Los futuros de las acciones estadounidenses subieron durante la noche, impulsados por una triple combinación de catalizadores relacionados con la IA:

Todo ello ayudó al sector tecnológico y, especialmente, al NDX, que lideró la jornada y recuperó su media móvil de 200 sesiones, gracias, en gran parte, a una subida del 25% en las acciones de CoreWeave (CRWV).

Las neoclouds lideraron el repunte, subiendo más de un 12% en la jornada y acumulando ya una revalorización superior al 6% desde las elecciones.

Tendremos que esperar hasta mañana para ver cómo se comporta el crédito (recordemos que los bonos de CRWV con vencimiento en 2032 llegaron a registrar un diferencial de 990 puntos básicos el martes por la noche).

El SOX se acerca a un nivel importante, situándose de nuevo a poca distancia de su media móvil de 200 días.

Por su parte, el SPX logró recuperar su media móvil de 100 sesiones y cerró por encima de los 7.600 puntos.

Los mercados de bonos estuvieron cerrados hoy.

Sin embargo, el movimiento de ayer y el endurecimiento de las expectativas sobre los tipos de interés dispararon el dólar, que registró su mayor repunte en dos días desde junio.

El fortalecimiento del billete verde permitió al índice dólar romper su rango de los últimos 18 meses y alcanzar su nivel más alto desde mayo de 2025.

La fortaleza del dólar castigó duramente al oro, que se desplomó por debajo de los 4.000 dólares.

Por su parte, Bitcoin decidió hoy comportarse como una acción tecnológica y repuntó por encima de los 74.000 dólares, después de haber puesto a prueba ayer sus mínimos de los últimos tres meses.

Los precios del petróleo apenas registraron cambios significativos.

Las bolsas europeas cerraron el miércoles en máximos históricos, quedándose a las puertas de superar también su récord intradía, impulsadas por las perspectivas optimistas de Siemens Energy y la estadounidense CoreWeave, que reforzaron la confianza en la inteligencia artificial y favorecieron al sector tecnológico.

El índice paneuropeo STOXX 600 subió un 0,72%, hasta los 663,05 puntos, situándose muy cerca de superar su máximo histórico intradía de 663,41 puntos.

El DAX alemán destacó entre los principales índices europeos, con una subida del 1,2%, acercándose también a máximos históricos, gracias al fuerte avance de Siemens Energy.

Siemens Energy se disparó un 10,8% después de elevar sus expectativas de márgenes de beneficio para 2027 y anunciar planes para más que triplicar su dividendo.

Las acciones de sus competidores Schneider Electric y Legrand avanzaron un 3% y un 2,2%, respectivamente, mientras que el conjunto del sector tecnológico europeo ganó un 2,5%.

El optimismo en torno a la inteligencia artificial también recibió un importante impulso de CoreWeave, compañía especializada en infraestructura de computación en la nube para IA, que anunció que espera alcanzar la rentabilidad ajustada durante el primer semestre de 2028.

La compañía había estado en el centro de los temores sobre una posible burbuja de la IA, que provocaron una fuerte corrección en los mercados mundiales la semana pasada.

El optimismo también se trasladó a otras compañías de semiconductores, como Soitec y Aixtron, cuyas acciones se dispararon un 11,9% y un 8%, respectivamente.

Thomas Romig, director de inversiones multiactivo de Assenagon, señaló que la gran incertidumbre actual es si toda esta inversión en inteligencia artificial acabará siendo realmente rentable. No todas las empresas del sector conseguirán generar beneficios, por lo que durante los próximos dos o tres meses será fundamental prestar atención a lo que comuniquen sus directivos sobre la evolución de sus negocios.

Una sólida temporada de resultados empresariales y la menor exposición de Europa a las grandes compañías de IA han protegido en buena medida al STOXX 600 de las fuertes caídas de la semana pasada, permitiéndole acercarse a niveles récord.

Sin embargo, algunos analistas consideran que el recorrido alcista podría ser limitado.

Los analistas de Société Générale señalaron que el repunte parece algo excesivo, teniendo en cuenta la persistencia de los riesgos macroeconómicos y políticos, los fundamentales de las empresas europeas y los indicadores técnicos. Con el STOXX 600 ya cerca de su objetivo alcista ajustado por riesgo, consideran que existe un potencial de subida adicional limitado hasta finales de año.

Los sectores europeos menos expuestos a la inteligencia artificial registraron un peor comportamiento durante la jornada, con el comercio minorista y la alimentación y bebidas entre los principales rezagados.

– Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mayoritariamente al alza, ignorando en gran medida el débil cierre de Wall Street, donde los principales índices se vieron presionados por el fortalecimiento del dólar y el repunte de los rendimientos de los bonos, tras los comentarios restrictivos de la Fed y unos datos de inflación superiores a las expectativas. Tanto las cifras de inflación como las declaraciones de los miembros de la Reserva Federal reforzaron las apuestas por nuevas subidas de tipos. Los mercados monetarios descuentan por completo una subida en diciembre y asignan aproximadamente un 10% de probabilidad a un incremento más agresivo de 50 puntos básicos.

