“Las preocupaciones han desaparecido por ahora”

Algunas estadísticas…

  • El S&P sube durante 9 días seguidos y va camino de acumular 10 semanas consecutivas de subidas.
  • El S&P ha subido un 57% desde sus mínimos del día de la liberación en abril de 2025.
  • En mayo vimos 11 nuevos máximos en el S&P… y comenzamos junio con un par más.
  • Micron, un nuevo participante en el club de las empresas con una capitalización de mercado de 1 billón de dólares.
  • Arm subió un 100% en 10 días de negociación… Dell subió un 93% en 6 días de negociación… Intel subió un 180%.
  • Marvell subió un 32% en 1 día (y un 10% después del cierre del mercado), y nada menos que Jensen Huang afirmó que se unirá al club del billón de dólares.
  • Sandisk ha subido un 600% en lo que va del año.
  • Salidas a bolsa por valor de 75.000 millones de dólares (según las especificaciones de prensa) y nuevas cotizaciones con capitalizaciones de mercado de entre 1,5 y 2 billones de dólares.

  • Recaudación de capital de 80.000 millones de dólares (Alphabet)… que solo mueve las acciones un 3,7% el día del anuncio.
  • Rebalanceos récord de MSCI que desencadenan volúmenes récord

  • actividad de comercio minorista
  • Revisión del precio objetivo de S&P a 8000
  • Los fondos de cobertura fundamentales de posiciones largas y cortas subieron un 1,8% la semana pasada, cerrando mayo con un aumento del 5,3%… tras un abril en el que subieron un 9,1%.

La lista continúa…

Ya que estamos en ello, aquí van algunas estadísticas más…

El resto del mundo nos recuerda que la renta variable genera beneficios en otros lugares además de Estados Unidos…

  • Kospi +108% en lo que va del año, Taiwán +60% en lo que va del año, Japón +37% en lo que va del año.
  • De hecho, Corea comenzó 2025 en 2401… actualmente cotiza a 8800.
  • Hynix ha subido un ~300% en lo que va del año y un 1000% en los últimos 12 meses, Softbank es ahora la empresa más valiosa de Japón, TSMC tiene una capitalización de mercado de 2,3 billones de dólares y sigue en aumento.
  • El 85% del mercado taiwanés está relacionado con la IA.
  • Corea ha superado al S&P en un periodo de 10 años… El 99,9% de ese rendimiento superior se ha producido en los últimos 12 meses. 

  • Samsung y Hynix representan el 53% del índice Kospi… y están recibiendo un impulso extraordinario.
  • Esas dos empresas también tienen una capitalización de mercado combinada de más de 2 billones de dólares… es decir, mayor que el PIB de Corea del Sur, que es de 1,92 billones de dólares.
  • Mientras tanto… el Kospi cotizaba a alrededor de 9 veces su valor contable, frente a las 21,2 veces del S&P, y el 50% del Kospi cotizaba con ratios precio/valor contable inferiores a su valor contable. 
  • GS toma el Kospi ft pronóstico a 12.000….. un modesto 50% más alto

Y este mes nos depara algunos eventos más que seguir/asimilar/comprender….

  • Salida a bolsa de SpaceX: más información al respecto más adelante.
  • Los reajustes de Russell, S&P y FTSE están programados para alcanzar récords históricos en cada caso.
  • y más idas y venidas sobre Irán y un camino hacia la desescalada.

¿Así que lo que?

Bueno… hay mucho debate sobre si lo que estamos viendo se parece a lo que vimos en 1999/00/01…

Algunos señalan los comentarios de Greenspan sobre la “exuberancia irracional”… y lo prematuros que fueron… otros señalan que esta vez es diferente, con la demanda, los ingresos y las ganancias como base de las decisiones, junto con las esperanzas/sueños/Tams.

Incluso si ambas fueran apuestas al futuro… y esto resulta ser una burbuja… esta ha sido una burbuja impulsada por las ganancias… no una burbuja impulsada por los múltiplos .

