Resultados (“Scores on the Doors”): petróleo 64,7%, oro 7,0%, acciones globales 1,2%, dólar estadounidense 0,9%, efectivo 0,8%, bonos gubernamentales -0,8%, bonos high yield -0,8%, bonos investment grade -0,9%, acciones de EE. UU. -3,5%, bitcoin -19,9% en lo que va de año.
Espíritu del momento (Zeitgeist): “Los mercados dejan de entrar en pánico cuando los responsables de política empiezan a entrar en pánico.”
La gran imagen: grandes eventos, nuevos liderazgos de activos…
’71 fin de Bretton Woods = mercado alcista del oro,
’81 shock de Volcker = mercado alcista de bonos,
’89 caída del Muro de Berlín = mercado alcista de acciones de EE. UU.,
11-S = mercado alcista de BRICS,
crisis financiera global en ’08 = mercado alcista de private equity;
COVID en ’20… exceso fiscal (Gráfico 4), fin de la “japonificación”, inicio de la “latinoamericanización” inflacionaria (populismo, endeudamiento, ciclos boom-bust) = bajistas en bonos y China, y alcistas en oro y las Mag7 (Gráficos 2 y 11).
El precio es lo que importa: temas de la segunda mitad de los años 2020 (Gráfico 3)…
- mercado alcista de commodities que se amplía desde el oro hacia metales y energía… Venezuela, Groenlandia, Irán, Taiwán: la geopolítica determinará quién controla chips, tierras raras, minerales y suministro de petróleo, y por tanto quién gana la guerra de la IA;
- manufactura internacional y mid-caps de EE. UU. frente a acciones estadounidenses sobreapalancadas (vulnerables a una segunda ola de inflación y a la concentración en IA si la analogía con los ferrocarriles es incorrecta – Gráficos 5 y 6), impulsadas por reshoring, defensa e infraestructuras;
- acciones de consumo contrarian (ya descontando estanflación), a medida que el socialismo populista (Gráfico 8) apacigua de forma más agresiva al electorado de menores ingresos.
Lectura del mercado (Tale of the Tape): aprobación económica de Trump en nuevos mínimos (Gráfico 7 = Trump fue elegido para terminar la guerra y la inflación) = fuerte incentivo para que EE. UU. desescale… vender dólar (DXY por encima de 100), comprar bonos a 30 años (UST30 al 5%), comprar S&P 500 por debajo de 6600; no nuevos máximos en verano (excepto en yields) si el fin de la guerra no impulsa su aprobación, y si los mercados de crédito (shadow banking) y laborales (IA) hacen que la Generación QE y la Generación Z frenen sus compras.
Flujos semanales: $62,2bn hacia acciones, $23,5bn hacia efectivo, $10,2bn hacia bonos, $1,0bn hacia cripto, $4,5bn salen del oro.
Flujos a tener en cuenta:
• Oro: salida de $4,5bn, la mayor desde oct’25 (Gráfico 12);
• Treasuries: entrada de $12,9bn, la mayor desde abr’25;
• Bonos high yield: salida de $5,2bn, la mayor desde abr’25 (Gráfico 13);
• Acciones de EE. UU.: entrada de $47,1bn, la mayor desde dic’25 (incluye $40,2bn hacia SCHD, VOO y SPYM);
• Energía: entrada de $1,1bn, semana 17 consecutiva de entradas;
• Materiales: salida de $6,0bn, la mayor desde oct’25, $56,1bn de entradas en lo que va de año;
• Financieras: salida de $0,4bn, con $0,5bn de salidas en lo que va de año;
• Tecnología: entrada de $1,7bn, $25,1bn de entradas en lo que va de año (en camino a récord – Gráfico 14).
Clientes privados de BofA: $4,2tn en activos bajo gestión…63,7% en acciones (mínimo desde jun’25), 18,3% en bonos (máximo desde jun’25), 10,7% en efectivo; los clientes privados están comprando caídas en bolsa…7ª semana consecutiva de entradas en ETFs de renta variable de GWIM y el número de participaciones en ETFs sube un 2% en lo que va de año; en las últimas 4 semanas, han comprado TIPS, salud y consumo discrecional, y han vendido metales preciosos, utilities e industriales.
Indicador Bull & Bear de BofA: baja a 8,4 desde 8,5 por salidas en bonos high yield y deuda emergente, debilitamiento de los mercados de crédito (ampliación de spreads en HY y AT1), y deterioro de la amplitud de los índices globales; un nivel por debajo de 8 pondría fin a la señal contraria de “venta” activada a mediados de diciembre; indicador anterior de BofA sube a 6,4 desde 6,2.
Sobre Precio, Posicionamiento, Beneficios y Política:
• Las métricas de posicionamiento de BofA aún no muestran una capitulación del sentimiento alcista como la que se ve en suelos y grandes puntos de entrada en acciones/crédito; el indicador Bull & Bear de BofA no está cerca de 2, el nivel de efectivo del FMS de BofA no está aún en el 5%, y los grandes flujos hacia renta variable en lo que va de año (en camino a un año récord) no son salidas contundentes (Tabla 1); decimos que el mejor momento para añadir riesgo de forma agresiva es cuando la regla de amplitud global de BofA activa señal contraria de “compra”…cuando el 88% de los índices globales cotizan por debajo de sus medias de 50 y 200 sesiones…el S&P 500 está ahí, pero los mercados globales necesitan caer otro 3-5% para activar una gran señal de “compra”;
• la corrección comenzó en octubre (la Fed recortando en máximos, Nvidia destinando $100bn a OpenAI…pico de liquidez/optimismo en capex de IA); las grandes correcciones terminan cuando a) los líderes de la caída están tan sobrevendidos que hacen suelo (esto está ocurriendo en software, préstamos bancarios, Bitcoin, Mag7, crédito privado), b) los inversores se ven forzados a liquidar dolorosamente posiciones largas sobrecompradas (ver la encuesta Global Fund Manager de BofA…las carteras ahora están reduciendo exposición en oro, semiconductores, metales, emergentes, Europa, bancos…), y c) el petróleo y el dólar estadounidense pierden demanda; la secuencia está en marcha pero solo termina cuando el mercado esté convencido de que el petróleo vuelve por debajo de $100/barril de forma sostenida (las subidas exponenciales del petróleo siempre son recesivas y el consenso sigue esperando un crecimiento del BPA global del 18% en 2026 – Gráficos 9 y 10); pero con Trump marcando nuevos mínimos de aprobación económica y aumentando los costes políticos para un presidente elegido para terminar la guerra y la inflación (Gráfico 7), hay un fuerte incentivo para que EE. UU. desescale y reduzca la duración del conflicto…vender dólar (DXY por encima de 100), comprar bonos a 30 años (UST30 al 5%), comprar S&P 500 por debajo de 6600.
