Cierra Wall Street al alza: SPX +0,62%, NDX +0,94%, Dow +0,99%, Russell +1,37%. Todo pintaba bien desde la sesión asiática. China encadena 13 sesiones consecutivas al alza, la racha más larga desde los años 90.

El S&P 500 quedó a la zaga de sus pares durante la jornada, aunque se mantuvo en positivo. El Dow Jones cerró por encima de los 49.000 puntos por primera vez. Tanto los volúmenes generales del mercado como la liquidez se están recuperando tras la pausa de las vacaciones.

Sin embargo, las tecnológicas de gran capitalización se quedaron atrás, con TSLA, AAPL y GOOGL cayendo todas más de un 1%. Curiosamente, los semiconductores, con NVDA y AVGO, ganaron terreno, lo que sugiere que el trade de infraestructura de IA aún podría tener recorrido en 2026.

La divergencia entre TSLA y NVDA podría explicarse por la noticia que dio Huang anoche, señalando que la compañía de inteligencia artificial comenzará a probar robotaxis en 2027, junto con el dato de que las ventas de Tesla en Alemania están cayendo. Las Mag7 se han quedado muy por detrás del resto del mercado en lo que va de 2026: el S&P 493 sube un 2,5% en el año, frente a un -0,6% de las Mag7.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron entre 1 y 2 puntos básicos, dejando a la parte media de la curva con un mejor comportamiento en lo que va de año, mientras que el tramo largo se sitúa ligeramente más alto en rendimiento. El dólar se recuperó hoy, borrando aproximadamente la mitad de la caída de ayer.

Todo ello mientras continúa la manía por los metales, con el níquel como protagonista, subiendo más de un 10% en la LME hasta los 18.545 dólares, su mayor ganancia desde 2022. El platino, el oro, la plata y el cobre extendieron sus movimientos hiperbólicos de 2026. Nuevo récord para el cobre en 13.387,50 dólares en la LME, y la plata volvió a superar los 80 dólares.

Mientras los metales preciosos se disparaban, Bitcoin cayó desde casi 95.000 dólares hasta un mínimo de 91.000 dólares. Por su parte, el crudo borró las ganancias de ayer: el WTI intentó acercarse a los 59 dólares, pero terminó cayendo de nuevo por debajo de los 57 dólares.

Goldman: La combinación actual de valoración extrema y concentración ha precedido a importantes caídas del mercado.

Primero, las buenas noticias: según Snider, el crecimiento de las ganancias representó el 14% del 16% de retorno del precio del S&P 500 en 2025 y ha representado el 8% de la ganancia anualizada del 9% del índice desde 1990. En un contexto macroeconómico favorable de un sólido crecimiento económico en EE. UU. y la continua flexibilización de la Fed, el estratega espera que el S&P 500  genere un retorno total del 12% hasta un nivel de fin de año de 7600, impulsado por “un sólido crecimiento económico y de ingresos, y la continua solidez de las ganancias entre las principales acciones estadounidenses”, mientras que “un impulso emergente de la productividad derivado de la adopción de IA debería elevar el EPS del S&P 500 en un 12% en 2026 y un 10% en 2027, proporcionando la base fundamental para un mercado alcista continuo”. Por cierto, nos inclinaríamos por lo bajo, pero el verdadero motor del alza del mercado de valores – las inyecciones mensuales de la Reserva Federal de 40.000 a 60.000 millones de dólares en compras de letras, que ningún banco quiere admitir porque es muy cavernícola, seguirán ahí durante mucho tiempo, de modo que quien quiera luchar contra el CTRL-P de la Reserva Federal, que lo haga bajo su propio riesgo.

