Puntuaciones al cierre: Bitcoin +28,0%, oro +27,2%, acciones +10,8%, bonos grado de inversión (IG) +6,7%, bonos high yield (HY) +6,6%, bonos gubernamentales +5,3%, materias primas +2,4%, efectivo +2,3%, petróleo -7,4%, dólar estadounidense -9,3% en lo que va de año (YTD).
El precio es el correcto: Trump es apenas el cuarto presidente en visitar la Reserva Federal (FDR fue el primero en 1937 para asistir a la inauguración del edificio de la Fed); el gasto del gobierno de EE. UU. = 7,1 billones de dólares, es decir, el gobierno gastará 2.600 millones de dólares (el coste de la renovación de la Fed) en las próximas 3 horas y 12 minutos; la falta de voluntad o capacidad para reducir el gasto público es probablemente la razón por la que Trump necesita que la Fed recorte tipos (los pagos de intereses de 1 billón se estabilizan si el tipo de fondos está por debajo del 3%), y por lo que el próximo presidente de la Fed probablemente lanzará un control de la curva de rendimientos para controlar la deuda.
La cinta de cotizaciones (Tale of the Tape): rendimiento de los bancos en lo que va de año: Europa +62%, Reino Unido +37%, China +29%, Japón +24%, EE. UU. +17%; los bancos son la mejor forma de expresar el giro de 2025 del exceso fiscal de EE. UU. al global; los bancos son una apuesta de riesgo (“risk-on”) mientras los rendimientos de los bonos no suban a niveles que desencadenen caídas en los bancos; eso aún no ha ocurrido (ver gráfico 5), pero los “vigilantes” están listos para actuar si los rendimientos a 30 años superan el 5,6% en Reino Unido, 5,1% en EE. UU. y 3,2% en Japón; el coste de intereses ya representa hasta el 3% del PIB del Reino Unido (120.000 millones $), el 4% del PIB de EE. UU. (1 billón $) y el 4% del PIB de Japón (185.000 millones $).
La cinta II: las acciones H de China han subido discretamente un 58% en los últimos dos años, superando al MSCI ACWI y al S&P 500 (ambos +40%); China es el único lugar donde los rendimientos de los bonos han bajado en los últimos dos años, y el único donde la estrategia “60/40” (acciones/bonos) ha funcionado, a diferencia de EE. UU., Reino Unido, UE y Japón, donde la aversión a los bonos mantiene a los gestores de activos apostando por acciones y crédito.
La visión más amplia: Wall Street apoya el posible giro de Trump hacia menores aranceles, impuestos y tipos de interés (el S&P 500 sube 9% en el año, superando a los bonos del Tesoro +3% y acercándose al mercado internacional +22%); en contraste, la calle (Main Street) no está tan entusiasmada: la aprobación laboral de Trump vuelve a niveles mínimos de abril (ver gráfico 2); atención: las acciones de los “bro-billionaires” de Trump han subido 71% desde su elección, mientras que las small caps asociadas a su base electoral han caído un 1% (ver gráfico 3); por eso la política está en modo “demasiado grande para caer”: intervendrán para evitar que suba la inflación (vía aranceles) o bajen los empleos (por la IA).
Flujos Semanales:
25.900 millones de dólares hacia bonos,
13.700 millones hacia efectivo,
5.800 millones hacia acciones,
3.600 millones hacia criptomonedas,
1.600 millones hacia oro.
Flujos a Tener en Cuenta:
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Criptomonedas: entrada de 3.600 millones de dólares, el mayor flujo acumulado en 4 semanas de la historia (12.200 millones).
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Bonos: entrada de 25.900 millones, la mayor desde junio de 2020; entradas generalizadas:
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Bonos grado de inversión (IG): +10.300 millones
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Deuda emergente: +5.700 millones
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Bonos del Tesoro de EE. UU.: +3.900 millones
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Bonos high yield (HY): +2.400 millones
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Materias primas: entrada de 5.400 millones, 9ª semana consecutiva con entradas, la racha más larga desde abril de 2024.
