Comentarios de Cierre de Sesión

Marcador: petróleo 45,7%, acciones internacionales 8,7%, S&P 500 8,6%, efectivo 2,1%, dólar estadounidense 1,6%, bonos HY 1,2%, bonos IG -1,2%, bonos soberanos -2,5%, oro -5,5% y bitcoin -26,1% en lo que va de año.

El precio es correcto: evento de credibilidad… La Fed se muestra abiertamente dovish, por lo que las condiciones financieras seguirán endureciéndose hasta que la Fed se vea obligada a restaurar su credibilidad mediante subidas agresivas de tipos (= mayores rendimientos hasta la intervención de Warsh en Jackson Hole el 28 de agosto). Recomendamos retirarse o rotar fuera de los activos de riesgo, en lugar de volver a aumentar posiciones, hasta que una mayor inflación y uno de esos desagradables episodios de vigilantes de «mayores rendimientos y un dólar más débil» (Gráfico 5) obliguen a la política monetaria y fiscal a dar un giro de 180 grados.

La historia que cuenta el mercado: evento de intervención… La intervención coordinada de Estados Unidos, Japón y Corea en el mercado de divisas fue el acontecimiento más importante de la semana, ya que los responsables políticos intentan cortar de raíz el riesgo de un desplome del yen, una escalada descontrolada de los rendimientos de los JGB, el contagio a los bonos de Corea y Taiwán y flujos de capital negativos y desordenados en los bonos del Tesoro estadounidense… Más vale que funcione. También muestra la nueva era de las PKO de la IA —operaciones para sostener los precios—. Los responsables políticos estadounidenses actuarán para evitar que la debilidad de las bolsas de Japón, Corea y Taiwán obstaculice la carrera contra China por la supremacía en inteligencia artificial.

La visión más amplia: eventos de liquidación… El KOSDAQ —tecnología surcoreana de pequeña capitalización— se encuentra en mínimos de octubre de 2022 (Gráfico 2); Mirae —el mayor bróker de Corea— cae un 66% y cotiza en niveles de julio de 2007 (Gráfico 3); y las acciones de muchas de las favoritas de los inversores minoristas estadounidenses están en pérdidas —por ejemplo, SPCX un 30%, NASA un 36%, DRNZ un 20% y DRAM un 10% por debajo del VWAP medio de entrada de los inversores en lo que va de año—, además del caso de Situational Awareness. No se ha producido un gran rally pese a una Fed muy complaciente, las PKO de la IA y las liquidaciones… Los activos de riesgo seguirán limitados hasta las elecciones de mitad de mandato.

Flujos semanales: 63.700 millones de dólares hacia acciones, 12.500 millones hacia bonos, 5.000 millones hacia efectivo, 1.300 millones hacia oro y una salida de 400 millones de dólares de las criptomonedas.

Flujos que hay que conocer:

• Bonos IG: entrada de 5.800 millones de dólares, 17.ª semana consecutiva de entradas.

• Renta variable global: entrada de 63.700 millones de dólares; continúa la compra de las caídas sin ningún temor.

• Renta variable estadounidense: entrada de 30.400 millones de dólares, la mayor en seis semanas.

• Renta variable china: entrada de 15.900 millones de dólares; la mayor entrada acumulada de cuatro semanas de la historia, con 62.400 millones de dólares (Gráfico 6).

• Renta variable coreana: entrada de 1.600 millones de dólares; el ritmo se desacelera, pero no se ha registrado ni un solo día de salidas de Corea durante la última semana (Gráfico 7).

• Tecnología: entrada de 15.700 millones de dólares; la mayor entrada acumulada de cinco semanas de la historia, con 68.500 millones de dólares (Gráfico 8).

• ETF de semiconductores¹: entrada de 5.300 millones de dólares; no se observa ninguna reversión de las importantes entradas de 53.000 millones acumuladas en lo que va de año, pese a que el SOX cae un 25% (Gráfico 9).

• Consumo: entrada de 600 millones de dólares, la mayor en nueve semanas.

Clientes privados de BofA: 4,5 billones de dólares en activos bajo gestión… 65,5% en acciones, 17,5% en bonos y 9,7% en efectivo. Los clientes privados continúan aumentando su exposición a acciones… El número de participaciones en ETF de renta variable ha aumentado un 6,1% en lo que va de año, un 0,6% durante las últimas cuatro semanas y un 0,3% durante la última semana. Dentro de los ETF, durante las últimas cuatro semanas los clientes privados han comprado bonos municipales, renta variable japonesa y ETF de deuda de mercados emergentes, mientras vendían ETF de baja volatilidad, préstamos bancarios y metales preciosos.

Indicador Bull & Bear de BofA: baja hasta 9,4 desde 9,6 debido a las salidas de deuda de mercados emergentes. El posicionamiento extremadamente alcista continúa siendo un obstáculo para los activos de riesgo, como viene sucediendo desde que el Indicador Bull & Bear de BofA activó su «señal de venta» el 26 de mayo. Desde entonces, se ha producido mucha rotación y una pequeña retirada: salud sube un 9% y bancos un 8%, frente a caídas del 3% en el ACWI, del 8% en MAGS, del 11% en el SOX, del 11% en el petróleo y del 15% en bitcoin. El «antiguo» Indicador Bull & Bear se sitúa en 7,4 —véase el Indicador Bull & Bear de BofA—.

Sobre las carteras:

• Recomendamos que los inversores reduzcan su exposición a los activos de riesgo y/o roten hacia algunos sectores defensivos —por ejemplo, consumo básico—, activos de mayor duración —como REIT, pequeñas compañías y biotecnología— y el dólar estadounidense. Todos ellos están más protegidos frente al endurecimiento continuo de las condiciones financieras y son menos vulnerables al ciclo que los bancos, los industriales y los semiconductores ante una decepción del consenso alcista de «sin aterrizaje macroeconómico, sin subidas de la Fed, sin recortes del capex de IA y sin barrida demócrata en las elecciones de mitad de mandato».

• La combinación de esta semana de intervención coordinada en el mercado de divisas y liquidación del mercado suele ser una señal alcista de «fin del desapalancamiento» —obsérvese la recuperación del XBD y del NYA hacia máximos—. Sin embargo, los responsables políticos están realizando ajustes finos, intentando limitar los rendimientos de los bonos soberanos, en lugar de aplicar una terapia de choque monetaria —subidas de tipos de la Fed y del BoJ— que revierta los riesgos inflacionistas y reduzca los rendimientos de los bonos y el coste del capital. Esta es la razón por la que MAGS no consigue romper hacia nuevos máximos.

• Los responsables políticos continúan respaldando la visión de asignación de activos de que el mercado de renta variable es «demasiado grande para caer», ya que la economía depende del efecto riqueza y del capex en inteligencia artificial. Los líderes políticos siguen teniendo dificultades para mantener su popularidad —los índices de aprobación de Trump vuelven a caer, Gráfico 4—, por lo que continúan ejerciendo presión al alza sobre el gasto público hasta que una mayor inflación y uno de esos desagradables episodios de vigilantes de «mayores rendimientos y un dólar más débil» —Gráfico 5— obliguen a la política fiscal a dar un giro de 180 grados. Solo entonces aumentará la asignación de activos hacia los bonos.