Comentarios de Hartnett

Marcador: materias primas 49,0%, petróleo 38,2%, acciones internacionales 12,3%, SPX 10,1%, dólar estadounidense 2,4%, efectivo 2,0%, HY 1,8%, IG -0,4%, bonos gubernamentales -1,7%, oro -8,3%, bitcoin -26,9% en lo que va de año.

La visión más amplia: el Banco de Corea sube los tipos (25 puntos básicos, hasta el 2,75%), primera subida desde 2023, y señala que habrá más alzas; los tipos reales de Corea siguen siendo negativos (-45 puntos básicos), pero el rally del won indica que las condiciones financieras están empezando a endurecerse en el mercado más especulativo del mundo (Gráfico 2).

Lectura del mercado: el índice SOX cotiza solo un 33% por encima de su media móvil de 200 días, frente al 76% del 3 de junio —un nivel de sobrecompra que solo fue superado en el máximo de la burbuja tecnológica de marzo de 2000 (Gráfico 4)—; SOX -20%, SOXL -55% desde máximos… gran corrección en precios, pero sin una reducción del posicionamiento en las acciones de chips que permita comprar… otros 2.300 millones de dólares de entradas en los ocho mayores ETF de semiconductores esta semana¹, que se suman a los 46.000 millones acumulados en el año, equivalentes al 31% de los activos bajo gestión (Gráfico 3), y un récord de 48.000 millones de dólares de entradas en fondos tecnológicos durante las últimas tres semanas.

El precio es correcto: el indicador Bull & Bear de BofA se sitúa en 9,6… el posicionamiento extremadamente alcista indica que la mejor estrategia para el verano sigue siendo reducir la exposición a activos de riesgo y/o rotar hacia duración, sectores defensivos, rentabilidad por dividendo y dólar estadounidense, en lugar de volver a cargar posiciones —no es «momento de comprar»—; MAGS es el nivel clave que vigilar en este mercado distópico… una caída de MAGS por debajo de 65 dólares implicaría un retroceso más amplio del mercado que perjudicaría a las posiciones largas en valores cíclicos —bancos, brókeres e industriales—… un avance de MAGS por encima de 70 dólares sería la mejor señal para volver a cargar posiciones.

Flujos semanales: 55.800 millones de dólares hacia acciones, 20.000 millones hacia bonos, 500 millones hacia el oro, 100 millones salieron de las criptomonedas y 119.600 millones salieron del efectivo.

Flujos que hay que conocer:
• Efectivo: salida de 119.600 millones de dólares, la mayor desde abril de 2026,
• Bonos IG: entrada de 9.500 millones de dólares, 15.ª semana consecutiva de entradas,
• Acciones de mercados emergentes: entrada de 25.000 millones de dólares, la mayor desde abril de 2025 (Gráfico 14),
• Tecnología: entrada de 15.600 millones de dólares, récord de entradas en tres semanas (48.800 millones de dólares – Gráfico 15),
• Financieras: entrada de 2.700 millones de dólares, la mayor desde enero de 2026 (Gráfico 16).

Clientes privados de BofA: 4,6 billones de dólares en activos bajo gestión… asignación del 65,8% a acciones, del 17,3% a bonos y del 9,6% a efectivo —mínimo histórico—; los clientes privados continúan aumentando sus posiciones en acciones… el número de participaciones en ETF de renta variable ha subido un 8,9% en lo que va de año, un 0,9% durante las últimas cuatro semanas y un 0,2% durante la última semana; durante las últimas cuatro semanas, los clientes privados han comprado ETF de bonos municipales y de sectores defensivos —consumo básico, sanidad y servicios públicos—, mientras vendían ETF de materiales, baja volatilidad y energía.

Indicador Bull & Bear de BofA²: sube de 9,4 a 9,6, adentrándose aún más en territorio extremadamente alcista debido al desplome de los niveles de efectivo institucional —3,6% en la encuesta FMS de julio (véase el informe)—, las fuertes entradas en renta variable y la mejora de la amplitud de los índices bursátiles globales, parcialmente compensados por el aumento de los diferenciales de crédito AT1; la «señal de venta» del indicador Bull & Bear de BofA continúa activa. El posicionamiento extremadamente alcista indica que los mercados están cerca de techo; reducir la exposición a renta variable, retirarse o rotar es una estrategia mucho más inteligente para los activos de riesgo este verano que volver a cargar posiciones.

