El optimismo por el viaje a China ayuda a los semiconductores… pese a que todo lo demás lanza señales de alerta. Los sectores cíclicos de la economía están respondiendo claramente al aumento de los tipos de interés y de los precios de la energía. Sin embargo, el dinero sigue persiguiendo inversiones de alto dinamismo relacionadas con la IA.

El SPX y el NDX se mantienen al alza gracias al impulso de los Magníficos y a otro +2% en los semiconductores.

La amplitud del mercado ha sido negativa durante 4 de los últimos 5 días, mientras las acciones alcanzan nuevos máximos históricos.

En cada uno de los últimos cuatro días, más del 5% de los componentes del SPX han marcado mínimos de 52 semanas, incluido el 9% hoy. El índice Russell 3000 (RAY) comprende el 98% de las acciones estadounidenses en las que se puede invertir.

RAY se encuentra hoy a menos del 1% de su máximo de 52 semanas, pero más del 5% de sus componentes están alcanzando mínimos de 52 semanas. La rentabilidad media y mediana a 20 días ha sido del -1,98% y -1,96%, respectivamente, y solo ha sido superior en tres de las doce ocasiones anteriores.

Es probable que las caídas en el S&P 500 y el Nasdaq 100 sigan siendo aprovechadas para comprar hasta el vencimiento de las opciones de mayo del viernes

y la presentación de resultados de Nvidia la próxima semana, ya que el contexto de opciones a corto plazo da a los operadores más motivos para frenar los movimientos que para impulsarlos.

Para el SPX, 7400 es el punto de gravedad a corto plazo. SpotGamma prevé una gamma positiva desde aproximadamente 7300 hasta 7500, con 7450-7500 actuando como resistencia superior y 7350 como soporte. Esta configuración debería comprimir los rangos intradía. Un movimiento por debajo de 7300 podría provocar un cambio de régimen, pasando de amortiguación a amplificación.

Y, como también señala Vanda Research, los inversores minoristas siguen invirtiendo masivamente en el recién lanzado ETF Roundhill Memory (DRAM). Este ETF se está convirtiendo rápidamente en el ejemplo paradigmático del actual frenesí por los semiconductores, especialmente entre los inversores minoristas.

Por el lado de los bonos, la situación de Irán no mejora y el IPP repuntó a su mayor ritmo desde marzo de 2022. Las probabilidades de una subida de tipos aumentaron notablemente hoy, con un 50% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos antes de final de año.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro terminaron el día al alza, liderados por los tramos largos (+2/+3 puntos básicos), aunque durante la sesión se movieron con fuerza desde mínimos hasta máximos.

El dólar apenas subió durante la jornada. La relativa calma del dólar contrasta cada vez más con el contexto general de tipos de interés, lo que sugiere que podría producirse un repunte para ponerse al día.

El oro reflejó las modestas ganancias del dólar con pequeñas caídas, aunque encontró soporte en torno a los 4.700 dólares.

La plata continuó su tendencia alcista, impulsada por China, subiendo por séptimo día consecutivo y superando los 89 dólares por primera vez en dos meses.

Bitcoin rebotó desde el soporte de los 79.000 dólares, aunque sigue chocando con la media de 200 sesiones.

Y todo ello con el petróleo rondando nuevamente los 100 dólares durante la sesión, mientras el WTI cerró en 97 dólares.

Las bolsas europeas cerraron al alza el miércoles, lideradas por las ganancias en las mineras, aunque la cautela continuó presente mientras los inversores evaluaban el impacto económico de los elevados precios del petróleo impulsados por la guerra con Irán.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró con una subida del 0,8%, hasta los 611,42 puntos, recuperándose de la caída del 1% registrada el martes.

El índice de recursos básicos se disparó un 4,4% hasta máximos históricos, siguiendo el alza de los precios de los metales industriales y liderando las subidas sectoriales. Además, es el sector con mejor rendimiento en Europa este año.

Con la temporada de resultados del primer trimestre llegando a su fin, se espera que los beneficios empresariales crezcan al ritmo más rápido de los últimos tres años. Según datos recopilados por LSEG, se prevé que los beneficios europeos hayan aumentado un 10,2% durante el trimestre.

Durante la sesión, la farmacéutica alemana Merck elevó su previsión de beneficio operativo ajustado para el conjunto del año, impulsando sus acciones un 7,2%.

