez más esta situación como un shock negativo para el crecimiento económico.

Nuestra mesa registró un nivel de actividad de 8 sobre 10 durante la sesión de la mañana, con los inversores Long Only mostrando un desequilibrio vendedor del 40%.

La actividad se estabilizó durante la tarde, cerrando con un nivel de 6 sobre 10 y con los inversores Long Only terminando con un desequilibrio vendedor del 25%, impulsado por las ventas en tecnología frente a la demanda en financieras y salud.

Los hedge funds mostraron una actividad más moderada durante la jornada, terminando con un desequilibrio vendedor del 3%, debido a pequeñas ventas en tecnología, salud y consumo discrecional.

Como señaló acertadamente Callahan:

El apetito por el riesgo no es especialmente bueno, con señales crecientes de aversión al riesgo tanto en la evolución de los precios como en los flujos de inversión. Los inversores están tratando de equilibrar numerosos factores en un calendario cada vez más comprimido de cara al cierre del año.

A diferencia del desmantelamiento de posiciones de momentum de julio, que parecía responder principalmente a factores técnicos después de las enormes subidas registradas entre abril y junio, el episodio actual ha generado un debate más profundo sobre cuál de las preocupaciones que rodean al mercado resulta más urgente para los inversores de cara a final de año: beneficios empresariales, elecciones, tipos de interés y crédito, rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC), inflación, entre otras.

En el lado positivo, el PER adelantado del Nasdaq 100 ha regresado aproximadamente a 21 veces beneficios, sus niveles más bajos desde que comenzó el ciclo de inteligencia artificial en 2023. Esto podría proporcionar un entorno favorable de cara a la temporada de resultados, siempre que los beneficios empresariales (la «E» del PER) acompañen.

Estos movimientos reflejan claramente cómo están posicionados actualmente los inversores en el conjunto del mercado.

Nuestro indicador de sentimiento de Goldman Sachs lleva seis semanas consecutivas en terreno negativo, y su última lectura, correspondiente al viernes, fue la más baja, situándose en -1,3.

En otras palabras, el posicionamiento largo agregado no se encuentra en niveles extremos.

La operación de inteligencia artificial sigue manteniendo un posicionamiento largo, pero ahora se sitúa en un nivel de 6 sobre 10 en términos de exposición, con unas posiciones mucho más depuradas que en junio y julio.

Ayer se registró la segunda mayor venta neta del último año en nuestra cesta global de inteligencia artificial (GSXGGLAI).

Dos observaciones sobre el posicionamiento en inteligencia artificial de nuestra división de Prime Brokerage (PB):

1. La asignación neta a acciones globales de inteligencia artificial, expresada como porcentaje del valor de mercado neto total de las posiciones en acciones individuales a escala mundial, se sitúa actualmente en el 26,1%, frente al máximo del 31,7% registrado a principios de junio. Esto representa el percentil 49 respecto al último año y el percentil 83 respecto a los últimos tres años.
2. La ratio agregada de posiciones largas frente a cortas, medida por valor de mercado, en las acciones globales de inteligencia artificial se sitúa actualmente en 3,27, frente al máximo de 4,34 registrado a principios de junio. Esto corresponde al percentil 7 respecto al último año y al percentil 64 respecto a los últimos tres años.

DERIVADOS:

Sesión marcada por movimientos de cierre de posiciones cortas (short squeeze), mientras los principales índices rebotaban desde sus mínimos intradía.

En el mercado de volatilidad, el skew comenzó la sesión bajo presión vendedora y continuó desplomándose a medida que avanzaba la jornada y se estabilizaba el mercado al contado.

Las volatilidades a precio de ejercicio fijo descendieron gradualmente durante la recuperación, con las opciones de vencimientos más sensibles a la gamma registrando las ventas más agresivas.

Ante el mejor comportamiento relativo del Russell 2000, la volatilidad del RUT atrajo demanda en la parte intermedia y larga de la curva.

En cuanto a los flujos, observamos una inclinación hacia las ventas de skew, después de la fuerte demanda registrada ayer.

En el segmento de opciones sobre acciones individuales y temáticas, los clientes acudieron al mercado para monetizar sus coberturas y proteger sus posiciones, al tiempo que trasladaban sus opciones hacia precios de ejercicio inferiores para adaptarse a los movimientos del subyacente, especialmente en las siete magníficas (MAG7).

En Nvidia (NVDA), los clientes de Goldman Sachs compraron 70.000 diferenciales alcistas de opciones call con vencimiento en noviembre y precios de ejercicio de 230 y 260 dólares, y vendieron 70.000 diferenciales de opciones call con vencimiento en noviembre y precios de ejercicio de 245 y 295 dólares, en una operación neutral.

Cabe destacar que la actividad de cierre de posiciones cortas fue claramente visible, con nuestras cestas de valores de beta elevada con peor comportamiento en los últimos 12 meses (GSCBLMOM) y de los valores líquidos con mayores posiciones cortas (GSXUMSAL) situándose entre las que mejor se comportaron durante la jornada.

Warsh tiene previsto intervenir esta noche a las 23:30, y el movimiento implícito del S&P 500 hasta mañana es del 0,54%.

(TY Gail Hafif)