Gráficos a tener en cuenta

CORRETAJE DE PRIMERA EL VIERNES – Desde una perspectiva de flujo , la renta variable global registró la mayor venta neta nocional en un día desde el 3 de abril (-2,9 z en un año), impulsada principalmente por ventas en corto. En EE. UU., los productos macro (índice y ETF combinados) representaron en conjunto el 86 % de las ventas netas totales, impulsadas casi en su totalidad por ventas en corto. Junto con volúmenes récord de opciones y una ligera disminución en los diferenciales de financiación del SPX el viernes, esto sugiere una mayor actividad de cobertura (en lugar de importantes desmantelamientos de posiciones largas).

POSICIONAMIENTO, PERFIL GAMMA, TENDENCIA de los CTA : el indicador de sentimiento de GS es ligeramente positivo después de 31 lecturas negativas consecutivas. Solo los flujos de fondos pasivos y la deuda de margen minorista, de nueve indicadores, son >1StDev por encima del promedio de 52 semanas. Los CTA tienen posiciones largas máximas en SPX, NDX, RTY (99%il en los tres). 6290 es el nivel de activación de la GRAN oferta. El 99% de las empresas están en apagón, la inflexión no comenzará hasta el 27 de octubre. El comercio minorista continuó comprando el viernes a pesar del movimiento a la baja, GSR espera que los hogares sigan representando la mayor fuente de demanda de acciones el próximo año. CTA: el 100% de las señales a medio y largo plazo siguen siendo positivas. Si el mercado rebota y la volatilidad disminuye, la venta sería incluso menor y, por el contrario, hay un amplio margen para crecer más si continúa la baja, con una longitud cercana a 8,5 sobre 10 . La tendencia corta es positiva en un 1,7% en el mercado global medio actualmente, mientras que la tendencia media está algo más alejada, en >5% por debajo del spot y cerca de 6300 en SPX. 

IMPULSORES DE LA DEMANDA DE ACCIONES ESTADOUNIDENSES: NO HAY SEÑALES DEL FIN DEL EXCEPCIONALISMO ESTADOUNIDENSE… TODAVÍA – A pesar de los debates en torno al excepcionalismo estadounidense, los inversores extranjeros han sido la mayor fuente de demanda de acciones estadounidenses hasta la fecha, y Goldman espera un ritmo de compra más lento el próximo año, totalizando $250 mil millones (-56% año/año).  Los inversores extranjeros compraron casi $280 mil millones en mayo y junio de este año, continuando el patrón habitual de elevada demanda de inversores extranjeros después de que el dólar se haya debilitado y las acciones estadounidenses hayan tenido un rendimiento inferior. El banco espera que los fondos mutuos y los fondos de pensiones sigan siendo los mayores vendedores de acciones en 2026, y pronostica que los fondos mutuos venderán $580 mil millones de acciones debido a los bajos saldos de efectivo actuales y las salidas persistentes de los fondos activos. Los elevados estados de financiación actuales respaldan nuestro pronóstico de $200 mil millones de oferta neta de acciones de las pensiones a medida que rotan de acciones a renta fija. Los hogares poseen directamente el 40% del mercado de valores estadounidense, y casi el 90% de esos activos pertenecen al 10% más rico de los hogares.  Según la Reserva Federal, el 1% de los hogares con mayor riqueza posee 26 billones de dólares en acciones corporativas y fondos mutuos, lo que representa el 50% de la propiedad total de capital de los hogares. El 50% de los hogares con menor riqueza posee solo 0,5 billones de dólares, o el 1% del total.

DEVALUACIÓN: EL ORO SUPERA EL RENDIMIENTO, PERO MENOR EN COMPARACIÓN CON LA DÉCADA DE 1970. A nivel macroeconómico, la devaluación de divisas domina, ya que los inversores buscan coberturas para las preocupaciones generales sobre la devaluación. El oro registró una de sus mayores rentabilidades semestrales en los últimos 40 años, y el equipo de materias primas de Goldman Sachs elevó su pronóstico del precio del oro para diciembre de 2026 a 4.900 $/toneladas (frente a los 4.300 $ anteriores) debido a la inestabilidad de las entradas de capital. El oro ha demostrado ser un importante diversificador para la cartera estándar estadounidense 60/40, históricamente en la década de 1970 y en torno a la crisis financiera mundial. Sin embargo, las inversiones en ETFs de oro han repuntado, siguiendo el rendimiento superior del oro frente a las acciones. 

TEMA A SEGUIR: Los seguros de vida y las rentas vitalicias del Reino Unido son la próxima opción para los gestores de activos alternativos . Los activos de las compañías de seguros de vida propiedad de capital privado estadounidenses han crecido a una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) del 30 % desde 2012 y ahora representan aproximadamente el 10 % de los activos admitidos en el sector total de seguros de vida de EE. UU. El modelo de negocio se basa en la relación sinérgica entre una compañía de seguros de vida principal, una gestora de activos alternativos afiliada y una reaseguradora offshore afiliada, lo que permite múltiples fuentes de margen y ganancias basadas en comisiones de forma eficiente en términos de capital. El crecimiento de los activos ha sido tanto orgánico como inorgánico, con especial atención a las rentas vitalicias (una fuente de capital permanente) y a la originación de activos privados (mayor margen/competencia principal de los gestores de activos).

TIERRAS RARAS  : escalada para ganar influencia antes de la reunión de la APEC en Corea del Sur (31 de octubre, 1 de noviembre). Diversos resultados. Con la posible reunión del Secretario Bessent y el Viceprimer Ministro He Lifeng en Fráncfort en las próximas semanas, la escalada de ambas partes podría interpretarse como una preparación para la negociación con puntos adicionales antes del fin de la actual pausa arancelaria el 10 de noviembre. Hatzius, 12 de octubre.

GRÁFICO 1: Los límites a las exportaciones de tierras raras podrían amenazar la producción estadounidense de muchos bienes

 

Fuente: Goldman Sachs GIR

ARANCELES E INFLACIÓN – Aún no se ha alcanzado el impulso total, pero la estimación de Goldman Research se ha recortado ligeramente. La tasa arancelaria efectiva estadounidense, implícita en los aranceles aduaneros, había aumentado 9 puntos porcentuales hasta agosto, o casi 11 puntos porcentuales netos de los efectos de la predistribución. Tras los recientes aumentos arancelarios en algunos productos y países, y los indicios de exenciones para otros, Goldman prevé ahora un aumento total de 12 puntos porcentuales en 2025 y otros 3,5 puntos porcentuales o 15,5 puntos porcentuales en total hasta 2026, algo menos de lo previsto anteriormente. El traspaso a los precios al consumidor ha alcanzado el 55 % después de seis meses, una cifra significativamente inferior a la del mismo período de 2019. Nuestro análisis implica que los efectos arancelarios han elevado los precios del PCE subyacente un 0,44 % en lo que va de año. El pronóstico del banco de aranceles adicionales, combinado con su supuesto base de que el traspaso máximo aumentará aún más del 55% al ​​70%, implica un aumento adicional del 0,6% de los aranceles hasta el próximo año, dejando la inflación PCE básica en el 3,0% interanual en diciembre de 2025 (o 2,2% neto de efectos arancelarios) y 2,4% en diciembre de 2026 (o 2% neto de efectos arancelarios). Si el traspaso arancelario, en cambio, alcanza un máximo del 100%, la inflación PCE básica sería del 3,1% a finales de 2025 y del 2,7% a finales de 2026, mientras que si el traspaso no aumenta más allá del 55% actual, sería del 2,9% a finales de 2025 y del 2,2% a finales de 2026.

FLUJOS DE FONDOS SEMANALES SIGUEN SIENDO BUENOS – Los flujos netos hacia  fondos de renta variable  global se desaceleraron, pero se mantuvieron firmes durante la semana que finalizó el 8 de octubre (+20.000 millones de dólares frente a +26.000 millones de dólares). Los fondos de renta variable del G10 registraron mayores entradas netas, impulsadas por una mayor demanda de fondos de renta variable estadounidense. Mientras tanto, los flujos hacia la renta variable japonesa se tornaron negativos.

Crecimiento sin empleo:  Ya se observa un mercado laboral muy débil fuera del sector sanitario (gráfico izquierdo), pero hasta el momento, la tasa de desempleo solo aumenta gradualmente entre los jóvenes trabajadores tecnológicos, impulsada por la adopción de la IA. La mayor parte del crecimiento potencial del PIB de EE. UU. provendrá de la IA, con una contribución limitada del crecimiento de la oferta laboral debido al envejecimiento y la menor inmigración.

Como concluye Greco, ” LAS OPCIONES DE REVISIÓN NO SON BARATAS SI SE MIRA EL HISTORIAL, PERO SON LA MEJOR MANERA DE ELIMINAR EL RIESGO DE TIEMPO EN TORNO A SUS COBERTURAS ” .