Cosas rápidas… estos GRANDES números de los gráficos de abajo van a difundirse y ser anticipados antes del cierre si seguimos moviéndonos lateralmente hasta media mañana… esto crea cierto riesgo de falsa señal si los cortos presionan la caída y luego se ven obligados a cubrir más tarde… pero claramente existe una Gamma Negativa masiva, con flujos mecánicos que implican vender más cuanto más caemos
Menos de 24 horas después de que publicara lo absurdo de la actualización de ayer sobre el interés abierto en opciones de SK Hynix (99,1% Calls frente a 0,9% Puts según Bloomberg), llega otro “crash coreano”, activando los cortacircuitos del KOSPI… gracias a la destrucción derivada del cambio de tendencia en los sospechosos habituales de volatilidad extrema en acciones individuales (SK Hynix y Samsung cayendo más de un 12% durante la noche, explicando el 71% del movimiento diario del -10% del KOSPI)…
Por supuesto, ya debería ser evidente que esto es una consecuencia de la estructura de mercado a través de la Gamma Negativa, tanto real como sintética, inherente al enorme volumen de activos gestionados en ETFs apalancados sobre acciones individuales y temáticas de memoria, junto con el posicionamiento de los dealers de opciones tras la reciente dinámica de “Spot arriba, Volatilidad arriba” impulsada por la persecución de las subidas. Ambos factores generan flujos mecánicos y procíclicos que alimentan el movimiento dominante del mercado (en este caso, más ventas cuanto más caemos, revirtiendo así el anterior “crash alcista”).
También hubo otros factores negativos:
Una nota de análisis que discutía la posibilidad de debilidad en los precios de la memoria el próximo año
La prensa coreana informó de que SK Hynix está considerando moderar el ritmo de despliegue de HBM4, retrasando algunas conversiones de HBM3 a HBM4 y destinando más capacidad a DRAM convencional (donde los márgenes ya superan en un 15% a los de HBM), algo que está siendo interpretado como una señal de que la escasez de oferta de HBM y las sorpresas positivas de demanda ligadas a la IA podrían estar moderándose respecto a las expectativas anteriores
Corea no logró entrar en la lista de vigilancia para mercados desarrollados de MSCI
El responsable de la FSS declaró que lamentaba haber aprobado los ETFs apalancados sobre acciones individuales
También se está discutiendo que los reguladores estudian endurecer las condiciones de los préstamos con margen
Comentarios de la semana pasada del presidente Lee mostrando preocupación por los efectos riqueza derivados de los movimientos del mercado bursátil
Y siguiendo una lógica matemática absurdamente simplificada… si observamos que los hyperscalers se han convertido recientemente en la fuente de financiación de las posiciones cortas frente a las operaciones de “cuello de botella” en memoria, chips, óptica, redes, servidores e infraestructura energética… si estas megacaps tecnológicas están siendo golpeadas… y las previsiones de flujo de caja libre acumulado empiezan a volverse negativas frente al gasto en capex… y además aumenta la oferta de acciones y disminuyen las recompras… entonces las operaciones ligadas a los “cuellos de botella” empiezan a ponerse incómodas, porque al final las acciones de los hyperscalers son la fuente última de ingresos para esos negocios que se benefician de dichos cuellos de botella.
Y todo esto ocurre antes de los resultados de Micron (MU) mañana por la noche en Estados Unidos, y con el riesgo que supone tener unas expectativas extremadamente elevadas (véase el caso de Broadcom hace unas semanas)…
Lo que prepara el terreno para el mismo peligro que señalé ayer (citado más abajo), donde incluso una simple toma de beneficios o monetización de ganancias puede desencadenar una auténtica avalancha, como si “el aleteo de una mariposa acabara convirtiéndose en un huracán al otro lado del mundo”:
“Como ya parece un disco rayado, la máquina de movimiento perpetuo y el actual bucle de retroalimentación positiva de ‘Spot arriba, Volatilidad arriba’ en los cuellos de botella de la IA —como chips, memoria, servidores, óptica y redes— alimenta los pesos de mercado. El efecto de segundo orden llega a través de la persecución de las subidas y de los enormes activos gestionados en ETFs apalancados concentrados en estas temáticas, lo que provoca más compras cuanto más subimos. Pero eso también nos expone a un ‘colapso bajo el peso del delta’ cuando aparece una simple toma de beneficios que se convierte en cascada de ventas, como vimos hace unas semanas durante la sesión asiática nocturna, algo que ya anticipábamos en aquel momento”.
Ahora mismo el escenario parece precisamente ese.
Y, por cierto, cuando observamos una venta por reequilibrio de ETFs apalancados de esta magnitud, esto es lo que muestran los backtests sobre el comportamiento del mercado durante la jornada, ya que los inversores discrecionales también intentan adelantarse a esos flujos de reequilibrio de final de sesión:
Utilizando los 10 mayores días históricos de ventas por reequilibrio:
SMH (ETF de semiconductores):
- Apertura a 11:00: -1,3% (11% de aciertos)
- 11:00 a 14:00: -1,0% (22% de aciertos)
- 11:00 al cierre: -2,1% (0% de aciertos)
- 12:00 a 14:00: -0,3% (33% de aciertos)
- 14:00 al cierre: -1,6% (11% de aciertos)
- 15:00 al cierre: -1,1% (0% de aciertos)
- Día siguiente: +1,3% (67% de aciertos)
QQQ (Nasdaq 100):
- Apertura a 11:00: -0,7% (22% de aciertos)
- 11:00 a 14:00: -0,4% (33% de aciertos)
- 11:00 al cierre: -1,0% (0% de aciertos)
- 12:00 a 14:00: -0,1% (0% de aciertos)
- 14:00 al cierre: -1,6% (11% de aciertos)
- 15:00 al cierre: -0,7% (0% de aciertos)
- Día siguiente: +0,2% (56% de aciertos)
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