Comentarios de Mesa de Trading

S&P +20 pb, cerrando en 7.666, con una MOC de 4.500 millones de dólares a COMPRAR. NDX +31 pb hasta 30.501, R2K +37 pb hasta 2.807 y Dow +4 pb hasta 50.927. Se negociaron 17.101 millones de acciones en el conjunto de las bolsas estadounidenses, frente a una media diaria YTD de 18.663 millones de acciones. VIX +49 pb hasta 16,42; WTI +304 pb hasta 93,17 $; bono de EE. UU. a 10 años -5 pb hasta 5,23%; oro +54 pb hasta 4.179; DXY +57 pb hasta 102,03 y Bitcoin +135 pb hasta 84.754 $.

Hoy ha habido muchísimas preguntas sobre los tipos globales. Algunas cosas que destacaron:

1. La curva continuó con un movimiento de bull-steepening tras el PCE y los recientes comentarios dovish de la Fed. Las probabilidades de una subida en octubre han caído al 30%, con aproximadamente 3 subidas descontadas hasta finales de 2027. La mesa de tipos vio distintos compradores en el tramo corto de la curva, cada vez más cómodos con la idea de menos subidas.
2. El plan de consolidación fiscal de Francia provocó algunos movimientos transfronterizos y cierta “huida hacia la seguridad”.
3. Sobre ese punto de “flight to safety”, también merece la pena destacar que el DXY registró hoy un movimiento positivo de unas 2 desviaciones estándar (TY Matt Kaplan).

En micro, sesión algo dolorosa, con los resultados tecnológicos, el movimiento de ACN de +16% y la reacción al investor day de SNPS de +13%, provocando fuertes short squeezes en algunos de los cortos más populares y en nombres percibidos como expuestos al riesgo de la IA (GSTMTAIR +3,7%).

La mayoría de los hedge funds querían añadir cortos en este grupo tras el movimiento, pero en realidad vimos más compras que ventas. Los niveles de actividad siguen siendo irregulares. Nuestro floor situó la actividad general en un 4 sobre 10, con sesgos de clientes en términos generales bastante neutros.

DESPUÉS DEL CIERRE: NKE -6%. Las expectativas eran extremadamente bajas y, al final, ese terminó siendo el enfoque correcto, ya que los ingresos no cumplieron expectativas. El BPA se mantuvo, pero ese no es el foco.

La gran atención estaba en las previsiones para el ejercicio fiscal y en si la compañía las proporcionaría o no. Finalmente las dio. Es un recorte importante, por debajo de la mayoría de los escenarios base de recorte y bastante en línea con los peores escenarios bajistas que habíamos escuchado.

En el punto medio de la nueva guía, la acción cotiza a 26 veces beneficios. El analyst day es el mes que viene.

Mañana, nóminas. Estimamos que las NFP aumentaron en 80.000 en septiembre, ligeramente por debajo del consenso de +88.000.

Por el lado positivo, el nivel de despidos sigue siendo bajo y los indicadores de big data sobre crecimiento del empleo mejoraron secuencialmente.

Por el lado negativo, el crecimiento de las nóminas en septiembre ha tendido a quedar por debajo de su tendencia reciente cuando el Labor Day cae más tarde en el mes, como ocurrió este año. Además, el fuerte aumento de las nóminas no agrícolas del mes pasado se vio impulsado por incrementos extraordinarios en ocio y hostelería y en los servicios educativos locales, algo que no esperamos que se repita.

Estimamos que la tasa de desempleo bajó ligeramente hasta el 4,0%, frente a nuestra previsión anterior del 4,1%, que coincidía con el consenso y con el mes previo, reflejando la caída de las solicitudes continuadas de subsidio por desempleo.

Prevemos un incremento del 0,2% mensual en los ingresos medios por hora, por debajo del consenso, debido a efectos negativos de calendario.

DERIVADOS: Sesión volátil, ya que por primera vez en semanas vimos verdadero pánico durante la caída de esta mañana, liderada por los mercados de crédito.