Encuesta global de gestores de fondos de BofA: la encuesta de julio mostró que los inversores son muy alcistas, impulsados por la expectativa de que no habrá aterrizaje de la economía, ni subida de tipos de la Fed, ni recorte del gasto de capital de los hiperescaladores de IA, ni una victoria total de los demócratas en las elecciones de mitad de mandato de Estados Unidos; sin aterrizaje, sin subida, sin recorte y sin victoria total… por eso no hay bajistas. La encuesta de julio también mostró las mejores operaciones contrarias, coberturas y oportunidades…

Cuando el 54% dice que no habrá aterrizaje = largos en duración, defensivos y rentabilidad por dividendo: un récord del 54% de los participantes en la encuesta FMS Global de BofA de julio afirma que no habrá aterrizaje para la economía mundial, y las expectativas de un auge macroeconómico son las más elevadas desde febrero de 2022; las acciones bancarias globales, la mejor expresión de ese «auge», están de acuerdo… los bancos estadounidenses se encuentran en máximos históricos (Gráfico 5), los bancos japoneses en su nivel más alto desde noviembre de 1996 —todavía un 49% por debajo de sus máximos históricos, Gráfico 6—, los bancos británicos en su nivel más alto desde diciembre de 2007 —un 19% por debajo de sus máximos históricos, Gráfico 7— y los bancos europeos en su nivel más alto desde junio de 2008 —un 39% por debajo de sus máximos históricos, Gráfico 8—; pero cuando todo el mundo está posicionado para un auge, la operación contraria es comprar las tres «D» menos apreciadas: Duración —bonos gubernamentales a diez años—, Defensivos —como consumo básico y los monopolios de las Mag7— y acciones con alta rentabilidad por Dividendo, además de ponerse largo en bonos, Reino Unido y valores con elevada rentabilidad por dividendo, y corto en industriales y bancos.

Cuando el 83% dice que no habrá una subida de la Fed = largos en dólar estadounidense: el 83% de los inversores de la FMS afirma que no habrá una subida de tipos de la Fed antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre; sin embargo, el IPC estadounidense todavía mantiene una tendencia que lo llevaría a terminar 2026 en el 3,9% —tendencia de la media móvil de tres meses del IPC = 0,3%, Gráfico 9—, el estrecho de Ormuz vuelve a estar cerrado y los inventarios de crudo de Estados Unidos se encuentran en su nivel más bajo en 45 años —43 días de suministro, Gráfico 10—, mientras que la previsión de los inversores para el precio del petróleo a final de año se desploma desde 86 hasta 71 dólares por barril; la mejor operación ante una subida inesperada de la Fed antes de noviembre es ponerse largo en el dólar estadounidense.

Cuando el 61% dice que no habrá un recorte del capex de IA de los hiperescaladores = largos en Mag7/software, cortos en SOX y cortos en cíclicos: el capex en IA se está disparando (Gráfico 11) y el 61% de los inversores de la FMS afirma que ningún hiperescalador de IA anunciará un recorte del capex antes de finales de 2026; pero el flujo de caja libre de los hiperescaladores está entrando en terreno negativo (Gráfico 12) y las presiones de financiación en el mercado de bonos continúan… los CDS de Oracle y los bonos tecnológicos IG —59 puntos básicos en septiembre de 2025 y ahora 87 puntos básicos, Gráfico 13— vuelven a tender hacia máximos, mientras que el rendimiento de la estrategia «largos en MAGS y cortos en SOX» durante las últimas semanas sugiere que se aproxima un recorte del capex; la mayor sorpresa sería que ese recorte del capex no impulsara a las Mag7 hacia nuevos máximos —por encima de 71 dólares—, lo que, dadas sus importantes implicaciones negativas para el crecimiento y los precios de los activos, catalizaría posiciones cortas en bancos, brókeres e industriales.