Posicionamiento fondos de cobertura. Por GS

Vende las acciones, compra coberturas.

¿Y qué hicieron los profesionales al respecto? Vendieron. El libro global registró la mayor venta neta en dólares desde marzo , dividida equitativamente entre ventas alcistas y bajistas. Pero la mezcla revela la verdadera historia:

• Se registraron ventas netas de acciones individuales , impulsadas por la reducción de riesgos, con ventas de posiciones largas que superaron con creces las ventas de posiciones cortas (en una proporción de 4 a 1). Los sectores de tecnología de la información, industria y materiales fueron los que registraron mayores ventas netas a nivel mundial; los sectores de consumo discrecional, bienes raíces y atención médica fueron los que registraron mayores compras netas.
• Por otro lado, los productos macroeconómicos (índices y ETF combinados) registraron compras netas, con las compras a largo plazo superando a las ventas a corto plazo en una proporción de 1,6 a 1.

Dicho de otro modo, los fondos vendieron sus posiciones largas en acciones individuales y compraron exposición a índices para evitar que sus carteras colapsaran por completo. Mientras tanto, las posiciones cortas en ETF que cotizan en EE. UU. aumentaron un 3 % en octubre, pero aún representan solo el 10,5 % del total de posiciones cortas en acciones estadounidenses (excluyendo productos indexados), situándose en el percentil 1 en comparación con los últimos cinco años . Independientemente de lo que utilicen los profesionales para cubrirse, se trata principalmente de acciones individuales, que es precisamente el tipo de cartera que sigue colapsando.

Fíjese en la línea de acciones individuales de la derecha: está en los mínimos del año y sigue cayendo.

Ingresos brutos cerca de récords, ingresos netos cerca de mínimos.

Esto nos lleva a las cifras de apalancamiento y a la razón por la que el problema ha sido tan persistente. En general, el apalancamiento neto prime disminuyó 4,2 puntos hasta el 73,4%, el ritmo más rápido desde marzo (percentil 9 en un análisis retrospectivo de un año), mientras que el apalancamiento bruto aumentó 4,8 puntos hasta el 314,5%, situándose en el percentil 86 en un año y en el 97 en cinco años. Goldman señala que el aumento bruto se debió a la valoración a precios de mercado, es decir, a la revalorización de las posiciones en lugar de a que los fondos asumieran riesgos.

En el caso de los fondos Fundamental L/S, la situación es aún más desequilibrada:

• El apalancamiento neto cayó 3,2 puntos hasta el 49,2%, el percentil 3 en un año.
• Los ingresos brutos aumentaron 4,2 puntos hasta el 210,7% (percentil 89 en cinco años).
• La relación largo/corto cayó un 4,3% hasta 1,610, el percentil 1 en cinco años.

Fue en Asia donde se produjo el verdadero desastre: el apalancamiento neto L/S fundamental de Asia se desplomó 21,6 puntos en un mes hasta el 40,9%, y la relación posiciones largas/cortas cayó un 21,4%.

Como dijo Coppersmith hace una semana, los fondos han estado “intentando defender sus exposiciones con otras posiciones en lugar de simplemente reducir el riesgo”, una dinámica que “ayuda a explicar por qué el dolor ha sido tan persistente”. O, en palabras de Brian Garrett el mes pasado, “‘reducir posiciones largas’ ha sucedido… ‘reducir posiciones’ no”. Los datos de octubre lo confirman: ingresos brutos en el percentil 97, ingresos netos en el 9. La definición de libro de texto de máxima frustración:

Y aquí está el ratio L/S, que para los fondos Fundamental acaba de desplomarse por debajo del percentil 10, alcanzando el nivel más bajo en al menos cinco años:

Todos vendieron Asia… y América.

A nivel regional, todas las regiones, excepto Asia desarrollada, registraron ventas netas, lideradas por Asia emergente y América del Norte:

• Por segundo mes consecutivo, se registraron ventas netas en Norteamérica , con ventas en corto que superaron a compras en largo en una proporción de 3,5 a 1. Los fondos de cobertura tienen ahora una infraponderación del 15,2 % en Norteamérica con respecto al índice MSCI ACWI, situándose en el percentil 8 en comparación con los últimos cinco años.
• Los mercados emergentes de Asia registraron las mayores ventas netas en dólares desde julio, con Taiwán, Corea y China también con ventas netas significativas. Esto se debe a la cadena de suministro de hardware de IA, y no es casualidad: la caída del KOSPI desde finales de septiembre había alcanzado entre el 16 % y el 17 % el viernes, según Morgan Stanley.
• Europa registró una ligera venta neta, con la mayor caída en dólares desde julio. Irlanda, los Países Bajos, Suiza y Finlandia fueron los países que más vendieron; el Reino Unido, Francia y España fueron los que más compraron (sí, Francia… quizás los defensores de los bonos no se enteraron).

De TMT a Staples

La rotación sectorial fue un ejemplo clásico de aversión al riesgo: “Los fondos de cobertura rotaron sus inversiones desde los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) y cíclicos hacia los sectores defensivos en octubre”.

• El sector de Tecnologías de la Información registró el mayor volumen de ventas netas desde junio, con ventas a largo plazo que superaron a ventas a corto plazo en una proporción de 4,5 a 1. Se vendieron acciones de todos los subsectores, excepto el de Software, liderado por Hardware Tecnológico, Semiconductores y Equipos para Semiconductores y Servicios de TI.
• El sector de materiales registró el mayor volumen de ventas netas en dólares desde mayo de 2024, lo que elevó la relación posiciones largas/cortas del sector a 1,77, el percentil 1 en comparación con los últimos cinco años .
• Los valores defensivos registraron compras netas por primera vez en siete meses , mientras que el sector de la salud se compró por primera vez en tres meses, aunque principalmente a través de coberturas cortas (“actividad de aversión al riesgo”).

Las industrias estadounidenses con mayor volumen de compras netas son: Automotriz, Distribución y Venta Minorista de Productos Básicos, REITs Especializados, Aeroespacial y Defensa, Bancos y… Software. Los fondos de cobertura están comprando software tras el excelente mes que acaba de tener el sector SaaS: diversificación en su máxima expresión.