He puesto a prueba la estrategia de inversión de Tobias Carlisle y esto es lo que he descubierto – Parte 2

PREPARÁNDONOS PARA EL CURSO DE TOBIAS CARLISLE EN ESPAÑA

Aprovechando que dentro de muy poquito tendremos el honor de tener a Tobias Carlisle en España, uno de los mejores inversores Value del mundo, autor de exitosos libros como el de Deep Value y Acquirer’s Multiple,  dando un curso en exclusiva de inversión, he querido empezar a poner a prueba todo lo leído en sus libros. Si no conoces a Tobias Carlisle, te recomiendo que empieces leyendo el primer artículo de esta serie de “experimentos” de inversión que estoy realizando. Te dejo el enlace al primer artículo sobre Tobias Carlisle aquí: ¡Tobias Carlisle viene a España! Conócelo y aprende sobre Deep Value Investing – Parte 1

APLICAR EN “NCAV” PARA DESCUBRIR “EMPRESAS COLILLA”

Ahora sí, empezamos con la segunda parte de esta serie de episodios acerca del Deep Value Investing, y cómo lo aplica Tobias Carlisle. Hoy voy a poner a prueba la estrategia de inversión del Net Current Asset Value (NCAV), una ratio bastante exigente de conseguir ya que implica, en pocas palabras, comprar una empresa que cotiza por debajo de lo que realmente valen sus activos. Pero vamos a entrar en detalle. El indicador solamente valora los activos circulantes e ignora todos los activos fijos e intangibles. Graham demostró que, si se podía comprar empresas que cotizaban a un valor menor que su NCAV, se puede obtener un amplio margen de seguridad, ya que los activos fijos e intangibles vienen gratis.  El resultado debe de ser mayor a la capitalización bursátil de la compañía. A este tipo de acciones, se les conoce como net-nets o cigar butts. NCAV = Activos corrientes totales – Pasivos Totales = Activos Netos Corrientes Dicho de otro modo, estaríamos comprando una empresa por debajo de su precio de liquidación; es decir, imaginad que una empresa puede liquidarse al precio sus activos circulantes y que este valor es muy superior a lo que el mercado me pide por ella. Es una ganga. De hecho Graham decía que el NCAV debía ser un 150% superior a la capitalización y así contaremos con un fantástico margen de seguridad. Para facilitar la comprensión, es más sencillo pasar los resultados a “resultados por acción” dividiendo entre el número de acciones.

%NCAVPS = [(Total Activos Corrientes – Total Pasivo) / Nº Acciones] / P * 100

  Bien, en este caso si contamos con la restricción que comentaba Graham, según este ratio, el Precio tiene que ser menor de 2/3 * NCAVPS o deberá ser superior a un 150%, que es lo mismo. Dicho esto vamos a analizar el siguiente caso práctico.

PONIENDO A PRUEBA EL “NCAV” QUE PROPONE TOBIAS CARLISLE CON: NSC GROUPE

NSC Groupe SA es una empresa Francesa que cotiza a día 06/06/2019 a 78 euros y su NCAVPS/P es del 152,51%. Significa que esta empresa cotiza a un precio que se sitúa un 152,51% por debajo del valor de sus activos netos corrientes o precio de liquidación. Según esta valoración, nos encontramos ante una empresa profundamente infravalorada, pues estaríamos comprando la empresa a un precio ⅔ menor que el valor de liquidación o activos netos corrientes. Puedes además Calcular el Valor Intrínseco, que según Graham coincidía con esta valoración: Precio de cotización * NCAVPS/P = Valor Intrínseco, Graham 78 euros * 152,51% = 118,95 euros Una empresa Deep Value. Una ganga. Allá por los años 20, cuando el mercado era todavía muy ilíquido, estas empresas Net-Net casaban muy bien con ese entorno, pues también eran muy ilíquidas. Sin embargo, hace ya muchos años que estas acciones empezaron a desaparecer de los screeners, pues se hace muy complicado encontrar empresas que cumplan tan severa restricción. Ahora vamos a realizar un pequeño estudio sobre las empresas Net-Net en un universo de acciones amplio: EEUU, Europa y Canadá.

EXPERIMENTANDO CON EL BACK-TESTING DE ZONAVALUE CLUB

Lo primero será elegir los países y los sectores de las compañías que queremos filtrar en nuestra búsqueda de gangas de inversión. Para ello desde la herramienta de Back-Testing de Zonavalue Club configuraremos los siguientes parámetros de análisis:

PAÍSES

Alemania EEUU Holanda Suecia Austria España Italia Suiza Bélgica Francia Noruega Reino Unido Canadá Grecia Portugal

SECTORES

Basic materials Consumer Goods Consumer Services Financial Healthcare Industrials Oil & Gas Technology Telecommunications Utilities

RESULTADO

En este caso, hemos estudiado portfolios equi-ponderados formados por el Top30 del ranking High NCAVPS/P, sin otra restricción más que esta; durante los últimos 30 años. El resultado es bastante bajo, una rentabilidad media anual del 12,64% con una altísima Volatilidad, y un mal ratio rentabilidad-riesgo (Sortino 0,33). El motivo, es que durante los primeros 20 años de entre esos 30 de estudio, habían muy pocas empresas que cumplieran la condición de Graham, hasta el punto de que en la mayoría de esos años los portfolios no podían formarse con 30 acciones sino sólo con 3, 4 ó 5 acciones; una excesiva concentración, sin embargo fueron los años más rentables para esta estrategia. En los años del 2008 al 2018, y tras una fuerte caída en los Mercados en aquel fatídico año, el mercado sufrió un descuento brutal y empezaron a aflorar nuevamente empresas Net-Net como champiñones… El resultado, si estudiamos la última década, en lugar de los últimos 30 años, es el siguiente:

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 5.64 %

Volatilidad: 49,469 %

Ratio Sharpe: 0,114

Ratio Sortino: 0,160

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:182.821,36 €

Peor incluso…; esta estrategia no gusta de diversificación sino de una potente concentración. De hecho, si estudiamos los años del 1988 al 2008:

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 16.91 %

Volatilidad: 47,150 %

Ratio Sharpe: 0,359

Ratio Sortino: 0,438

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:1.945.152,92 €

Su mayor aporte, por tanto, se encuentra en años que hieren mirando atrás, y no en los tiempos en los que estamos. En cualquier caso, esta estrategia ha sido y será el germen de la lógica tras la inversión Value y en especial la inversión Deep Value. Mientras, no te pierdas el próximo episodio, donde veremos qué es el Acquirer’s Multiple y otros múltiplos de valoración Deep Value.

Evento anual de Value Investing y Curso Deep Value con Tobias Carlisle

Si quieres aprender más sobre Deep Value, no me leas a mí, sino aprende directamente de Tobias Carlisle.

El próximo día 6 de noviembre se celebrará en Madrid el evento anual de Value Investing con la presencia en exclusiva en España del gran inversor en valor Tobias Carlisle.

Por si eso fuera poco, el 7 de Noviembre 2019, Toby impartirá un curso de 3 horas sobre Deep Value Investing.

Una oportunidad única en España gracias a Zonavalue Club.

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