El susto de la IA ofrece la «pista» sobre cómo cubrir el riesgo de burbuja. Por BofA

Aunque el Nasdaq sigue mostrando resiliencia y se mantiene a menos de un 2% de sus máximos históricos, su caída intradía de aproximadamente un 2% el 8 de octubre, provocada por la noticia de que los ingresos de OpenAI fueron inferiores a lo esperado, ofreció un anticipo de cómo podría reaccionar el mercado de renta variable ante un episodio de desaceleración de la IA de mayor trascendencia.

Por un lado, el marcado peor comportamiento del Nasdaq frente al S&P 500 puso de manifiesto su mayor sensibilidad al ecosistema privado de la IA, otra razón por la que lo consideramos el índice preferido para las operaciones relacionadas con la inteligencia artificial.

Además, la caída simultánea de los tipos de interés, a pesar del reciente régimen caracterizado por caídas de las bolsas y subidas de las rentabilidades de los bonos, recordó al episodio de DeepSeek de enero de 2025 y al estallido de la burbuja puntocom a principios de la década de 2000.

En este contexto, si el eventual estallido de la burbuja de la IA se desarrolla con caídas de la renta variable y de los tipos de interés, creemos que las estructuras híbridas pueden ofrecer una forma atractiva de cubrir este riesgo conjunto.

Sin embargo, dado que el momento en el que se alcanzará el máximo sigue siendo incierto y que nuevas subidas continúan siendo el escenario que más perjudicaría a corto plazo a los inversores posicionados a la baja, generando un riesgo relacionado con el precio de ejercicio para quienes buscan cobertura, preferimos opciones put sobre el NDX de largo vencimiento, con cláusula de máximo retrospectivo (max lookback) y condicionadas a una caída de los tipos de interés, para cubrir los riesgos de burbuja a más largo plazo.

La condición vinculada a los tipos de interés puede financiar por completo, e incluso más que compensar, el coste de incorporar la característica de máximo retrospectivo a la opción sobre renta variable. Además, esta estructura, a los precios actuales, habría superado ampliamente el rendimiento de sus equivalentes tradicionales y no híbridos durante el estallido de la burbuja puntocom.

El aumento de los riesgos en Francia y los argumentos a favor de la dispersión bancaria

Los riesgos fiscales y políticos de Francia se reflejan cada vez más en distintas clases de activos, desde unos diferenciales entre los bonos franceses (OAT) y los alemanes (Bund) históricamente amplios hasta una distorsión relacionada con las elecciones cada vez más pronunciada en la curva de volatilidad del CAC, que se extiende hasta mediados de 2027.

Los bancos representan uno de los posibles canales a través de los cuales las tensiones sobre la deuda soberana podrían propagarse de forma más amplia. De hecho, la deuda bancaria sigue siendo una de las excepciones dentro del crédito corporativo, al negociarse con una rentabilidad superior a la de los OAT, en línea con las acciones de los bancos franceses, que han comenzado a mostrar un peor comportamiento que sus homólogos europeos.

Aunque una transmisión más amplia del riesgo no constituye nuestro escenario base, consideramos que existe margen para que el comportamiento de los bancos europeos diverja aún más si se intensifican los riesgos específicos de Francia, lastrando las perspectivas de crecimiento del país.

Nuestra forma preferida de posicionarnos ante esta divergencia, con un riesgo limitado, es mediante opciones call con vencimiento en junio de 2027 sobre la dispersión de las rentabilidades bancarias, que parece infravalorada dados los niveles todavía bajos de volatilidad implícita y la elevada correlación implícita.

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Panorama de riesgos entre clases de activos del GFSI de BofA

El estrés disminuye de forma generalizada y el GFSI vuelve a niveles negativos

El GFSI cayó de +0,06 el 2 de octubre de 2026 a -0,01 el 9 de octubre de 2026, situando al índice en el percentil 45 desde el año 2000. El estrés disminuyó en todas las clases de activos y regiones, excepto en Japón (gráficos 4 y 5).

El mercado de divisas (FX) registró la mayor reducción del estrés y volvió a convertirse en la clase de activos con menor tensión, una posición que ha ocupado durante el 74% del último año (gráfico 4). La volatilidad implícita del USD/JPY registró la mayor disminución del estrés entre los subcomponentes del GFSI durante la última semana, con una caída situada en el percentil 91 respecto a su propio historial (gráficos 3 y 6).

Además, los tres componentes de asimetría de volatilidad (skew) del mercado de divisas se situaron entre los diez subcomponentes con mayores reducciones del estrés de la semana (gráfico 3). Cabe destacar que esta disminución del estrés en el mercado de divisas coincidió con la cuarta subida semanal consecutiva del dólar estadounidense.

Las materias primas experimentaron la segunda mayor reducción del estrés, gracias a la disminución de las tensiones en la volatilidad implícita del petróleo y del oro (gráfico 3). A pesar de estas caídas, las volatilidades implícitas de ambos activos siguen figurando entre los subcomponentes más tensionados del GFSI, lo que mantiene a las materias primas como la clase de activos con mayor nivel de estrés (gráficos 2 y 4).

El estrés en la renta variable también permanece por encima de sus niveles medianos, aunque el componente de flujos de volumen, que mide el volumen de negociación alcista o bajista en las acciones estadounidenses, encabezó las reducciones del estrés durante la última semana (gráfico 3).

Aunque el estrés en los tipos de interés apenas disminuyó, la volatilidad implícita de los tipos de interés en euros y dólares se situó entre los cuatro subcomponentes con mayores reducciones del estrés, con caídas correspondientes a los percentiles 94 y 85 de sus respectivos historiales (gráficos 3 y 6).

Esto permitió que la volatilidad de los tipos registrara la mayor disminución del estrés entre todas las volatilidades y diferenciales de las distintas clases de activos durante la última semana, aunque sigue siendo la más tensionada según esta métrica (gráfico 7).

Por el contrario, el diferencial entre la deuda pública y los swaps OIS en euros (Govt-OIS EUR) registró el mayor aumento del estrés entre todos los subcomponentes del GFSI durante la última semana, aunque continúa siendo el componente con menor nivel de estrés del índice (gráficos 2 y 3).

El Indicador de Riesgo de Burbuja (BRI) de BofA es una medida basada en los precios, diseñada para detectar dinámicas en los activos similares a las de una burbuja.

Inspirado en la forma en que los cuatro primeros momentos describen una distribución estadística, el BRI sintetiza las rentabilidades, la volatilidad, el momentum y la fragilidad de un activo en una única lectura del riesgo de burbuja, en una escala de 0 a 1. Un valor de 1 representa un comportamiento extremo de los precios, característico de una burbuja, mientras que un valor de 0 indica la ausencia de estas dinámicas.
Históricamente, las burbujas de activos han mostrado niveles elevados del BRI durante sus fases de formación y en el momento de alcanzar sus máximos (véase nuestro informe de Perspectivas para 2026 para más detalles).

El Asignador de Riesgo del GFSI (que utiliza ponderaciones de 2, 0 y 1 para los componentes alcistas, bajistas y neutrales, respectivamente) sugería una posición sobreponderada del 7,3% a fecha del 9 de octubre de 2026, frente a una posición infraponderada del 2,4% registrada el 2 de octubre de 2026.
Los porcentajes de componentes alcistas, bajistas y neutrales del GFSI (utilizados en el Asignador de Riesgo) a fecha del 9 de octubre de 2026 eran del 24,4%, 17,1% y 58,5%, respectivamente.