Snider lo insinúa, advirtiendo que la tensión clave en el mercado de valores estadounidense reside en un sólido contexto fundamental y múltiplos de valoración que se sitúan cerca de los niveles más altos registrados. De hecho, el S&P 500 cotiza a un PER adelantado de 22x según el BPA a 12 meses de consenso, igualando el múltiplo máximo de 2021 y registrando solo dos vueltas por debajo del múltiplo récord de 24x de 2000. Aun así, el escenario base de Goldman es el de tasas de interés estables a largo plazo y tasas de crecimiento de las ganancias, lo que sugiere que habrá pocos cambios en las valoraciones de las acciones durante 2026. Pero incluso el optimista Snider admite que “los múltiplos elevados son difíciles de ignorar y aumentan la magnitud de la posible caída del mercado de valores si las ganancias no cumplen con las expectativas”.  Por lo tanto, se trata de un piloto automático, impulsado en gran medida por la generosidad de la Fed, y dado que Trump nombrará a su propio presidente en 5 meses, esta es una suposición bastante segura. 

Hay más malas noticias: centrándose en los riesgos a la baja, el estratega de Goldman advierte que, además del desafío de las elevadas valoraciones, « el grado récord actual de
concentración en el mercado de valores estadounidense significa que la microeconomía, no solo la macroeconomía, determinará la trayectoria del S&P 500 en 2026, para bien o para mal ». A continuación, señala que las 10 acciones más grandes del S&P 500 representan el 41 % de la capitalización bursátil y el 32 % de las ganancias. Sin duda, esta concentración ha sido claramente positiva para el mercado durante los últimos años; impulsada en parte por el gasto asociado al auge de la IA, las principales acciones representaron el 53 % de la rentabilidad del S&P 500 en 2025. La contraparte es que, a medida que ha aumentado la concentración, «también lo ha hecho el riesgo idiosincrásico inherente al S&P 500 y la dependencia de los inversores de la continua fortaleza de las mayores empresas estadounidenses».

Y aquí es donde Snider se acerca lo más posible sin generar muchas alertas de cumplimiento, haciendo una clara alusión a la analogía de la burbuja y el alfiler, solo que utiliza términos muy creativos, concretamente energía cinética y potencial, a saber: «En última instancia, las valoraciones y la concentración son medidas de energía potencial y requieren un catalizador que se traduzca en energía cinética del mercado de valores».  Consideremos que el S&P 500 subió un 18 % en 2025 a pesar de comenzar el año con un múltiplo PER de 21,5 veces, apenas inferior al múltiplo de 22,0 veces a principios de 2026. Del mismo modo, un múltiplo PER similar a principios de 1999 no impidió que el S&P 500 subiera un 20 % ese año. Por supuesto, no se necesitará mucho para revalorizar ese múltiplo sustancialmente a la baja.

Y ahí es donde el estratega de Goldman se acerca más a advertir que podría estar a punto de producirse otra crisis del mercado, a saber: ” la actual combinación de valoraciones elevadas, concentración extrema y fuertes retornos recientes del mercado accionario estadounidense rima con un puñado de mercados accionarios sobreextendido durante el siglo pasado.

Estas características, en distintos grados, también fueron características del auge del mercado de la década de 1920, el dominio de las “Nifty Fifty” a principios de la década de 1970 y la corrida alcista de 1987 antes del Lunes Negro, además de los mercados de 2000 y 2021. No se les escapa a los inversores el hecho de que estos episodios también terminaron con grandes caídas del mercado de valores, y el riesgo de experimentar una caída similar en el futuro cercano sustenta muchos de los debates actuales sobre si el mercado está en una burbuja.

Y graficó:

Sin duda, no todo será color de rosa: la combinación de una concentración extrema del mercado de valores y la evolución del mercado de IA impulsará microrrotaciones con posibles consecuencias macroeconómicas en 2026, advierte Snider.  Continúa señalando que «las 10 acciones más grandes del S&P 500 representan el 41 % de la capitalización bursátil e impulsaron el 53 % de la rentabilidad del S&P 500 en 2025».  Y si bien el estratega de GS prevé que el gasto en IA vuelva a superar las estimaciones de consenso este año, su crecimiento comenzará a desacelerarse a medida que aumenta la adopción corporativa, lo que provocará rotaciones entre las principales acciones tecnológicas estadounidenses que generan un riesgo bidireccional para el índice agregado.

Hay un lado positivo: es alentador que algunas características comunes de los mercados de valores sobreextendido del pasado estén ausentes en el mercado actual, según Goldman, que continúa señalando que la actividad comercial especulativa aumentó drásticamente en 2025, pero se mantiene muy por debajo de los máximos de 2000 o 2021. Mientras tanto, el interés en corto en todo el mercado es alto.

