Agosto – Después del reinicio. Por Citadel

El posicionamiento se ha normalizado. Los fundamentos vuelven a importar.

No tenía previsto enviar una actualización hoy, pero tras recibir varias preguntas de clientes durante el fin de semana sobre el riesgo de mercado, pensé que sería útil compartir nuestras últimas reflexiones de forma más amplia.

 

También ha sido uno de los entornos de negociación más complejos desde el punto de vista técnico que hemos afrontado en los últimos años. Las fuertes rotaciones, la elevada volatilidad de las acciones individuales, el rápido cambio en el liderazgo del mercado y el importante desapalancamiento crearon un contexto excepcionalmente difícil para los inversores en todo el mercado.

Hoy creemos que gran parte del reajuste técnico global ya quedó atrás. Es importante destacar que este reajuste se produjo mediante la rotación de activos, el desapalancamiento y el fortalecimiento de los fundamentos económicos, y no por un deterioro del panorama macroeconómico.

Los excesos que caracterizaron el inicio del verano se han corregido en gran medida. Los inversores minoristas redujeron el riesgo, el apalancamiento se normalizó, la concentración del mercado disminuyó y muchos de los principales obstáculos técnicos del mercado han comenzado a desvanecerse. En consecuencia, creemos que los inversores pueden dedicar cada vez menos tiempo al posicionamiento y más tiempo a los fundamentos. Es probable que el tamaño de las posiciones y los presupuestos de riesgo se recuperen gradualmente, lo que favorecerá una recuperación paulatina con menor volatilidad, en lugar de la recuperación en forma de V experimentada a principios de este año.

Los factores estructurales a largo plazo que impulsan este mercado, como la participación minorista, la propiedad pasiva, la demanda corporativa y la continua evolución de la estructura del mercado, se mantienen intactos. Lo que ha cambiado es el contexto técnico. En nuestra opinión, julio probablemente adelantó gran parte de la debilidad típica de agosto. A pesar de la reciente volatilidad, el S&P 500 se sitúa a tan solo 150 puntos básicos por debajo de sus máximos históricos, mientras que el promedio de las acciones con igual ponderación se encuentra aproximadamente a un 1 % de su máximo.

Julio no cambió el mercado alcista estructural. Lo reinició.

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I. El comportamiento del sector minorista cambió significativamente.

 

La característica principal de julio no fue la menor participación en el comercio minorista, sino un cambio significativo en el comportamiento de los consumidores.

Tras la actividad minorista récord observada durante mayo y junio, la actividad de negociación se moderó durante julio. El volumen promedio diario de negociación de acciones al contado por parte de inversores minoristas disminuyó aproximadamente un 20 % con respecto a los máximos históricos de junio, pero la actividad se mantuvo excepcionalmente elevada, encaminándose a ser el ^cuarto mes más activo en la historia de nuestra plataforma y aún por encima de los niveles observados durante el repunte de enero.

Si bien los volúmenes se normalizaron tras los extremos de los dos meses anteriores, el comportamiento de los inversores minoristas cambió sustancialmente durante julio. A medida que muchas de las posiciones de IA de mayor convicción de los inversores minoristas continuaron debilitándose, estos pasaron cada vez más de comprar en momentos de debilidad a reducir su exposición. Esta transición se aceleró en la última semana del mes, culminando en lo que se perfila como la mayor semana de ventas de acciones por parte de inversores minoristas desde 2022.

 

 

Los inversores minoristas han sido vendedores netos todos los días de esta semana . Cuatro sesiones consecutivas de salidas netas marcaron la racha de ventas más larga del año, con un valor nominal neto diario promedio casi el doble que el del último episodio comparable en noviembre de 2025.

La venta masiva fue más pronunciada en el sector tecnológico, donde los inversores vendieron más valor nominal esta semana que en cualquier otra semana registrada en nuestra base de datos (desde enero de 2019), superando el récord anterior en más del 80 %. Dos de los tres mayores días de venta minorista de acciones tecnológicas jamás observados en nuestra plataforma ocurrieron solo esta semana.

