El riesgo del Yuan, por BBG

Las acciones en Estados Unidos enfrentan un riesgo de caída si el aumento del yuan se torna desordenado , provocando una reversión de un reciente aumento del capital chino hacia los mercados extranjeros.

La administración estadounidense continúa inundando la zona. La estrategia de bombardear el ciclo informativo para agotar y confundir a los medios de comunicación es igualmente probable que desequilibre los mercados. El enfoque de esta semana en el hemisferio occidental y el intento de requisar Groenlandia no debería restarle importancia a un riesgo igual, si no mayor, para el mercado bursátil proveniente de Oriente: la apreciación del yuan y un aumento masivo de las entradas de capital a China.

El superávit comercial del país está alcanzando nuevos récords, estimado en más de un billón de dólares anuales según datos aduaneros. El capital que genera ha ido a parar, en parte, a los mercados bursátiles mundiales, probablemente principalmente a los de Estados Unidos.

Pero como muestran los datos publicados hace unos días, cada vez más cantidad de este metal regresa a las costas de China, lo que presiona al yuan al alza y arriesga una aceleración de las entradas de capital interno, exponiendo a las acciones extranjeras a mayores caídas.

Como se ha argumentado con frecuencia en esta columna, China ha ejercido una influencia formidable en los mercados bursátiles mundiales gracias a un mayor estímulo y a su vasto superávit. Esto se refleja claramente en los datos. El gráfico anterior muestra la mayor acumulación bruta de activos extranjeros, principalmente acciones, por parte de China hasta la fecha, alcanzando los 535.000 millones de dólares durante los tres primeros trimestres de 2025. Si bien esta cifra no es insignificante, solo refleja los flujos oficiales; es probable que la cifra real sea mayor.

Además, las subidas y bajadas del crecimiento del M1 han ido a la par con la acumulación de activos extranjeros. El aumento más reciente del M1 se produjo junto con el fuerte crecimiento de los activos de cartera en el extranjero. Por otro lado, una desaceleración del crecimiento del M1 en China, de la que ya hay indicios, bien podría provocar la venta de acciones estadounidenses y extranjeras en el país.

Pero el fortalecimiento del yuan sigue siendo clave. Un desglose del superávit comercial muestra que los exportadores de bienes están trayendo una proporción cada vez mayor del capital que generan al país, a costa de una reducción de los ingresos comerciales que se depositan en el exterior (para depositarlos en bancos extranjeros, financiar inversiones directas, comprar activos extranjeros, etc.).

Además, una proporción cada vez mayor del capital nacional —aproximadamente la mitad— se vende a los bancos chinos en forma de divisas a cambio de yuanes, y los bancos estatales chinos registraron en diciembre el mayor aumento mensual registrado en sus activos extranjeros. El resto se gasta en el país o ya está en yuanes, dado que el 30% del comercio de China se realiza actualmente en su propia moneda.

Como señaló Brad Setser , del Consejo de Relaciones Exteriores, en los últimos años los bancos estatales se han convertido silenciosamente en la principal palanca para que los responsables de las políticas en China gestionen el yuan en lugar del banco central, en un intento de silenciar las críticas de que manipula su moneda.

Los bancos estatales poseen actualmente 1,6 billones de dólares en activos extranjeros (y menos de 200.000 millones de dólares en pasivos extranjeros). Eso representa la mitad de las reservas del Banco Popular de China, lo que les otorga un importante poder de fuego para gestionar el yuan.

Esto es así así, ya que China ahora permite que el banco central sea eludido en los flujos comerciales (más aún después de la congelación de los activos de reserva de Rusia) y deja que el sector privado retenga los ingresos de las exportaciones en lugar de llevarlos al Banco Popular de China para canjearlos por yuanes.

La desventaja es que esto le otorga a China menos control sobre su moneda. El banco central tiene la capacidad de crear tanto yuan como desee, lo que limita su apreciación. Pero incluso autorizar a los bancos estatales a asumir extraoficialmente el papel del Banco Popular de China no es suficiente para evitar la apreciación del yuan.

Los bancos estatales crean pasivos de depósito denominados en yuanes a cambio de divisas, lo que reduce, pero no elimina, la presión de apreciación. Esto probablemente ha explicado hasta la mitad del aumento del M1 el año pasado, impulsado por un incremento en los depósitos a la vista de las empresas. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, el crecimiento del M1 se está desacelerando, lo que deja a la moneda china expuesta a un mayor fortalecimiento a medida que la entrada de capital cobra impulso.

Podría convertirse en un problema. La apreciación del yuan puede retroalimentarse al atraer más flujo de capital. A este impulso alcista se suma un factor fundamental: la caída de los tipos de interés estadounidenses en relación con los de China.

El yuan probablemente se encuentra más fuerte de lo que desearían los responsables políticos , dado que el tipo de cambio al contado USD/CNY se cotiza actualmente por debajo del precio de referencia oficial, pero aún dentro del rango de fluctuación que China mantiene para su moneda. Se desea cierta apreciación del CNY frente al dólar por conveniencia política, pero un exceso de algo positivo podría resultar costoso, no solo para el modelo de crecimiento chino basado en las exportaciones, sino también para los accionistas estadounidenses y mundiales.

El potencial de venta de activos extranjeros no es trivial. Como se mencionó, China posee una cantidad significativa de activos en el extranjero: en términos netos (es decir, activos en el extranjero en comparación con activos extranjeros en China), supera a Japón y solo es superada por Alemania. En términos brutos, China posee 2 billones de dólares en activos de cartera extranjeros y 11,5 billones de dólares en activos extranjeros en total.

No bastaría con repatriar una proporción significativa de personas para causar turbulencias en los mercados mundiales.

Y como he sugerido a lo largo del artículo, las cifras oficiales deben tomarse con cautela.

Lo que China posee en el exterior y lo que ha comprado últimamente podría estar considerablemente subestimado.

Para tener una idea del alcance de la fuga de capital , podemos comparar el superávit comercial con la variación de las reservas de divisas del Banco Popular de China y la variación de las divisas netas liquidadas (es decir, compradas) por los bancos. En lugar de cero, como dictaría la teoría a partir de una cuenta de capital nominalmente cerrada, se acerca más a un billón de dólares durante el último año y a casi 5 billones desde la pandemia.

El mayor retorno de capitales al país reducirá la salida de capitales (aunque parte de ese capital podría volver a filtrarse posteriormente), pero las fugas anteriores, además de respaldar muchos activos no comerciales como propiedades, arte, diamantes, préstamos, inversión directa, etc., en todo el mundo, también habrán encontrado su camino hacia los mercados de activos globales, incluidas las acciones.

Los 2 billones de dólares de activos brutos de cartera mantenidos en el exterior por inversores chinos, según los datos oficiales, parecen marcadamente bajos.

Europa también tiene un gran stock de activos financieros estadounidenses, por un total de más de 12 billones de dólares, pero vender una parte de ellos en represalia por el intento del presidente Trump de reclamar Groenlandia sería un último recurso.

Un riesgo mayor para los accionistas globales este año es un ciclo de retroalimentación de entrada de capital a China impulsado por el yuan, ya que su colosal superávit comercial se vuelve en su contra (y en el proceso, también para muchos otros).