Lo que también está claro es que la estrechez de miras y la concentración se han convertido en una característica, no en un defecto.

Las 10 principales empresas del S&P representan ahora alrededor del 41% de la capitalización de mercado… y existe una creciente sensación de un mercado en forma de K entre ricos y pobres… y los ricos son cada vez más grandes.

Debajo del capó…

Contamos con el impulso estructural que caracteriza a todo lo relacionado con la IA…

…desde proveedores de servicios en la nube a gran escala, hasta beneficiarios, pasando por la capacidad de procesamiento… y más recientemente, la memoria.

Luego hemos visto cómo el mundo, de forma algo prematura, valoraba la paz en Oriente Medio con un petróleo que había caído considerablemente desde sus máximos …

…aunque esto me pone nervioso dadas las recientes escaladas de tensión en el Líbano y el tono de las negociaciones entre Estados Unidos e Irán.

Y finalmente seguimos pensando que los bancos centrales están en modo de mantener las tasas sin cambios, no de subirlas …

…con una trayectoria final de descenso, no de ascenso.

Los materiales se utilizan en espacios donde tradicionalmente no se esperaría.

Desde una perspectiva macroeconómica… seguimos viendo crecimiento (sobre todo en Asia y Estados Unidos)….

Observamos un consumidor resiliente (principalmente en EE. UU.) y vemos que el empleo se mantiene estable.

Desde una perspectiva micro y a nivel corporativo vemos que se están generando ganancias .

Desde la perspectiva de los mercados de capitales, vemos que el mercado de capitales está volviendo a la actividad con las OPV y las emisiones…

…y vemos que las fusiones y adquisiciones continúan a un ritmo saludable, con operaciones de mayor envergadura y a mayor frecuencia.

¿Qué tiene de malo?

Algunas preguntas sin respuesta …

El retorno de la inversión de algunas de estas medidas y la sostenibilidad del crecimiento de los ingresos y/o la demanda de ciertos temas relacionados con la IA.

Las recompras de acciones se desvanecen a medida que disminuye el apoyo…

La creciente importancia del impulso como factor que lo rige todo …

…y la correlación de cada vez más estrategias con ese factor.

Me pareció interesante ver que el par de divisas TMT, que reflejaba el impulso del mercado, llegó a caer un 10% en un momento dado del viernes.

La gamificación de los mercados y el creciente impacto del comercio minorista a través de opciones autocallables, ETF apalancados, operaciones minoristas, opciones de día cero, etc.


Mercados de capitales de renta variable .

El tema del momento… el foco de atención de… bueno… de todos. Salidas a bolsa de gran envergadura, empresas de megacapitalización que cotizan en bolsa, emisión de megabloques.

Da la sensación de que la maquinaria del mercado de capitales está arrancándose a toda velocidad.

SpaceX inminente… OpenAi y Anthropic presentaron confidencialmente… primarias a gran escala en todo el mundo para financiar una variedad de cosas desde fusiones y adquisiciones hasta Capex (Alphabet, PPC, Zurich, etc.)… y una cadencia continua de ventas secundarias. Cualquiera que sea el tamaño del acuerdo de SpaceX, superará por más del doble el récord anterior de $29 mil millones establecido por Aramco… o los $16 mil millones de Meta en 2012. Cualquiera que sea el tamaño… la infraponderación del día 1 en índices, ETF y pasivos será material y será interesante observar cómo los inversores rectifican cuando se activan los disparadores de inclusión rápida en índices y se habilitan las exenciones de bloqueo. La otra dinámica es la participación minorista y cómo se verá eso. Muchos han señalado el desempeño de Tesla como un ejemplo de financiación anticipada para esta próxima emisión… otros han argumentado que la relación precio/valor de Mag7 frente a otros segmentos del sector de tecnología, medios y telecomunicaciones es otro indicador de que se ha estado produciendo financiación anticipada tanto por parte de inversores minoristas como institucionales… sea como sea… en un mundo donde la propiedad de acciones por parte de los hogares nunca ha sido mayor, el volumen de operaciones diarias de los inversores minoristas nunca ha sido mayor y hay aproximadamente 9 billones de dólares en cuentas de depósito… este es uno de los pilares clave de la demanda ahora y en el futuro previsible. Estamos presenciando un momento histórico… y será fascinante observarlo.

