El mercado no está posicionado para mayores rendimientos en Estados Unidos , lo que deja cualquier venta masiva de bonos del Tesoro expuesta a un exceso de posiciones largas que cierren .
Los rendimientos a diez años han subido ligeramente, cerca del límite superior del rango inferior al 4,20% observado desde principios de septiembre.
Sin embargo, estos aumentos palidecen en importancia en el contexto del aumento de los rendimientos globales desde principios de noviembre , cuando los rendimientos de los bonos del JGB comenzaron a moverse decisivamente hacia el norte.
Desde entonces, los rendimientos de Australia y Nueva Zelanda han aumentado incluso más que los de Japón, con un incremento de casi 40 puntos básicos. Los rendimientos de casi todos los principales países emergentes y desarrollados han aumentado más que los de Estados Unidos durante ese período, lo que abre la posibilidad de que los estadounidenses comiencen a verse arrastrados al alza.
Pero el mercado no parece estar posicionado para esto .
En primer lugar, está la Encuesta de Clientes del Tesoro de JPMorgan. La posición neta larga de todos los clientes se ha reducido en las últimas dos semanas, pero se mantiene elevada, mientras que la posición neta corta de todos los clientes y del segmento de clientes activos se mantiene muy baja.
Este sesgo general a largo plazo también se refleja en los futuros de bonos.
Ante la falta de datos actualizados sobre el Compromiso de los Operadores (interrumpidos por el cierre gubernamental), podemos utilizar el interés abierto en futuros de bonos como indicador de posicionamiento. Esto indica que probablemente hubo un aumento en las posiciones largas en noviembre, que solo se ha reducido parcialmente en diciembre.
Por lo tanto, un mayor impulso a la baja de los bonos del Tesoro podría provocar que se recorten más posiciones largas, lo que haría bajar aún más los precios y aumentar los rendimientos.
Sin embargo, desde una perspectiva fundamental, los rendimientos estadounidenses no parecen demasiado bajos, sino un poco demasiado altos.
Mi modelo de “valor justo” para los rendimientos a 10 años, basado en las tasas de política monetaria de los bancos centrales mundiales, la tasa de política monetaria de Estados Unidos, la curva de rendimiento y los precios del petróleo, prevé rendimientos alrededor de 20 puntos básicos más bajos durante el próximo mes.
Por lo tanto, los rendimientos estadounidenses podrían estar aislados en cierta medida del aumento de los rendimientos globales. No obstante, la asimetría en el posicionamiento deja un mayor riesgo de movimientos alcistas desproporcionados.