Curiosamente, vimos volver un comportamiento “normal” entre spot y volatilidad, con la volatilidad recibiendo una fuerte demanda durante el tramo bajista del mercado.

Otros parámetros de riesgo se movieron también en la misma dirección, con demanda tanto en skew como en volatilidad de la volatilidad.

En términos de flujos, vimos a varios clientes añadir coberturas tanto en QQQ como en IWM, pero una vez más el panorama de flujos estuvo desconectado del sentimiento, ya que los inversores siguen manteniendo las fichas fuera de la mesa.

A medida que el mercado protagonizó otra recuperación impresionante, las volatilidades de strike fijo del SPX se relajaron durante la subida y terminaron prácticamente sin cambios en el día, mientras que el skew del vencimiento más próximo mantuvo su demanda.

Curiosamente, las volatilidades de strike fijo del RUT estuvieron demandadas en los vencimientos de gamma, pero ofrecidas en la parte más larga de la curva.

En acciones individuales y temáticas, hoy pareció un mercado más favorable para stock picking, sin una inclinación sectorial especialmente clara.

El mercado vio una gran operación en MRVL: se compraron 15.000 x 7.500 Jan28 280 ratio straddle flex, equivalente a unos 2,5 millones de vega.

La mesa considera que los nombres relacionados con energía nuclear parecen interesantes en estos niveles tras el acuerdo entre EE. UU. y Corea del Sur, especialmente porque los inversores están claramente infraponderados.

De cara a mañana, tendremos el informe de empleo y el movimiento implícito del S&P es de 67 pb.

Previa completa datos de empleo

El dato de empleo de septiembre llega rodeado de bastante incertidumbre. El consenso espera alrededor de 90.000 nuevas nóminas no agrícolas, frente a las 162.000 de agosto, con la tasa de paro estable en el 4,1% y los salarios creciendo un 0,3% mensual.

La principal duda está en el dato de agosto, que podría haber estado inflado por los ajustes estacionales. Barclays estima que, aplicando los factores del año anterior, en lugar de crearse 162.000 empleos se habría producido una caída de 74.000. Por eso, la revisión de agosto puede acabar siendo incluso más importante que el propio dato de septiembre.

Los indicadores adelantados ofrecen una imagen mixta, aunque no especialmente débil. Las solicitudes de desempleo siguen bajas, ADP mostró +90.000 empleos privados, Revelio mejoró y los despidos anunciados por Challenger fueron reducidos. Sin embargo, la confianza de los consumidores muestra más preocupación por la dificultad para encontrar empleo.

Al mismo tiempo, las expectativas sobre la Fed han cambiado rápidamente. La probabilidad de una subida de tipos en octubre llegó a rondar el 70%, pero cayó hacia el 25-30% tras unos datos de inflación más suaves y comentarios más prudentes de varios miembros de la Fed. Goldman y Barclays ahora sitúan una posible siguiente subida en diciembre.

Por eso, el mercado necesitaría un dato muy extremo para cambiar de forma importante esas expectativas. Un informe moderado probablemente tendría poco impacto, mientras que un dato muy fuerte podría volver a reactivar el temor a nuevas subidas de tipos.

El foco está especialmente en los bonos. Existe una posición bajista muy elevada entre fondos sistemáticos, por lo que un dato débil podría provocar un fuerte cierre de cortos, impulsando el precio de los bonos y haciendo caer sus rendimientos.

Para la bolsa vuelve la lógica de “good news is bad news”: un empleo demasiado fuerte podría presionar al mercado al aumentar el riesgo de más subidas de tipos, mientras que un dato moderado podría aliviar los rendimientos y favorecer a las acciones.

La clave del informe será, por tanto, doble: el dato de septiembre y, sobre todo, la revisión de agosto, que permitirá saber si aquel fuerte crecimiento del empleo fue realmente sólido o estuvo distorsionado por factores estadísticos.