Por su parte, Allianz subió un 1% después de que la aseguradora publicara un aumento del 52% en el beneficio neto del primer trimestre, mientras que ABN Amro avanzó un 8,6% tras superar las estimaciones de beneficios trimestrales, registrando su mayor subida diaria desde febrero del año pasado.

“Cuando observas el crecimiento de beneficios esperado para el conjunto del año… sería una mejora bastante importante respecto a años anteriores, así que seguimos siendo algo cautos sobre si realmente se materializará”, señaló Joost van Leenders, estratega senior de inversiones en Van Lanschot Kempen.

A pesar de las ganancias del miércoles, el STOXX sigue quedándose atrás frente a sus comparables de Asia y Estados Unidos debido a la menor exposición de Europa a compañías de hardware vinculadas a la IA.

El STOXX 600 sube un 4,7% este trimestre, frente al +13,8% del S&P 500 y las subidas de aproximadamente el 30% y 55% de los índices de referencia de Taiwán y Corea del Sur, respectivamente.

Las compañías europeas de semiconductores Infineon Technologies, STMicroelectronics y Aixtron avanzaron alrededor de un 10% durante la jornada.

“Europa no ha vivido el tipo de rally que sí han tenido Estados Unidos y algunos países asiáticos, y no es descabellado pensar que los inversores globales miren las acciones europeas y vean una oportunidad de valor relativo”, afirmó Steve Sosnick, analista jefe de mercado en Interactive Brokers.

A nivel global, los inversores mantuvieron el foco en la cumbre de alto nivel celebrada en China, donde el presidente estadounidense Donald Trump se reunió con Xi Jinping.

El mercado está pendiente de si Trump presionará a China para utilizar su relación con Teherán y abrir el Estrecho de Ormuz, mientras las restricciones iraníes mantienen el petróleo por encima de los 100 dólares por barril pese al alto el fuego entre Washington y Teherán.

El aumento de los riesgos inflacionarios ha llevado a los mercados monetarios a descontar más de dos subidas de tipos por parte del BCE antes de final de año.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mixtas tras el cierre mayormente apagado de Wall Street, donde el sentimiento se vio afectado por la debilidad tecnológica, el repunte del petróleo y unos datos de inflación más sólidos de lo esperado. Mientras tanto, la situación geopolítica continuó siendo incierta, después de que Irán señalara que necesita cinco condiciones de confianza para entrar en una segunda ronda de conversaciones con Estados Unidos.

El ASX 200 cayó presionado por la debilidad del sector financiero, el de mayor peso en el índice, después de que las acciones del mayor banco de Australia, CBA, se desplomaran alrededor de un 10% tras sus resultados. Además, el reciente anuncio presupuestario del Gobierno federal no logró impulsar el apetito por el riesgo y fue interpretado por analistas como un factor negativo para las compañías de consumo.

El Nikkei 225 logró recuperar las pérdidas iniciales gracias a unos datos positivos de cuenta corriente y préstamos bancarios, y ello pese a que el mercado sigue descontando un tono hawkish, con cerca de un 70% de probabilidades de una subida de tipos por parte del BoJ el próximo mes.

El Hang Seng y el Shanghai Composite cotizaron mixtos mientras los inversores analizaban resultados empresariales y mantenían el foco en la inminente cumbre entre Trump y Xi. El presidente estadounidense ya viaja rumbo a Pekín acompañado de varios CEOs a bordo del Air Force One, incluyendo la incorporación de última hora del CEO de NVIDIA, Jensen Huang.

¿Qué falla primero, el posicionamiento o la narrativa de la IA? Por Bloomberg

Es innegable que la subida de las acciones parece excesiva, pero eso no facilita el cálculo del coste y el momento oportuno para una apuesta a la baja.

Aún no está nada claro cuáles son las razones más apremiantes para apostar en contra de este mercado.

La mera evolución del precio puede ser un indicador suficientemente bueno de una corrección inminente.

El avance del índice S&P 500 en las últimas seis semanas no solo se encuentra entre las rachas alcistas más largas en más de 70 años, sino también entre las más sólidas. Un respiro sería completamente normal.