 

 

Dentro del sector tecnológico, las ventas se concentraron mayoritariamente en las empresas de semiconductores y memorias, aquellas que los inversores minoristas acumularon con mayor intensidad durante mayo y junio. El promedio diario de ventas netas en estas acciones superó el récord anterior en más de cinco veces.

 

 

En el repunte del jueves, el sector minorista continuó vendiendo, un comportamiento habitual dada su tendencia histórica a comprar en las caídas y vender en las subidas. El sector del software fue el principal impulsor de las salidas de capital, registrando la mayor liquidación diaria en el sector jamás observada en nuestra plataforma. El promedio diario de ventas netas en software esta semana supera en más del doble el récord semanal anterior.

 

 

II. El apalancamiento se ha moderado

 

Las ventas minoristas no solo redujeron el apalancamiento, sino que aceleraron uno de los episodios de desapalancamiento más rápidos del año. El desapalancamiento de julio eliminó muchos de esos excesos, dejando el posicionamiento considerablemente más limpio que a principios de mes.

Los activos de los ETF apalancados han disminuido en más de 60.000 millones de dólares desde su máximo de junio, eliminando una de las mayores fuentes de apalancamiento adicional que impulsaron el repunte del primer semestre. Las mayores reducciones se han producido en los sectores más saturados del mercado: los activos de los ETF apalancados del sector tecnológico han caído aproximadamente un 40 % y los del sector de semiconductores casi un 55 % en el último mes.

 

 

La reducción del apalancamiento coincidió con una disminución significativa de la concentración del mercado. Las empresas de semiconductores del S&P 500 han perdido en conjunto aproximadamente 1,5 billones de dólares en capitalización bursátil, lo que ha reducido la ponderación del sector en el S&P 500 de casi el 20 % al 16 %. Los índices generales lograron enmascarar eficazmente la considerable volatilidad subyacente, con el precio promedio de las acciones cerca de máximos históricos.

 

 

El desapalancamiento también se ha hecho evidente en los mercados de financiación. Los diferenciales de financiación de capital a un mes se han comprimido desde los 138 puntos básicos por encima de la SOFR en su punto máximo hasta aproximadamente 50 puntos básicos en la actualidad, lo que sugiere que la demanda de apalancamiento se ha normalizado sustancialmente.

 

 

III. El panorama de volatilidad está evolucionando.

 

A medida que el apalancamiento se normalizaba, se produjo otro cambio importante bajo la superficie: el régimen de volatilidad comenzó a cambiar.

La cobertura de riesgos en acciones y sectores individuales se volvió inusualmente costosa, ya que la volatilidad de las acciones individuales se mantuvo elevada, mientras que las correlaciones implícitas históricamente bajas y las rotaciones sectoriales persistentes redujeron la volatilidad a nivel de índice. El resultado fue una brecha inusualmente amplia entre la volatilidad de las acciones individuales y la del índice de referencia, que solo comenzó a reducirse durante la venta masiva generalizada de esta semana.

 

 

La debilidad del sector de semiconductores se vio frecuentemente compensada por la fortaleza de otros sectores tecnológicos, lo que dejó al S&P 500 inusualmente resistente a pesar de algunas de las mayores caídas en el sector de semiconductores en años. En los días en que el índice SOX cayó más del 3%, el SPX descendió solo un 0,8% en promedio este año, frente al 2,4% de los últimos 20 años, mientras que el sector del software ha registrado un crecimiento promedio positivo , algo que no ocurría desde al menos 2001.

 

 

Una de las áreas que aún requiere normalización es la volatilidad implícita de los semiconductores. Si bien la volatilidad implícita se negoció con una prima históricamente alta respecto a la volatilidad realizada durante junio y gran parte de julio, esta relación ha comenzado a normalizarse en las últimas semanas. Seguimos previendo una mayor compresión, lo que debería mejorar la liquidez, reducir los costos de cobertura y eliminar uno de los últimos obstáculos técnicos para los mercados de renta variable.