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Sector financiero: entrada de 1.500 millones, mejor acumulado en 5 semanas en lo que va de año (6.700 millones).
Clientes Privados de BofA:
4,0 billones de dólares en activos bajo gestión (máximo histórico)…
64,0% en acciones (nivel más alto desde marzo de 2022),
18,3% en bonos,
10,7% en efectivo.
Detalle de asignación de activos:
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Acciones de las “Magníficas 7”: 15,4% del total,
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Bonos del Tesoro de EE. UU. (plazos de 2 a 30 años): 3,5%,
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Acciones internacionales: 3,8%,
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Oro: 0,4%… presencia mínima en bonos, internacional y oro.
Indicador Bull & Bear de BofA:
Sube a 6,4 desde 6,3 (máximo desde las elecciones de EE. UU. en noviembre de 2024) por mayores entradas a acciones/bonos emergentes y menor nivel de efectivo en encuestas FMS, aunque parcialmente compensado por posiciones bajistas en futuros del S&P por parte de hedge funds.
¿Qué podría llevar el indicador Bull & Bear de BofA al nivel de señal de venta (8) en las próximas semanas?
a. Que la regla de amplitud global de BofA supere el 88% (actualmente en 81%),
b. Que la regla de flujos globales supere el 1,0% (actualmente entradas del 0,8% en acciones globales y fondos de HY en 4 semanas),
c. Que el efectivo en carteras FMS siga por debajo del 4% del AUM,
d. Que los hedge funds cierren sus posiciones cortas en el S&P 500.
Sobre Precios:
Comprar acciones de baja volatilidad cuando la volatilidad es baja… los indicadores apuntan a que los sectores defensivos superan a los cíclicos, y las de baja volatilidad a las de alta beta esta última semana; con todos estos activos en máximos, se deberían ver más posiciones cortas especulativas, mientras los largos esperan rupturas alcistas clave de liderazgo:
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Las Magníficas 7 (MAGS >60),
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Los semiconductores (SOX >6.000),
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Los bancos (BKX >150).
Sobre Asignación de Activos:
El regreso del “excepcionalismo estadounidense” no ha venido acompañado del regreso del dólar fuerte… al contrario.
El DXY (índice del dólar) cayendo por debajo de 95 sería la confirmación que los asignadores de activos necesitan para ejecutar la fase II de la degradación del dólar…
→ Aumentar peso en materias primas y mercados emergentes (la fase I fue oro/cripto).
Sobre Políticas Burbujas:
Relajación monetaria: en los últimos 12 meses:
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La Fed ha recortado 100 puntos básicos,
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El Banco de Inglaterra, 100 pb,
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El BCE, 200 pb,
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China, 40 pb,
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El Banco Nacional Suizo (SNB) bajó tipos a 0%,
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El Banco de Japón fue la excepción, subiendo 40 pb (ver gráfico 6).
La tasa de interés mundial ha pasado del 4,8% al 4,4% en 12 meses, con previsión de caer al 3,9% en los próximos 12, impulsada por la Fed y bancos centrales emergentes (ver gráfico 7).
La relajación monetaria suele ser alcista para los bonos (excepto cuando los bancos centrales alimentan un auge económico y una burbuja en bolsa).
Relajación regulatoria financiera: suele abrir paso a burbujas grandes al final del ciclo alcista…
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La administración Trump está finalizando una orden ejecutiva para permitir que los inversores minoristas incluyan private equity en sus fondos 401k.
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FINRA está “desarmando” la Regla de Patrón de Trading Diario, permitiendo operar con cuentas de margen reducidas de 25.000 $ a 2.000 $…
→ Más minoristas, más liquidez, más volatilidad, mayor burbuja (nota: las opciones de vencimiento en el mismo día ya representan más del 60% del volumen de opciones sobre el S&P 500 en el tercer trimestre).