La política de la IA, los centros de datos y la seguridad energética .

Al leer sobre el auge de la construcción de centros de datos, empecé a preguntarme sobre la política y las resistencias. ¿Qué sucede cuando cada vez más países, estados o ciudades se oponen a la construcción de centros de datos cerca de sus poblaciones (por ejemplo, Maine)? ¿Hasta qué punto la decisión sobre dónde construir un centro de datos debe tener en cuenta consideraciones geopolíticas como la seguridad (por ejemplo, Oriente Medio), la política interna o las relaciones interestatales? ¿Qué podría interrumpir o dificultar el acceso a ese poder o provocar una paralización total? Da la sensación de que el mundo es un lugar cada vez más complejo, y las decisiones sobre la inversión estratégica en centros de datos ahora se sitúan en la intersección entre poder, escala, clima, seguridad y política.

El software se ejecuta en el hardware.

En las últimas semanas se han escuchado cada vez más conversaciones sobre hardware.

¿Ese hardware pasará al espacio… o flotará en el mar?

¿Qué tan seguro es ese hardware? ¿Se encuentra en un lugar que pueda ser atacado o en una ubicación donde un cambio político pueda provocar su desconexión?

La energía como limitación clave .  

Resulta fascinante observar que el sector de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) representa aproximadamente el 43% del S&P, mientras que el sector energético y las materias primas solo el 6%. Si bien ha habido una carrera más publicitada por la energía, la computación y los tokens, también ha habido una creciente competencia por las moléculas y los barriles. Acabamos de sentir el impacto de la crisis del suministro energético y sus efectos en cadena en todo el mundo debido al conflicto con Irán. Si las materias primas y la energía suelen tener ciclos de inversión de unos 10 años, y vivimos en una zona donde ha habido poca o ninguna inversión de capital en la última década, ¿será esta la última etapa del auge de la IA? Si observamos Colossus, vemos la importancia de la fabricación, el gas y las turbinas como elementos centrales de esta revolución de los centros de datos y la IA. Parece que los mercados públicos aún no se han centrado en ello. Un dato interesante: el índice de materias primas Quantix ha subido un 217% desde 2020, frente al Nasdaq (130%) y el S&P (85%).

Estrechez y escala.

Estrechez de miras por doquier. Estrechez de miras en la propiedad. Estrechez de miras en la creación de valor.

Estrechez de miras en la riqueza.

Estamos viendo manifestaciones de concentración por todas partes.  

Maximización de tokens.

Hemos visto a algunos directores ejecutivos hablar de “capital humano de menor valor”… hemos visto bastante alarmismo sobre la desintermediación laboral que supone la IA… y hemos visto una respuesta que dice que la IA será una herramienta que creará mayor productividad y señala que la automatización no equivale a desempleo… y que la mano de obra simplemente se reasignará en lugar de eliminarse. De cualquier manera… por ahora… el uso de la IA y los agentes sigue aumentando… al igual que el camino hacia el consumo de cuatrillones de tokens. Sin embargo, esto plantea una pregunta… ¿quién paga esta factura… y cómo se paga? A medida que las empresas de todo el mundo experimentan con la IA en todas partes, estamos viendo un aumento en el consumo de tokens, las necesidades de computación y los costos… estamos en primera línea en la búsqueda de valor y eficiencia de esta nueva tecnología. Por ahora, el enfoque ha estado en la creación de valor, la eficiencia, la productividad y la adopción… con una dinámica saludable de temor a perderse algo tanto para individuos como para empresas. Me pregunto cuándo empezaremos a ver un análisis más detallado de los costes frente a los resultados… y también cómo y cuándo se gestionará (y financiará) la “transferencia” de este “despilfarro simbólico” a un nivel corporativo más amplio.