 

 

IV. Los fundamentos vuelven a estar bajo control.

 

Con una posición mucho más clara, los inversores pueden volver a centrarse en los fundamentos en lugar de en los flujos. Mientras tanto, el panorama de ganancias continúa fortaleciéndose.

Al inicio de la temporada de resultados, las expectativas eran excepcionalmente altas. Las empresas han seguido superando esas expectativas, que ya eran elevadas. Las previsiones consensuadas para el crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre han aumentado del 22,4 % al comienzo de la temporada de presentación de informes a aproximadamente el 45 % en la actualidad, lo que marca una de las temporadas de resultados más sólidas fuera de las grandes recuperaciones posteriores a la recesión.

La característica que ha definido esta temporada no ha sido una tasa de superación de expectativas inusualmente alta ni un porcentaje elevado de empresas que han superado las previsiones. En cambio, las empresas han presentado resultados consistentemente muy superiores a las expectativas, ya de por sí elevadas, lo que ha generado una de las trayectorias de revisión de ganancias más pronunciadas de la historia.

 

 

 

Los fundamentos más sólidos no se han traducido en una expansión de los múltiplos. Por el contrario, las mayores ganancias han coincidido con una importante compresión de las valoraciones. Tras la caída de julio, el sector de Tecnología de la Información del S&P cotiza ahora a aproximadamente 20 veces las ganancias futuras, cerca de los mínimos de valoración del último año (percentil 1 ⁾ y muy por debajo de su promedio de 23 veces en los últimos 10 años.

 

 

El mercado ya ha superado la parte más importante del calendario de eventos clave del verano, incluyendo la decisión del FOMC y la mayoría de las actualizaciones de inversión de capital de las empresas de hiperescala. Si bien aproximadamente el 40% de las empresas del S&P 500 por capitalización de mercado aún no han presentado sus resultados, incluyendo muchas empresas de semiconductores, los resultados hasta la fecha han sido excepcionalmente sólidos .

Al mismo tiempo, uno de los mayores obstáculos para el flujo de fondos de julio está a punto de revertirse. Estimamos que hoy, solo alrededor del 45 % del S&P 500, por ponderación, puede recomprar acciones. Se espera que esta cifra aumente al 75 % para finales de la próxima semana y a casi el 85 % para mediados de agosto, cuando expiren los periodos de restricción de publicación de resultados. La demanda corporativa se reactivará precisamente ahora que el posicionamiento se ha simplificado considerablemente, creando uno de los escenarios de oferta y demanda más favorables desde principios del verano. Agosto suele ser uno de los meses más activos del año en cuanto a recompras de acciones corporativas.

 

 

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RESULTADOS FINANCIEROS DE GMI  

 

Hace un mes, argumentamos que los mercados necesitaban un reajuste técnico significativo antes de que pudiéramos adoptar una postura más positiva sobre la renta variable estadounidense. Creemos que dicho reajuste ya se ha producido en gran medida. Los inversores minoristas han reducido considerablemente el riesgo, el apalancamiento se ha normalizado, las condiciones de financiación han mejorado, la concentración del mercado ha disminuido y muchos de los excesos técnicos que caracterizaron el inicio del verano se han corregido. Al mismo tiempo, los beneficios siguen superando las expectativas, las valoraciones se han vuelto más atractivas y se prevé que la demanda de recompra de acciones por parte de las empresas se acelere a medida que expiren los periodos de restricción de publicación de resultados.

Por primera vez en varios meses, creemos que los inversores pueden dedicar menos tiempo al posicionamiento y más tiempo a los fundamentos. Los mercados están pasando de un entorno impulsado por los flujos a uno cada vez más condicionado por los beneficios, la demanda empresarial y el contexto macroeconómico. Mantenemos una perspectiva positiva a medio plazo, ya que los pilares estructurales de este mercado alcista, como la participación récord de inversores minoristas, la tenencia pasiva de acciones y la demanda empresarial, se mantienen firmes.

El reajuste técnico que estábamos esperando ya se ha producido en gran medida. Julio no cambió el mercado alcista estructural, sino que lo reinició.