– El ASX 200 registró ligeras ganancias en una sesión de movimientos limitados, ya que la recuperación del sector tecnológico se vio contrarrestada por las caídas del sector financiero, el de mayor ponderación en el índice. Estas pérdidas se produjeron tras la publicación de los resultados de Commonwealth Bank of Australia (CBA), el mayor banco del país, a pesar de haber anunciado un aumento del 8% en su beneficio neto no auditado del primer trimestre.

– El Nikkei 225 continuó beneficiándose de la recuperación del sector tecnológico mundial, a pesar de la debilidad de las acciones de SoftBank, después de que la compañía registrara unas pérdidas netas de 768.000 millones de yenes durante el primer semestre.

– El KOSPI consiguió recuperar las pérdidas iniciales y destacó frente al resto de los índices regionales. Por su parte, la Bolsa de Corea activó un mecanismo de interrupción temporal de la negociación (sidecar) en el Kosdaq, en medio de la recuperación generalizada del mercado.

– El Hang Seng y el Shanghai Composite mostraron un comportamiento mixto. El índice de Hong Kong se vio presionado por la debilidad de las empresas biotecnológicas y los fabricantes de vehículos eléctricos, mientras que el mercado de China continental recuperó progresivamente las pérdidas iniciales hasta situarse en terreno positivo.

El único precio a tener en cuenta en la hoguera de los centros de datos

Los precios de alquiler de las unidades de procesamiento gráfico son fundamentales para determinar si la reacción negativa contra los centros de datos supone una amenaza para el sector de la inteligencia artificial.

Tras la contundente victoria de los demócratas en las elecciones de mitad de mandato, la capacidad de procesamiento podría convertirse en un recurso más escaso. Muchas elecciones se transformaron de facto en referéndums sobre la IA, y algunos de los mayores giros a favor de los demócratas se observaron en los estados con mayor presencia de centros de datos.

Sin embargo, como ocurre con todo en política, la elocuencia de las campañas electorales a menudo se queda corta en comparación con la eficacia del gobierno, y aún está por verse hasta qué punto los demócratas restringirán los proyectos de centros de datos, dado que son tan cruciales para la economía.

En cualquier caso, el mercado no se quedó a hacer preguntas. Se ha recuperado cierta estabilidad desde la fuerte caída del jueves, pero no se puede confiar en que esto sea el final de la historia, con un escándalo de espionaje asombroso gestándose en la segunda empresa más grande del mundo, y con fondos como los de control de volatilidad que aún necesitan reducir el riesgo para reflejar una mayor volatilidad.

Pero una vez que la situación se estabilice, preste mucha atención a los precios de alquiler de las GPU, ya que son clave para saber si la oferta de capacidad de procesamiento está disminuyendo en relación con la demanda y, por lo tanto, en qué medida está evolucionando el sector de la IA.

No se observa ningún cambio perceptible en la tendencia alcista de los precios de alquiler desde las elecciones, pero si se construyen o aprueban menos centros de datos, o si se retrasan más, es probable que comiencen a subir de forma más pronunciada.

Esto cambiaría la economía del comercio de IA, favoreciendo a quienes ya tienen una gran capacidad de cómputo instalada (los hiperescaladores) y alejándose de quienes tienen una capacidad de cómputo prácticamente nula (principalmente los laboratorios de IA y las neonubes), así como de quienes construyen, equipan y suministran energía a los centros de datos, como Nvidia, Eaton y Vertiv.

Desde las elecciones, las empresas de hiperescala se han recuperado, mientras que las acciones de neocloud, proveedores de energía y semiconductores han bajado.

La escasez de capacidad de procesamiento favorece a las grandes empresas de computación en la nube, que poseen o alquilan hasta tres cuartas partes de la capacidad de los centros de datos de IA existentes en EE. UU. Por otro lado, quienes dependen de la continua construcción de nuevos centros de datos o quienes tienen una necesidad urgente de capacidad de procesamiento se enfrentarán a una situación más difícil.

El riesgo para el sector de la IA en su conjunto radica en una drástica reducción de la inversión de capital debido a la disminución en la construcción de centros de datos. Pero, ¿qué tan grande es este riesgo? El análisis retrospectivo a medio plazo de Modo Energy estimó que el 40 % de los centros de datos anunciados podrían verse afectados por moratorias en la construcción de centros de datos, lo que impactaría hasta 256 GW de capacidad.

Sin embargo, la empresa prevé que el crecimiento de la capacidad de carga disminuya solo ligeramente para 2035, ya que algunos proyectos se reanudarán tras un retraso, mientras que otros se trasladarán a jurisdicciones más favorables, ya sea en diferentes estados de EE. UU. o en el extranjero. El gráfico a continuación muestra una disminución neta de tan solo unos 4 GW de capacidad en 2035, frente a los más de 600 GW que Modo estima que están previstos, dado que el déficit previsto en Texas (ERCOT) se compensa en gran medida en otros lugares.