Nueva guerra .

Si algo nos han demostrado los conflictos entre Rusia, Ucrania e Irán, es que estamos entrando en una nueva era de guerra, armamento y métodos de defensa nacional. El uso e importancia de drones e interceptores, la necesidad de sistemas de defensa de alta seguridad y ciberseguridad, el cambio de la presencia humana a la de fuerzas autónomas y robóticas. La forma en que Ucrania ha aprovechado la tecnología y los drones para contrarrestar una drástica asimetría en su presencia tradicional ha sido sorprendente. La constatación de que la guerra está a las puertas de Europa, con ataques de drones en Polonia, Lituania, Letonia, Estonia, Finlandia y Rumanía, y la falta de capacidades antidrones y de alerta temprana en Europa para esta nueva forma de guerra, ponen en entredicho los enfoques convencionales terrestres y aéreos. En esta era de conflicto, marcada por la automatización y la inteligencia artificial, será necesario invertir en este tipo de sistemas.

Creación de riqueza.

Mucho se ha hablado del desgarro de memoria y el enfoque en los mercados coreanos, ya que Samsung y Hynix capturan una gran parte de la porción de las ganancias asociadas con esta fiebre del oro. También vale la pena observar los impactos de segundo orden de esta bonanza de ganancias/ingresos. Estas dos compañías ahora están valoradas en más de $1 billón de dólares… ya representan alrededor del 45% de la capitalización de mercado del Kospi… hemos visto revisiones de ganancias por parte de los vendedores (al alza) del 300% en lo que va del año y apreciaciones del precio de las acciones del 100 al 200% en lo que va del año. Con estas estadísticas asombrosas, ahora vemos ganancias para los primeros 3 meses del año que alcanzan los $39 mil millones… y con ello crece la tensión sobre cuánto de este PFT fluyó a los empleados. Esta dinámica salió a la luz recientemente con huelgas sindicales y negociaciones de bonos… con algunos empleados de Samsung recibiendo un bono único de $400,000 para resolver el conflicto. Esto se produce después de que la propia Hynix, en 2025, acordara destinar el 10% de sus beneficios operativos a bonificaciones para los trabajadores, eliminando los límites máximos establecidos para dichas bonificaciones. También será interesante observar cómo repercute esto en la economía coreana. Ahora tenemos dos empresas que generan entre 300.000 y 400.000 millones de dólares en beneficios operativos, de los cuales entre el 10% y el 15% se destina a los empleados… un gobierno que se beneficiará de unos 100 billones de wones solo de estas dos empresas… ¿desencadenará esto un impulso inflacionario? ¿Cómo se puede modelar esto para una nueva generación de consumidores con alto poder adquisitivo? ¿Resultará esto, como han especulado algunos artículos, en un fondo soberano de riqueza en crecimiento que pueda competir con los fondos de Oriente Medio, Canadá y Singapur? El tiempo lo dirá.

Unicornio, decacornio, centicornio… ¿megacornio?

Me gusta mucho eso… megacornio. Me lo quedo. Antes, fundar un unicornio era un gran acontecimiento… ahora no tanto. A juzgar por la cantidad de riqueza creada gracias a esta era de IA y tecnologías afines… estamos viendo una creación de riqueza a una velocidad y escala nunca antes vistas. Jensen Huang ahora tiene un valor de 177 mil millones de dólares… un aumento con respecto a los 10.9 mil millones de dólares de octubre de 2022 (difícilmente algo para deprimirse). Los 7 cofundadores de Anthropic están todos en la “lista de multimillonarios” con los Amodei acercándose a los 10 mil millones de dólares en la valoración reciente. Los 19 nuevos multimillonarios de IA añadidos a la lista en 2026 tienen una riqueza combinada de alrededor de 60 mil millones de dólares… y la mayor parte de eso se creó en los últimos 2 años. No me gustaría estar buscando casa en sus vecindarios.

Por ahora, los mercados se rigen más por los flujos, el posicionamiento, el sentimiento y el impulso que por los fundamentos o la valoración.