Resultados en el marcador: petróleo +68,9%, materias primas +54,1%, ACWI +8,7%, oro +8,4%, SPX +7,2%, HY +1,6%, efectivo +1,3%, IG +0,5%, bonos gubernamentales 0,0%, US$ -0,3%, bitcoin -8,8% en lo que va de año.
Espíritu del momento: “Nadie está en más problemas que Europa: sin IA, suministro energético destrozado, perdiendo el dominio automovilístico, incapaz de crecer… sería una imagen terrible para el dólar si no logra subir con fuerza frente al euro.”
La historia que cuenta el gráfico: las acciones estadounidenses van camino de anualizar un 20%, el oro un 30%, ambos siguiendo movimientos “de gran magnitud” muy poco habituales; cuarto año de ganancias de doble dígito. Esto solo ocurre en acciones durante guerras (’42-’45), periodos de paz (’49-’52) o burbujas (’95-’99); y en el oro solo durante estanflación (’71-’74 y ’77-’80).
El precio es correcto: primera vez desde noviembre de 2023 en que las subidas de tipos de los bancos centrales de mercados desarrollados superan a las bajadas (gráfico 7); las bajadas de tipos en emergentes siguen superando a las subidas, pero por el menor margen desde agosto de 2023; un doble techo en las próximas semanas en el índice NYSE (el mejor barómetro de Wall Street) sería una gran señal de que los bancos centrales están girando rápidamente hacia una postura hawkish para contrarrestar el boom nominal.
La imagen más grande: el sector materiales representa solo el 2% del S&P 500, cerca de mínimos de 30 años (gráfico 2); la lucha geopolítica por recursos, el gasto militar, el boom del capex en IA, la escasez de vivienda y el efecto burbuja entre “arrogancia” y “humillación”… convierten a materiales en el nuevo mercado alcista protagonista.
El deporte rey: faltan 35 días para el inicio del Mundial 2026 en Estados Unidos, Canadá y México; por qué importa para Wall Street… ver la guía del Mundial 2026 de BofA.
Flujos semanales: 136.000 millones de dólares hacia efectivo, 25.900 millones hacia bonos, 2.600 millones hacia acciones, 1.900 millones hacia cripto y salidas de 1.200 millones desde el oro.
Flujos que hay que conocer:
• Efectivo: entrada de 136.000 millones de dólares, la mayor desde enero de 2026 (gráfico 15),
• Bonos IG: entrada de 16.400 millones de dólares, la mayor desde enero de 2026 (gráfico 16),
• TIPS: entrada de 1.400 millones de dólares, la mayor desde abril de 2025,
• Acciones de mercados emergentes: salida de 11.600 millones de dólares, la mayor desde enero de 2026,
• Acciones chinas: salida de 9.800 millones de dólares, sexta semana consecutiva de salidas (47.500 millones),
• Acciones europeas: salida de 2.100 millones de dólares, cuarta semana consecutiva de salidas (11.300 millones),
• Consumo: salida de 1.100 millones de dólares, la mayor desde diciembre de 2025.
Clientes privados de BofA: 4,4 billones de dólares en activos bajo gestión… 65,3% en acciones (el nivel más alto desde octubre de 2021), 17,5% en bonos (el más bajo desde marzo de 2022), 9,9% en efectivo (el más bajo de este siglo); los clientes privados siguen aumentando exposición a ETFs de renta variable (número de participaciones +4% en lo que va de año, +1% el último mes); durante las últimas 4 semanas, los clientes privados compraron ETFs de energía, bonos municipales y materiales, mientras vendieron ETFs de utilities, financieras y tecnología.
Indicador Bull & Bear de BofA¹: sube con fuerza hasta 7,2 desde 6,6 gracias a una mayor amplitud de los índices bursátiles globales y entradas hacia deuda HY y deuda emergente; la regla de amplitud global de BofA (índices globales cotizando por encima de la media de 50 y 200 sesiones) sube hasta un neto del 73% (“señal de venta” activada en el 88%).
Nuevos toros del mercado: los grandes ganadores de 2026 son materias primas, emergentes, tecnología y small/mid caps; el mercado alcista tecnológico no es nuevo, pero materias primas, emergentes y small caps están disfrutando de puntos de inflexión alcistas estructurales (gráficos 5-7) impulsados por el auge del PIB nominal estadounidense (en medio de una subida del 75% en 7 años; el consenso ahora prevé un PIB nominal +5,5% en 2026 y EPS +20% – gráficos 8-10); materiales apunta a unirse a los nuevos líderes alcistas impulsado por la lucha geopolítica global por recursos naturales, un boom de capex en IA de 750.000 millones de dólares y creciendo, gasto global en defensa acercándose a 3 billones de dólares, escasez de más de 4 millones de viviendas en EE. UU. y una apreciación silenciosa del yuan chino (gráfico 11)… destacar que el ETF del acero está poniendo a prueba sus máximos previos a la crisis financiera de 2008 (gráfico 12).
Arrogancia y humillación: materiales también es candidato para formar parte de la estrategia óptima de “barbell de burbuja”, combinando posiciones largas en “arrogancia” (IA y chips hoy) y largas en “humillación” (activos cíclicos castigados y fuera de favor que repuntan en la fase final del boom del PIB nominal, como emergentes en la manía de internet del 99 o petróleo en la burbuja subprime/China de 2007-2008); materiales, consumo, China y Reino Unido son posibles pares olvidados frente a la manía de los chips; pero los bonos humillados no funcionarán… Las Big 10 de IA representan ya el 40% de la capitalización del S&P 500, cerca de los niveles máximos de concentración vistos con las Nifty Fifty en los 70, Japón en los 80 e internet en los 90 (aunque no los ferrocarriles en los 1880s – gráficos 13 y 14), y el repunte de las rentabilidades de los bonos siempre ha sido la forma en la que terminan los booms/burbujas: los rendimientos de los UST subieron +200 pb para acabar con la burbuja Nifty 50, los JGB +230 pb para acabar con la burbuja japonesa y los UST +260 pb en el 99.
El deporte rey
Faltan 35 días para el inicio del Mundial FIFA 2026 organizado por Estados Unidos, Canadá y México; razones por las que importa para Wall Street (ver la guía del Mundial 2026 de Global Investment Strategy y Thematic Investing)…
• 5.000 millones: número de aficionados al fútbol en el mundo… es el deporte más popular del planeta.
• 6.000 millones: número de personas que probablemente interactúen digitalmente con el Mundial 2026.
• 6,5 millones: número de aficionados que se espera que asistan al torneo.
• 41.000 millones de dólares: impacto proyectado en el PIB global del Mundial 2026.
• 824.000: número de empleos globales respaldados por el Mundial 2026.
• 7%: del tráfico global de internet podría consumirse durante la final del Mundial.
• 2 exabytes: datos generados durante el torneo mediante IA, simulaciones, streaming y redes sociales.
• 2,3 billones de dólares: ingresos de la industria del deporte (el deporte sería la décima mayor economía del mundo).
• 18.000 millones de dólares: valor de los jugadores de las 48 selecciones del Mundial (Inglaterra es la más valiosa con 1.900 millones de dólares).
• 11,4 billones de euros: valor combinado de las operaciones relacionadas con clubes de fútbol europeos en la última década.
• 36%: de los clubes de las grandes ligas europeas cuentan con respaldo de private equity, venture capital o private credit.
• 2.800 dólares: valor actual de 100 dólares invertidos en el S&P 500 en 1994, cuando Estados Unidos organizó por última vez un Mundial.
