¿Recuerda cuando los déficits gemelos eran algo para el dólar?
Hace mucho tiempo que los observadores del dólar no tienen en cuenta los déficits de la balanza por cuenta corriente y del presupuesto de EE.UU., pero eso podría cambiar el año que viene, sobre todo si la economía mundial va viento en popa y la de EE.UU. sigue superando a sus pares.
La posición de la balanza de pagos de Estados Unidos con respecto al resto del mundo se está deteriorando. En los tres meses anteriores a junio, la balanza de pagos registró unos números rojos de 190.000 millones de dólares, lo que equivale al 3,4% del producto interior bruto.
Puede que sólo sea la mitad del déficit récord de más del 6% de 2005 y 2006, pero sigue siendo el mayor desequilibrio por cuenta corriente de Estados Unidos desde 2007. El déficit ha superado el 3% del PIB durante cinco trimestres consecutivos.
Según la Oficina Presupuestaria del Congreso, que no es partidista, el déficit presupuestario federal del año que viene se prevé que supere el billón de dólares, al menos el 4,7% del PIB, lo que supone una reducción sustancial respecto al récord del 14,9% del PIB del año pasado y al 13,4% previsto para este año.
Esta reducción es enorme. Pero, de nuevo, sigue siendo históricamente grande y, junto con el déficit de la cuenta corriente, requerirá un infierno de dólares que fluyen en los Estados Unidos sólo para evitar que la moneda se debilite.
Esto se produce cuando la Reserva Federal está a punto de retirar sus compras mensuales de 120.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. A mediados del año que viene, habrá dejado de comprar bonos en su totalidad, salvo las reinversiones.
Sin duda, el déficit no será el principal motor del dólar el año que viene. Será el aumento del diferencial de tipos de interés a su favor, a medida que la Fed se prepara para subir los tipos, mientras que otros bancos centrales -en particular el BCE y el Banco de Japón- mantienen su pólvora seca.
Hay otras dos razones importantes por las que es poco probable que las cuestiones estructurales torpedeen repentinamente al dólar.
Una es el “excepcionalismo” de Estados Unidos: el estatus de reserva del dólar, la posición de los bonos del Tesoro como referencia de los tipos de interés a nivel mundial y el papel de liderazgo de Wall Street en el mercado mundial. El déficit por cuenta corriente de Estados Unidos no se parece al de ningún otro país.
En segundo lugar, los modelos de “valor justo” para los tipos de cambio en los que los flujos de la balanza de pagos son un factor importante pueden funcionar a largo plazo, pero son menos fiables para períodos más cortos.
Sin embargo, los defensores del dólar harían bien en no ser complacientes con la cuestión del déficit gemelo.
“Pueden estar seguros de que será el primer puerto de escala si el dólar empieza a debilitarse de forma consistente”, considera el estratega del Deutsche Bank, Alan Ruskin.
Sugiere que un déficit por cuenta corriente del 4% o más del PIB sea una señal de alarma para el dólar, y que se produzca una caída más significativa de la divisa en el improbable caso de que alcance el 5% o más.
¿EL DÓLAR ESTÁ SOBREVALORADO?
El dólar no presta atención al creciente desequilibrio. Apoyado por la Fed, que se prepara para subir los tipos de interés en 2022, ha subido un 7% en lo que va de año frente a una cesta de divisas importantes, lo que supone su mayor subida en seis años.
Pero los analistas de Goldman Sachs sostienen que el amplio déficit por cuenta corriente de Estados Unidos implica que el dólar está sobrevalorado hasta en un 13%. Calculan que un déficit de alrededor del 2,5% del PIB es una norma sostenible, por lo que el nivel actual es un viento en contra del dólar.
“Si el déficit por cuenta corriente sigue siendo amplio, incluso cuando el estímulo fiscal se desvanece, puede ser necesaria la debilidad del dólar para lograr el equilibrio exterior”, escriben, previendo un déficit medio el próximo año del 3,2% del PIB.
¿De dónde vendrán los flujos de entrada? La incesante subida de Wall Street este año ha atraído la demanda mundial de acciones estadounidenses, creando un círculo virtuoso de aumento de los precios de los activos y de las entradas.
El S&P 500 ha subido un 25% en lo que va de año, y podría batir un nuevo récord de máximos históricos en un año natural. Alex Etra, de Exante Data, calcula que la financiación del déficit por cuenta corriente procede cada vez más de los inversores de renta variable europeos en lugar de los gestores de reservas en el extranjero.
Si los desequilibrios siguen creciendo, la presión sobre el dólar seguramente se intensificará, advierte.
Pero Daragh Maher, jefe de investigación para las Américas de HSBC, replica que los déficits gemelos de Estados Unidos han sido una constante durante los últimos 50 años, y que la narrativa dominante para el dólar ha sido el apetito por el riesgo o los tipos relativos.
“Ahora mismo, son los tipos relativos, y la historia estructural es secundaria, en el mejor de los casos”, señala.
(Redacción de Jamie McGeever; edición de Alison Williams) Reuters. Traduce serenitymarkets