Fuente: Modo Energy

Sin embargo, las estimaciones pueden ser erróneas, e incluso si no lo son en este caso, no descartan la posibilidad de que se produzcan cuellos de botella a corto plazo que eleven los precios de alquiler de las GPU.

La pregunta para los inversores es: si el gasto de capital comienza a recortarse debido a las restricciones impuestas a los centros de datos, ¿podría un aumento en los precios de la computación compensarlo suficientemente?

Un cálculo rápido sugiere que es plausible. Epoch AI estima que el gasto de capital total para un centro de datos asciende a 37.000 millones de dólares por gigavatio, lo que equivale a 18.500 millones de dólares anuales durante un período de construcción de dos años (el gráfico a continuación muestra el desglose del gasto de capital inicial para un centro de datos de un gigavatio).

Fuente: Epoch AI

CoreWeave alquila capacidad a un precio anualizado de aproximadamente 40.000 millones de dólares por gigavatio. Si los precios de alquiler de las GPU aumentaran, por ejemplo, un 30 % (el precio de alquiler de los chips H100 de Nvidia ha subido más del 50 % en el último año), eso supondría 12.000 millones de dólares adicionales de ingresos anuales.

Por lo tanto, si 1,5 GW (18,5/12) de capacidad de cómputo existente pueden aumentar su precio un 30%, esto cubriría la pérdida de ingresos por inversión de capital correspondiente a un gigavatio de capacidad de cómputo. La mayor parte de la capacidad de cómputo está precontratada, pero si suponemos que entre el 10% y el 20% de los aproximadamente 30 GW de capacidad de cómputo instalada en EE. UU. pueden ajustar su precio rápidamente, entonces podemos ver cómo la economía puede comenzar a cambiar, pasando de construir nueva capacidad a monetizar la capacidad instalada.

Sabremos si esta tesis es errónea si los precios de alquiler de GPU y de inversión de capital comienzan a caer simultáneamente. De lo contrario, lo peor que podríamos ver es una rotación en el sector de la IA. El mercado incluso podría soportar la cancelación de las OPV de Anthropic y OpenAI en caso de que no consigan suficiente capacidad de cómputo, ya que parte de los beneficios económicos recaen en las grandes empresas de computación en la nube.

Por supuesto, existen otras razones, además del rechazo generalizado a los centros de datos, para que el sector de la IA colapse. Sin embargo, como se argumentó en una columna reciente, esto parece menos probable a corto plazo. (De hecho, las moratorias sobre los centros de datos incluso permiten a las empresas cancelar algunos proyectos sin tener que admitir ante el mercado que, según creen, ya ofrece demasiada capacidad de procesamiento).

Si bien todo lo anterior se aplica al mediano y largo plazo, a corto plazo el mercado aún podría experimentar cierta inestabilidad. Sin embargo, existen dos buenas razones para creer que las acciones se estabilizarán pronto tras cualquier posible turbulencia a corto plazo.

En primer lugar, los fondos de cobertura, principales impulsores del descenso de la semana pasada, han reducido su riesgo de forma significativa, según datos de Goldman Sachs, con una disminución de las posiciones brutas de casi nueve puntos porcentuales durante la última semana y una reducción de casi 16 puntos porcentuales ajustada por beta. Morgan Stanley considera que el riesgo neto de los fondos de cobertura se encuentra en su nivel más bajo en un año.

Fuente: Goldman Sachs

Dado su alto apalancamiento y su frecuente inversión en las mismas acciones, los fondos de cobertura pueden provocar fácilmente el tipo de minicolapso que acabamos de presenciar. Sin embargo, los inversores minoristas e institucionales no están sujetos a las mismas limitaciones, ya que suelen tener un menor apalancamiento y tardan más en tomar decisiones de inversión.

Según los flujos de ETF apalancados, los inversores minoristas aún no parecen haberse sumado de forma sustancial a la venta,  mientras que es menos probable que el capital institucional retire sus inversiones por completo sin que uno o dos comités de inversión evalúen previamente la situación (además, la participación institucional en el sector tecnológico sigue siendo alta).

A falta de una clara indicación de que la apuesta por la IA ha terminado, es menos probable que cualquiera de los dos tipos de inversores esté a punto de tirar de la cuerda de arranque.

Otro factor favorable para las acciones es que, por el momento, no hay indicios de una recesión, como indica mi Indicador de Recesión. Es raro que las acciones sufran caídas importantes (superiores al 20%) fuera de las recesiones.

La cancelación masiva de centros de datos en todo el país sería un golpe mortal para la economía. Sin embargo, ese no es el escenario base, ya que, como se mencionó, muchos proyectos pueden trasladarse a ubicaciones menos adversas.

Una rotación le restaría atractivo al comercio basado en IA, pero también podría extenderlo por un tiempo, aunque de una forma más limitada y frágil.