OPCIONES FINANCIERAS
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Resultados hasta la fecha: oro +25,3%, bonos del gobierno +5,8%, deuda grado inversión (IG) +3,9%, deuda de alto rendimiento (HY) +1,7%, efectivo +1,3%, materias primas -1,3%, acciones -5,2%, dólar estadounidense -8,4%, petróleo -9,8%, criptomonedas -34,0% en lo que va del año (YTD).

El precio es el correcto: “Si todo lo que hicieras fuera comprar acciones de alta calidad en la media móvil de 200 semanas, superarías al S&P 500 por un amplio margen con el tiempo” – Charlie Munger… Actualmente, la media móvil de 200 semanas del S&P 500 está en 4685, y la de 50 semanas en 5685… ese es el rango.

Resumen del momento: La Fed recortó 50 puntos básicos en septiembre cuando el mercado estaba en máximos históricos, y la Fed de Atlanta proyectaba un crecimiento del PIB de EE. UU. del +3%; ahora la Fed está decidida a no recortar tasas tras una caída del 20% del mercado, y la Fed de Atlanta proyecta un -3% de crecimiento del PIB; probabilidades del mercado para recorte de tasas de la Fed: 10% para la reunión del FOMC del 7 de mayo, 70% para el 18 de junio, 100% para el 30 de julio.

La visión más amplia: La década de 2020 es una “década de grandes cambios”, y marca el fin del optimismo globalista de “Wall Street”; la conservadora cartera permanente 25/25/25/25 (efectivo/bonos/oro/acciones) sube 4,7% en lo que va del año frente a -5,4% del tradicional portafolio 60/40… desde comienzos de la década, el 60/40 anualiza un 4,6% frente a un 3,8% del 25/25/25/25… el rendimiento superior a largo plazo del 60/40 está en su nivel más bajo en 14 años (ver gráfico 2).

Flujos Semanales:

Entradas de $8.000 millones en oro (récord), $7.900 millones en acciones, salida de $300 millones en cripto, salida de $20.100 millones en bonos, y salida de $72.400 millones en efectivo (la mayor desde enero de 2025).

Flujos a tener en cuenta:

  • Oro: entrada récord de $8.000 millones (Gráfico 14).

  • Bonos grado inversión (IG): mayor salida en 2 semanas desde junio de 2022 ($11.100 millones esta semana).

  • Acciones globales: entrada de $7.900 millones esta semana, y un enorme acumulado de $250.000 millones en lo que va del año.

  • Acciones europeas: mayor entrada desde mayo de 2017 ($6.000 millones).

  • ETFs apalancados de renta variable: pequeña salida de $300 millones esta semana tras una entrada récord de $14.000 millones la semana pasada… la “puja bro” por las acciones continúa (Gráfico 13).

  • Flujos extranjeros hacia acciones de EE.UU.: entrada de $2.100 millones en las últimas 3 semanas… las compras se han frenado desde diciembre de 2024 (Gráfico 10), pero no ha habido salidas; los extranjeros poseen $16,5 billones o el 18% del mercado accionario de EE.UU.

  • Flujos extranjeros hacia bonos corporativos de EE.UU.: salida de $4.600 millones en las últimas 3 semanas… mayor venta desde abril de 2020 (Gráfico 11); los extranjeros poseen $4,4 billones o el 27% de estos bonos.

  • Flujos extranjeros hacia bonos del Tesoro de EE.UU.: entrada de $1.200 millones en las últimas 3 semanas… sin ventas sostenidas por parte de extranjeros (Gráfico 12); los extranjeros poseen $8,5 billones o el 33% del total.

Clientes Privados de BofA:

Activos bajo gestión: $3,6 billones… 60,9% en acciones, 19,9% en bonos, 12,0% en efectivo.
La caída en la asignación a acciones este año (de 63% a 60%) se debe a precios (-11%), no a ventas (-1%) → no ha habido una gran liquidación.
Comprando ETFs de utilities, baja volatilidad y dividendos, y vendiendo ETFs de préstamos bancarios, high yield y sector financiero.

Indicador Bull & Bear de BofA:

Cae de 4.5 a 4.1 por visión pesimista del FMS Global de abril y salidas de activos de riesgo.
Catalizadores para que el indicador llegue a 2.0 (señal de compra) en las próximas semanas:

  1. Salidas > $100.000 millones de acciones globales.

  2. Activación de la Regla de Amplitud Global de BofA si >88% de los índices están por debajo de las medias móviles de 200 y 50 días.