El indicador de apetito de riesgo de Goldman Sachs alcanzó el nivel uno por primera vez desde principios de año, recuperándose con la misma fuerza que las acciones. Las lecturas superiores a uno son poco frecuentes e indican una posible corrección. La última vez que el índice superó este umbral, en 2021, se produjo un mercado bajista.

Fuente: Goldman Sachs

Un análisis de los temas más populares en renta variable confirma la idea de que nos encontramos en un mercado sobrecomprado, con lecturas extremas en algunos de los tramos más activos. Si a esto le sumamos todos los flujos mecánicos que ahora parecen estar en su máximo o cerca de él, se dibuja un panorama de mercado con un potencial alcista limitado y un gran potencial para reajustar las posiciones.

Fuente: Bloomberg

Lo complicado es que tal ajuste podría ocurrir en un solo día, lo que dificulta predecir el momento oportuno para entrar y salir de una operación corta. La alternativa de una caída gradual dejaría sin efecto cualquier posición en volatilidad, incluso si las condiciones se mantienen favorables. Es muy posible que el sentimiento general siga siendo alcista, creando las condiciones para una recuperación repentina que se desarrolle más rápido de lo que nadie puede cubrir cómodamente, lo que provocaría otra subida repentina.

Algunos de los flujos de ETF más populares ya parecen indicar que la situación está cambiando ligeramente a favor de las ventas en corto, en lugar de mantener la persecución en niveles tan elevados. Sin embargo, esto ha sido así durante algunas semanas y, hasta el momento, no ha tenido un impacto significativo.

Fuente: Bloomberg

Hasta aquí lo del corto de posicionamiento. ¿Qué tal uno basado en la narrativa?

En estos momentos, no hay indicios de un mercado bajista impulsado por factores fundamentales. Las ganancias se han mantenido sólidas, mientras que las expectativas de inflación son ligeramente superiores, aunque sin llegar a ser extremas. Las acciones parecen haber superado el temor a que los precios del petróleo se mantuvieran altos durante un período prolongado, junto con las demás implicaciones del conflicto en Oriente Medio. Recientemente se observó cierta inquietud generalizada en el sector de consumo estadounidense, pero los últimos datos de empleo en Estados Unidos atenuaron los temores de una recesión. Mientras tanto, el aumento de las tasas de interés ha perdido hace tiempo su atractivo como catalizador de una caída en las acciones.

Fuente: Bloomberg

La concentración es una fuente de problemas que va más allá del mero posicionamiento. Al medir el rendimiento del índice, con o sin IA, o al observar los principales contribuyentes al alza desde marzo, el mensaje es claro: sin IA, este mercado se hunde en la mediocridad. Este no es un argumento nuevo, pero la observación de que el rendimiento se concentra dentro de la concentración sí podría serlo. Las grandes empresas de semiconductores, por sí solas, son responsables de casi el 40 % del alza desde marzo.

Fuente: Bloomberg, MSCI, Goldman Sachs

La historia de la IA ha entrado una vez más en un capítulo de codicia, en lugar de la búsqueda de beneficios razonables. Los temores de que la disrupción pudiera superar los beneficios de la tecnología y causar efectos secundarios para el consumidor parecen haber quedado en el olvido.

Vale la pena preguntarse qué ha sido de las principales preocupaciones de hace apenas unos meses: las empresas sopesando el costo de los tokens de IA frente al ahorro derivado de la reducción de empleos o los cuellos de botella sin resolver en el suministro de energía a los centros de datos. Preocupaciones por la caída de precios de la IA que erosiona los márgenes; la aparición de un nuevo competidor que lo hace todo mejor y más barato; inversores repentinamente inquietos por un crecimiento de dos dígitos en el gasto de capital que acompaña a la recompra de acciones estancada, sin mencionar las preocupaciones sobre la seguridad de la IA.

“El riesgo de encontrarnos de un día con otro catalizador de shock en toda regla del tipo ‘DeepSeek’, a la luz de la estructura del mercado actual y las superposiciones temáticas, podría ser muy probablemente una operación de tipo ‘límite bajista’ de nivel 1 en el Nasdaq”, señala Charlie McElligott de Nomura.

Según explica, este escenario podría provocar fácilmente una caída del 15% en los ETF de semiconductores en una sola sesión, ya que los “hipotéticos flujos mecánicos reflexivos que van en sentido inverso y alimentan un sobreimpulso masivo se desplazan hacia abajo”.