Además, los flujos recientes de inversores no han sido extremos para un mercado cercano a máximos históricos, lo que genera frecuentes debates sobre el riesgo de burbuja. El componente mediano del Indicador de Sentimiento de la Renta Variable Estadounidense de Goldman se sitúa en el percentil 73 desde 2009, con especial moderación reciente en las mediciones de flujos de fondos de renta variable. El año pasado, los ETF y fondos mutuos de renta variable estadounidenses recibieron entradas de aproximadamente 100 000 millones de dólares, lo que equivale al 0,2 % de la capitalización bursátil del S&P 500 y se sitúa en el percentil 45 en comparación con los últimos 20 años. En comparación, los fondos de bonos estadounidenses recibieron entradas de aproximadamente 700 000 millones de dólares y los activos del mercado monetario crecieron más de 900 000 millones de dólares.

Snider analiza entonces los ciclos bursátiles anteriores y concluye que «los mayores riesgos macroeconómicos a la baja para el mercado son una decepción en el crecimiento o un shock en las tasas de interés». En cambio, la perspectiva macroeconómica de Goldman para 2026, que prevé un crecimiento económico saludable y la continua flexibilización de la Fed, «es una que generalmente favorece el aumento de los múltiplos de valoración». Tiene razón: 2026 se centrará en la Fed y la «liquidez exógena». 

Dejando de lado la macroeconomía, los principales riesgos micro actuales se relacionan con la trayectoria del gasto de capital en IA, la rentabilidad de dicha inversión y el impacto de su adopción. El gasto de capital de los mayores hiperescaladores públicos ascendió a aproximadamente 400 000 millones de dólares en 2025, un crecimiento de casi el 70 % con respecto a 2024 y un 150 % por encima del gasto previo al lanzamiento de Chat-GPT en 2022. Si bien la inversión en IA debería seguir creciendo este año, con el gasto de capital en camino de alcanzar el 75 % de los flujos de caja —similar al gasto en tecnología de finales de los 90—, el crecimiento futuro del gasto dependerá cada vez más de la financiación con deuda, algo sobre lo que venimos advirtiendo desde hace un año. Y aquí, el estratega de Goldman hace exactamente la misma advertencia que lanzamos hace aproximadamente un año: « A medida que aumentan el gasto y la deuda, también lo hacen los beneficios finales necesarios para justificar las inversiones continuas».

Y aquí hay un interesante comentario aparte del estratega de Goldman, quien señala que el auge de una nueva tecnología «introduce inherentemente incertidumbre sobre el tamaño y la forma de los futuros fondos de beneficios, y es poco probable que estas incertidumbres se resuelvan en los próximos 12 meses. Durante la última década, las grandes empresas que cotizan en bolsa han generado beneficios a un ritmo de entre el doble y el triple de sus gastos de capital anteriores. Dadas las estimaciones de consenso de un promedio anual de 500 000 millones de dólares en gastos de capital entre 2025 y 2027, mantener la rentabilidad del capital a la que sus inversores se han acostumbrado requeriría que estas empresas obtuvieran una tasa de proyección de beneficios anual superior al billón de dólares, más del doble de la estimación de consenso de 450 000 millones de dólares en ingresos para 2026».

Lamentablemente, Goldman advierte aquí que «la historia muestra un historial desigual en cuanto al éxito final de las empresas pioneras en períodos de gran innovación tecnológica». En otras palabras: si espera un aumento repentino de las ganancias acorde con la explosión del gasto de capital, se sentirá decepcionado. El banco escribe que «si bien es muy probable que algunas de las empresas más grandes de la actualidad logren ese éxito, la magnitud del gasto actual y la capitalización bursátil, junto con la creciente competencia dentro del grupo, sugieren una probabilidad cada vez menor de que todos los líderes del mercado actual generen suficientes ganancias a largo plazo para recompensar adecuadamente a los inversores actuales » .

Traducción: no sostengas a los perdedores cuando el juego del círculo musical de sacudir sillas se detiene.