Jonathan Boyar: Una vida dedicada al Value

Jonathan Boyar: Una vida dedicada al Value

Desde que era un niño escuchaba a mi padre contar  la historia de su camino diario al trabajo. Cada día pasaba bajo la bandera de Tiffany&Co en la 5 avenida. Sabía que los inversores estaban atraídos por la fuerte marca de Tiffany&Co pero ¿era esa toda la historia?. Por ejemplo, ¿quien era el dueño del mítico local de la 5 avenida, la propia Tiffany&Co o era de alquiler?

Mark Boyar se puso a investigar, algo más complicado en los 70 que ahora, y descubrió que la propia Tiffany&Co  era la dueña del inmueble, pero descubrió más, descubrió que Tiffany&Co cotizaba a un market value de 30m y que solo ese local valía más que toda la cotización de Tiffany&Co.

Jonathan Boyar: Nacer entre Value investors

Cuando uno crece rodeado de estas historias, como lo ha hecho Jonathan Boyar, es casi imposible que no te interese el mundo de la inversión y que no te apasione la búsqueda del valor oculto en las empresas. Eso es lo que hace hoy día Jonathan Boyar hijo, y es lo que hace su firma familiar, the Boyar Group, fundada por su padre en 1975,  que se ha hecho famosa por sus análisis de empresas, seguidos y utilizados por ellos mismos en su gestión patrimonial y por bancos, gestoras y casas de inversión de todo el mundo.

Cuando nació Boyar Research, EEUU se encontraba sumido en la famosa recesión de los años 70, llamada la crisis del petróleo,  caracterizada por una economía estancada pero una alta inflación. La llamada estanflación creada por lo altos precios del petróleo y la salida de EEUU del patrón oro, el conocido como “Nixon shock”, 

En mi opinión, No hay nada mejor que nacer en tiempos de crisis para tener éxito, pues te ayuda a situarte desde el principio en modo escéptico, algo tremendamente importante cuando hablamos de valorar empresas y hacer inversiones o de gestionar cualquier negocio. Muchas  buenas ideas surgen en tiempos de crisis, como  fruto de la creatividad humana para sortear las dificultades. ¿Un ejemplo? Graham y su filosofía de inversión, el value investing. Hoy Graham es archiconocido por su filosofía de inversión pero tras el Crash del 29 pasó muchos años viviendo en la miseria y gestionando patrimonio prácticamente sin ganar dinero. Y fue ahí cuando dio a luz sus teorías sobre la inversión, justo cuando ya nadie tenía fe en la bolsa , cuando todo el mundo pensaba que invertir era un casino.

Desde 1975, Boyar Reseach ha ido publicando sus análisis y acumulando experiencia a base de surfear  muchas crisis y burbujas del mercado como el shock de los años 80 o la crisis asiática de los 90.

Todo esto les ha permitido ser cada vez más certeros y conseguir que su selección de compañías ofrezcan una rentabilidad por encima del S&P500  

Boyar research: Análisis periódicos

Boyar Research publica regularmente tres grandes análisis:

• Asset Analysis Focus: Que se publica desde 1975 y en el que  analizan compañías  que cotizan por debajo de su valor intrínseco.
• Boyar Microcaps: Aplicando el mismo método pero a empresas de menos de 500 millones de capitalización

En ambos casos Boyar analiza los estados financieros de las compañías, los desmenuza y los reconstruye de acuerdo con la realidad económica encontrando así las oportunidades de inversión con el foco puesto en diversos metodologías

Pero quizá el análisis que más famosos les ha hecho es el  Forgotten 40 que Boyar publica cada diciembre- En esta publicación Boyar plantea tesis de inversión de 40 compañías que creen que se comportarán mejor que  los índices en el siguiente año. Y así ha sido tal y como demuestra el gráfico siguiente

Precisamente basándose en este informe Boyar ha lanzado un fondo en Europa junto con la aseguradora Mapfre llamado Mapfre US Forgotten value. Un fondo que invierte en esas empresas que el equipo de Boyar es capaz de localizar y en las que ven valor oculto.

Boyar Group: Dónde encontrar oportunidades

Pero, ¿cómo encuentra el equipo de Boyar estas oportunidades? Sobre todo a través de diversos caminos sintetizados en 6 puntos:

El método de la búsqueda de activos ocultos

En Boyar Value Group saben que muchas veces la contabilidad de las empresas oculta joyas, como edificios que quedan escondidos para los ojos no expertos. La razón es clara, los principios aceptados de contabilidad requieren que se pongan en el balance ciertos activos, como los inmobiliarios, a su coste de adquisición aunque su valor se incrementa con los año.

Esto hace imposible encontrar estas joyas ocultas con un simple vistazo a estos activos o haciendo screeners. Solo los puedes encontrar con curiosidad, paciencia y estudio.

La búsqueda de grandes franquicias

Boyar entiende que la mejor manera de invertir en activos ocultos es invertir en grandes franquicias que están ocultas en nombres de compañías desconocidas. Por ejemplo Jonathan Boyar Cuenta:

Hace unos años compramos Stokely-Van Camp. Y no porque estuviéramos enamorados de su negocio de frijoles sino porque esta empresa era la dueña de Gatorade. Nosotros creímos que Gatorade valía bastante más que el valor entero de la compañía.

En 1975 compramos esta empresa a 17 por acción y se vendió en 1983 por 77 dólares por acción.”

El metodo de valoración

En 1992 la burbuja de la industria farmacéutica estalló. De media las acciones de las compañías farmacéuticas cayeron un 40% debido a una ralentización del crecimiento y los beneficios debido a la competencia de los genéricos y los descuentos. A esto se unió la idea de la administración Clinton de reformar el sistema de salud y los inversores pensaron que los beneficios a medio plazo de estas empresas no serían los deseados.

En aquel momento Boyar escribió un informe acerca de porqué pensában que todos esos eventos negativos creaban una gran oportunidad para invertir en estas acciones. Cuando una industria pierde el favor de Wall Street, sus empresas suelen caer mucho más de lo que un comprador pagaría por toda la compañía y eso crea oportunidades de compra para los inversores pacientes.

Los ángeles caídos

Los ángeles caídos son empresas que un día fueron las queridas por Wall Street pero que perdieron su encanto y el favor de la comunidad de inversores causando un caída extrema del precio de sus acciones. 

En estas situaciones se producen comportamientos agresivos que crean oportunidades y ahí es uno de los lugares en los que Boyar mira para encontrar dónde invertir.

Las situaciones especiales

En cuanto a las situaciones especiales para Jonathan Boyar y su equipo, los spin-off recientes y las compañías que salen de la bancarrota pueden ser fuentes de beneficios para el inversor que sabe valorarlas adecuadamente.

En el caso de los spin-off, Wall Street siempre ofrece poca cobertura de análisis sobre estas nuevas compañías y además muchos de los inversores en estas empresas nuevas pueden estar forzados a vender haciendo caer su precio más allá de su valor.

Muy parecido a lo que pasa con las empresas que salen de la bancarrota, poca cobertura de analistas y el estigma de su pasado pueden hacer que se valore mal la compañía.

Los catalizadores.

Boyar value Group llama catalizadores a cosas como: 

• Iniciación de pago de dividendos o programas de recompra de acciones que refleja un balance muy saneado. 
• Posible spin-off que tienen sentido económico y que aflora valor para los accionistas.
• Cambios en el management adquisiciones, temas de megatendencias como la demografía o cambios en la dinámica de competencia del sector.
• Cambios en el control de la compañía.

En mi opinión todo un mundo de posibilidades a la hora de buscar empresas cuyo valor esté muy por encima de su precio.

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