Encuesta Global FMS de BofA (abril):

La quinta más bajista en los últimos 25 años.
Históricamente, en los mínimos de sentimiento FMS siempre ha habido rally, pero son las políticas y los beneficios los que determinan si es un simple rebote bajista o un nuevo mercado alcista.

Ejemplos históricos:

  • Mar 2001: rally bajista corto del 19% (abr–may 2001, Gráfico 3).

  • Oct 2008: rally bajista corto del 18% (oct–nov 2008, Gráfico 4).

  • Jun 2019: rally alcista del 44% antes del crash COVID (Gráfico 5).

  • Oct 2022: clásico suelo de mercado bajista, inicio de nuevo ciclo alcista (Gráfico 6).

Sobre la Posición de los Inversores:

Extremadamente bajistas a nivel emocional, pero no físico (institucionales y clientes privados no han vendido de forma agresiva).
Eso cambiará si no se materializan recortes de aranceles/impuestos/tipos de interés en EE.UU., que sustentan la creencia subconsciente en un segundo semestre alcista:

  1. Entre el Día de la Investidura y el Día de los Caídos (26 de mayo), Trump introduciría “malas noticias” como DOGE y aranceles.

  2. Entre el Día de los Caídos y el Día del Trabajo (1 de septiembre), se esperaría un cambio agresivo hacia recortes fiscales y desregulación.

  3. Desde el Día del Trabajo hasta el 31 de diciembre, impulso total gracias a recortes fiscales, de tipos, menor petróleo y dólar.

Sobre los Beneficios:

Pruebas claras de que consumidores y empresas se adelantaron a los aranceles del 2 de abril (“Día de la Liberación”):
→ Ventas minoristas de EE.UU., inventarios manufactureros, exportaciones China/Taiwán en aumento.
Mejores indicios de transición de datos “duros” a “blandos” en próximas semanas:
→ Caída de ventas minoristas en abril, subida de solicitudes de desempleo por encima del rango 200–250k,
→ Clave: informe ISM manufacturero del 1 de mayo con índice de inventarios >55 y pedidos nuevos <40 → señal clara de recesión (ver Gráfico 9).

Nuestras Perspectivas:

Q2 2025: vender en los repuntes hasta que:

  • La Fed recorte tipos,

  • Trump reduzca aranceles,

  • Y haya un giro creíble hacia recortes fiscales.

Estrategias:

  • Si crees que el pánico político es inminente → comprar S&P 500 en 5.100.

  • Si eres más cauto → esperar a 4.800, que descuenta una recesión leve y corta.

Para 2025:

  • Long BIG:

    • Bonos → protegerse de DOGE y déficit/deuda récord de EE.UU., cubrir recesión y correcciones bursátiles.

    • Acciones internacionales → beneficiarse del fin del “excepcionalismo” estadounidense, paso de los “Magnificent 7” a los “Lagnificent 7”, y comienzo del estímulo monetario/fiscal en Europa y Asia.

    • Oro → jugar la caída del dólar, protegerse contra errores de política del nuevo orden mundial (aranceles, Fed inmóvil, guerra Trump-Powell, dumping chino en Europa, Reino Unido volviendo a la UE, cheques de estímulo en Japón con 5% de inflación, guerra con Irán…).

La Década de 2020:

Una era de:

  • Mayor inflación y tipos (interrumpidos por recesiones/eventos crediticios),

  • Deuda y devaluación del dólar en EE.UU.,

  • Ciclos de auge y caída en un rango amplio de acciones.

Impulsado por nuevas tendencias:

  • Sociedad (de desigualdad a inclusión),

  • Política (de monetaria a fiscal),

  • Comercio (de globalización a aislamiento),

  • Capital (rechazo de activos estadounidenses),

  • Geopolítica (de paz a guerra),

  • Tecnología (IA),

  • Medioambiente (seguridad energética y alimentaria),

  • Demografía (envejecimiento).

Implicaciones clave:

  1. El PER promedio del S&P 500 de 20x en lo que va de siglo ya no es sostenible.

  2. Ese 20x, que fue suelo durante los excesos monetarios/fiscales, boom del PIB nominal y burbuja IA… ahora es techo.

Los antiguos mercados bajistas (inmobiliario, materias primas, acciones value) serán los nuevos mercados alcistas relativos.

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