Comentarios macro de Pasquariello

1. Esta semana ha estado dominada por una serie de resultados empresariales clave del sector tecnológico. A pesar de que algunas empresas de servicios en la nube siguen registrando enormes tasas de crecimiento sobre bases de ingresos ya muy elevadas, los resultados del tercer trimestre serán recordados como una decepción. Más allá de los interminables debates sobre la rentabilidad de las inversiones, el capital y el flujo de caja libre, a mi juicio, este ha sido el problema central, al menos por ahora: en un momento en el que los planes de inversión en capital (CapEx) de los hiperescaladores claramente NO se están desacelerando, algunos de los grandes gigantes tecnológicos han decepcionado en áreas fundamentales de sus negocios.

2. Antes de comenzar esta semana, mi visión general era que el mercado alcista debería continuar en 2027, pero con menos fuerza. Después de esta semana, tengo algo más de confianza en esa perspectiva. Esta es la razón: apenas hay debate sobre el hecho de que los beneficios de las empresas del S&P 500 han sido extraordinarios. Sin embargo, al mismo tiempo, cada vez parece más evidente que el crecimiento de los beneficios ha alcanzado su punto máximo. Además, en comparación con los últimos ciclos de presentación de resultados, el ritmo de revisiones al alza de las estimaciones futuras se ha ralentizado claramente. Este es un excelente análisis de estos puntos: enlace.

3. Ahora bien, pensando específicamente en los próximos dos meses, creo que los alcistas tienen un factor a su favor: los aspectos técnicos del mercado. Lo digo por tres razones. En primer lugar, el sentimiento es inequívocamente pesimista (esto resulta evidente tanto en los indicadores convencionales como en mis conversaciones con clientes). En segundo lugar, ya está en marcha la transición estacional desde el peor periodo del año (de mediados de agosto a mediados de octubre) hacia el mejor (de mediados de octubre hasta finales de año). En tercer lugar, el mercado ha pasado el último mes deshaciendo una cantidad muy significativa de posiciones largas. Frente a esto, los bajistas podrían argumentar que lo mismo se decía a finales de 2018.

4. En contraste con toda la actividad a nivel microeconómico, la reunión de la Fed de esta semana transcurrió sin acontecimientos destacables. De hecho, llamó la atención lo poco que se habló de ella entre los operadores bursátiles. Aprovecho para compartir mi pódcast mensual con Josh Schiffrin y Dom Wilson, en el que analizamos las principales cuestiones macroeconómicas del momento: enlace.

5. La mayoría de los profesionales de nuestro sector se esfuerzan mucho por encontrar una explicación coherente para todo y dar sentido a cada movimiento del mercado. Lo digo por la contradicción que tengo en mente: por un lado, el mercado del petróleo ha incorporado claramente una importante prima de riesgo de cara a las elecciones de mitad de mandato (el contrato de futuros COZ6 se encuentra en máximos absolutos); por otro lado, las bolsas europeas volvieron a subir esta semana (cabe destacar que el SMI se disparó hasta alcanzar máximos históricos).

6. Este último punto me recordó una cita de otra de las leyendas del mercado: «Hoy en día hay muchos más intelectuales de gran nivel en el sector y eso, unido a la explosión de información en Internet, crea la ilusión de que existe una explicación para todo y de que la tarea principal consiste simplemente en encontrarla… Veo que la generación más joven está limitada por la necesidad de comprender y racionalizar por qué algo debería subir o bajar. Normalmente, cuando la razón se vuelve evidente, el movimiento ya ha terminado» (enlace).

7. Estoy de acuerdo con el argumento de aumentar la exposición a las materias primas. En un contexto en el que el índice BCOM acumula una subida del 28% en lo que va de año, Goldman Sachs presentó recientemente argumentos alcistas tanto desde una perspectiva táctica como estructural: enlace.

8. Ya he dicho anteriormente que la IA no ha escrito ni escribirá estas notas. Aunque ciertamente utilizo nuestras herramientas internas para buscar analogías históricas y contrastar mis ideas, mi intención es escribir cada carácter a mano hasta que envíe el último. Así que aprovecharé para expresar una queja poco habitual: me sorprende que algunas personas ahora (aparentemente) copien y peguen directamente contenido generado por herramientas de IA en sus comentarios de mercado, sin poner ese texto entre comillas ni citar las fuentes.

9. Un último gráfico para terminar: las últimas tres semanas han sido muy difíciles para las grandes tecnológicas estadounidenses. Por ejemplo, la cuarta empresa más grande del índice acaba de registrar su peor sesión bursátil desde que salió a bolsa. Al mismo tiempo, cabe destacar la tendencia más amplia del S&P 500 excluyendo las compañías relacionadas con la IA: