Comentarios de Goldman de cierre de año

10 preguntas:

1. ¿Qué opina el mercado sobre el entusiasmo por el gasto de capital frente a la IA? Por ejemplo, ¿estamos en un mercado en el que cuanto más gasto de capital, mejor? ¿Debería haber un espacio de “digestión” (… “si”, para ser claros), cómo se negocian los semiconductores y/o cómo se negocian los CSP? … Casi me atrevería a decir que hay más “nervios” que “emoción” con respecto a la IA y la formación hasta 2025 (utilizando el sentimiento de NVDA u ORCL como indicadores)
2. Software: ¿existe una historia creíble de “IA en la pila” en el software en 2025? … muchos debates a largo plazo sobre el crecimiento normalizado de la industria, los modelos de precios, las empresas emergentes frente a las ya establecidas y más; yuxtapuestos a estos debates hay un optimismo cíclico a corto plazo y un optimismo emergente en torno a los beneficios de la IA en la capa de aplicaciones (piense en “Agentes”).
3. ¿Se sostiene la historia de las “leyes de escalamiento”? ¿O importa si el mercado gana confianza en los casos de uso de IA a escala? Para establecer el nivel, según GSe, los CSP (MSFT, GOOG, META, AMZN) están preparados para gastar más de $600 mil millones en gastos de capital en CY23 + CY24 + C25… ¿Qué sigue a partir de ahora? ¿Cuál es la historia de la capacidad a partir de ahora? ¿Este gasto satisface una “bolsa de aire”? … y, quizás lo más importante, ¿qué pasa si todo este gasto SÍ genera un sólido ROI? ¿Cómo pensaremos sobre el impacto de los “retornos” en la economía estadounidense/las empresas estadounidenses?
4. ¿Tenemos un “ciclo alcista” en los CÍCLICOS de base amplia o no ? Ahora estamos en algo así como 24 de 25 lecturas mensuales de los datos ISM de EE. UU. que registran una lectura de 50 o menos + una serie de señales de ciclo “clásicas” que aparecen (recortes de gasto de capital, despidos / suspensiones laborales, reducciones de ingresos de más del 40%, sentimiento cauteloso y más) … mientras que los bajistas todavía insisten en las señales de crecimiento global lento y una lista de debates estructurales (inventarios, adiciones de capacidad global, competencia de China, etc.)
5. ¿Cómo evolucionará el mercado de conducción autónoma en 2025+ ? Parece que el mercado ha tomado una línea muy “directa” en lo que respecta a los nombres de Ride-Hailing (UBER, LYFT), a pesar de que todavía hay mucha incertidumbre sobre cómo evolucionará esta historia en los próximos años / décadas (un comentario no solo sobre “viajes pagos”, sino más ampliamente sobre la industria automotriz en caso de que los autónomos realmente escalen).
6. ¿Los inversores se interesan (de nuevo) en la intersección de blockchain y criptomonedas? 
7. ¿Qué haces con todas las buenas historias (léase: limpias) que parecen un poco más “completas” en los marcos de valoración a corto plazo (tradicionales) ? Piensa en nombres como: APP, DUOL, NFLX, SPOT, NOW, CRWD, PANW, NET, ALAB, CRDO, ANET, etc. ¿Realmente vas a vender un ganador solo porque es “caro”?
8. Impactos macro: ¿cómo se desarrolla el año con respecto a: aranceles, inflación, inmigración/trabajo, geopolítica (China), DOGE, publicación RFK/HHS, regulaciones vs. desregulación?
9. La progresión de los LLM o, en ese sentido, cómo pensar en los LLM (en comparación con los SLM) y/o cómo pensar en el tiempo (y la incrementalidad) de los lanzamientos de modelos de nuevas fronteras (por ejemplo, los tipos Llama 4, ChatGPT 5): ¿obtenemos actualizaciones que “cambian el juego” que un usuario final puede notar, o la historia a partir de aquí se trata más de temáticas a más largo plazo como la productización y/o la adopción por parte del usuario final (inercia)?
10. ¿Cómo será el gasto en TI en 2025? La tendencia de los inversores es más optimista que desfavorable (como lo hizo ACN la semana pasada), solo un debate sobre qué sectores y tendencias se beneficiarán (y/o cómo GenAI juega un papel en la configuración de los compromisos de gasto corporativo).

Gráficos en el FOCO

Marcador de fin de año de TMT… NDX > SPX > R2K… Megacap Tech + Internet, ambas muy por encima del resto (frente a Non Profitable Tech, que se queda atrás)

S&P500: desempeño del subsector, TMT sube más del 40 % (tecnología de la información + servicios de comunicaciones)

Encuesta de gasto en TI 2025 : los resultados de la encuesta bianual de CIO publicada recientemente por GIR sugirieron que las intenciones de envío de los CIO para el primer semestre de 2025 son una buena mejora en relación con nuestra encuesta de julio de 2024 (por ejemplo, el índice general de gasto en TI aumentó a 79,0, 5 puntos más que el anterior y sólidamente por encima del promedio a largo plazo de ~70 (eliminando las encuestas afectadas por COVID)

Perspectivas de inversión en capital: lo último de GIR tras su viaje a Asia: “Esperamos que la IA siga siendo un importante motor de crecimiento para la industria de semiconductores en 2025. En concreto, en el caso de los servidores de IA, los principales ODM de Taiwán, así como los distintos proveedores de componentes que visitamos en la región, señalaron un fuerte crecimiento de unidades de dos dígitos (%) o tres dígitos (%) y se espera que los sistemas basados ​​en GPU y ASIC contribuyan a ello. El principal motor de crecimiento será, una vez más, un aumento del gasto de capital por parte de los grandes CSP (proveedores de servicios en la nube) que están construyendo infraestructura para dar soporte a las cargas de trabajo internas y externas. ASPEED (cubierto por Evelyn Yu), que ocupa una posición de liderazgo en BMC (controladores de gestión de placa base), señaló su expectativa de que los servidores de IA representen el 20-25% de los envíos totales en 2025, frente al 15% en 2024 ”. – Goldman Research

Valoraciones: la proporción de acciones que cotizan en bolsa con una relación EV/ventas LTM superior a 10x ha aumentado al 13% de todas las empresas, ubicándose en el percentil 80 pero por debajo del pico del 23% en 2021… Sin embargo, muchas acciones grandes tienen valoraciones altas: la proporción de capitalización de mercado representada por acciones con EV/ventas por encima de 10x ha subido al 27%, casi igualando los niveles récord de 2021 y la burbuja tecnológica.

Subidas y bajadas: nuestra canasta de pares de políticas de Trump (índice GSP24REP) ha perdido la mayor parte de sus ganancias desde el día de las elecciones.

A pesar de la reciente inestabilidad, Momentum está en camino de lograr el mejor año registrado

… de hecho, el momentum ha superado significativamente a todos los demás factores durante el último año (según GIR), pero vale la pena señalar que entre 2014 y 2023, las acciones de alto momentum fueron las más volátiles durante el primer trimestre del año, ya que los inversores ajustaron sus posiciones después del reequilibrio de fin de año.

PYMES: tras un marcado repunte intermensual en la lectura del índice NFIB de pequeñas empresas de EE. UU. de noviembre [101,7 en noviembre frente a 93,7 en octubre], vale la pena echar un vistazo al siguiente gráfico: GSXUSMBB = Canasta de actividad de pequeñas empresas: Empresas que se benefician del optimismo y el gasto de las pequeñas empresas.

Si bien esto no debería sorprender, puede ser un buen recordatorio de hacia dónde nos dirigimos: 30 años de múltiplo P/E anual directo del S&P (el múltiplo P/E actual de 22,5x (en las comparaciones de 2025) = niveles que solo hemos visto unas pocas veces (2021 y 1998-2000).

Efecto riqueza: esto ilustra el valor de las inversiones de una familia estadounidense en el mercado de valores. Es importante destacar que esto mide el hogar estadounidense medio.

Primeros días: un tema claro en 2024 ha sido el (continuo) surgimiento de la automatización basada en IA y las herramientas de IA generativa en múltiples aspectos de la cadena de valor (piense en Google P Max y Meta A+)… dado eso, lo siguiente me llamó la atención con respecto a los (todavía) primeros días de este tema.

Goldman cree que The Mag7 en conjunto superará al S&P 493 en 2025, pero solo por un 7%, el margen más estrecho en siete años