Comentarios de Mesa de Trading

El S&P 500 cayó 436 puntos básicos (-4,36%), cerrando en 7.353 puntos, con un desequilibrio de órdenes al cierre (MOC) de 1.800 millones de dólares para COMPRAR. El Nasdaq 100 cayó 636 puntos básicos (-6,36%), hasta los 26.629 puntos; el Russell 2000 retrocedió 446 puntos básicos (-4,46%), hasta los 2.729 puntos; y el Dow Jones perdió 344 puntos básicos (-3,44%), cerrando en 51.523 puntos.

Se negociaron 26.833 millones de acciones en todas las bolsas estadounidenses, frente a la media diaria de 18.549 millones de acciones en lo que va de año.

El VIX subió 6.719 puntos básicos (+67,19%), hasta 27,77; el petróleo WTI avanzó 280 puntos básicos (+2,80%), hasta 90,58 dólares; la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años cayó 5 puntos básicos, hasta el 4,83%; el oro subió 57 puntos básicos (+0,57%), hasta 4.084 dólares; el índice del dólar (DXY) avanzó 1 punto básico (+0,01%), hasta 101,58; y Bitcoin cayó 547 puntos básicos (-5,47%), hasta 75.870 dólares.

TEMÁTICAMENTE

Venta masiva VIOLENTA, con una presión continuada sobre los semiconductores (y los sectores relacionados con la IA), mientras el mercado trata de recalibrar las previsiones de construcción de centros de datos (en GW) y la trayectoria de ejecución de estos proyectos tras las noticias electorales de esta semana.

Los movimientos han sido especialmente evidentes en:

• Empresas de ingeniería y construcción (E&C) vinculadas a centros de datos.

• Productores independientes de energía (IPP) y compañías eléctricas.

• Neoclouds.

• Semiconductores.

En este sentido, aunque todavía no existe un consenso claro entre los inversores sobre dónde estaremos en 2028 y años posteriores (en términos de construcción de centros de datos, inversiones de capital y gigavatios de capacidad), el mercado está realizando un importante esfuerzo por reducir su exposición a posibles problemas de «ejecución».

Como consecuencia, los múltiplos de valoración de los semiconductores y del índice SOX se han comprimido aproximadamente un 50% desde los máximos de junio y julio.

De cara al futuro, más allá de los cambios en el apetito por el riesgo a corto plazo, el principal debate entre los inversores probablemente se desplazará hacia cuándo, o si realmente, el mercado ha descontado en exceso los posibles riesgos bajistas para las perspectivas de capacidad en GW y gasto de capital (CapEx).

(Callahan)

NIVELES DE ACTIVIDAD

Nuestra mesa registró un 10/10 en cuanto a consultas recibidas, pero un 5/10 en términos de actividad operativa general.

Ayer fue uno de los días más activos del año para nuestra mesa de negociación de renta variable, tanto por número de operaciones como por volumen nocional ejecutado.

Hoy ocurrió exactamente lo contrario.

Nuestros teléfonos no dejaban de sonar con peticiones de información y análisis del mercado, pero nuestra actividad de negociación de alto contacto (high-touch) fue MUCHO menor que ayer.

La evolución de los precios probablemente respondió a una presión generalizada procedente de instrumentos macroeconómicos, con volúmenes nocionales enormes negociados en el conjunto de los ETF.

Las gestoras de activos terminaron como vendedoras netas, impulsadas por un flujo constante de ventas en semiconductores e inteligencia artificial, en línea con la tendencia reciente.

Sin embargo, lo más destacable fue que hoy NO observamos una demanda compradora compensatoria en los hyperscalers y en las compañías tecnológicas defensivas, algo que ayer había sido extremadamente pronunciado y había ayudado a sostener el índice.

Los flujos de los hedge funds terminaron aproximadamente equilibrados, mientras ajustaban agresivamente sus posiciones cortas.

ESTADÍSTICAS

– Nasdaq 100: -6,36%. Su peor sesión desde el 9 de marzo de 2020, cuando cayó un 6,83% durante el desplome provocado por la COVID-19.

– S&P 500: -4,36%. Su peor sesión desde el 4 de abril de 2025, cuando el mercado terminó cayendo un 5,97% en medio de la escalada de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos.

– VIX del Nasdaq: Registró su mayor movimiento diario desde la pandemia y ha regresado a niveles cercanos a los del Día de la Liberación.

– VVIX: Subió casi 45 puntos durante la sesión, el segundo mayor incremento diario de su historia, solo por detrás del Volmageddon. (Gracias a Lee).

– Momentum de alta beta: -6,2%. Acumula ya una caída del 51% desde los máximos de junio, su peor retroceso en más de diez años.

– SOX: -12%. Su peor sesión desde 2020.

– ETF: Alcanzaron su mayor participación en el volumen negociado desde junio, representando el 32% de toda la actividad del mercado.

– Cestas de acciones relacionadas con la IA: Muchas de nuestras cestas registraron su mayor caída diaria desde el lanzamiento de ChatGPT.

Los futuros cerraron por debajo del umbral de medio plazo de los CTA (7.549 puntos).

Por tanto, esperamos ventas adicionales de renta variable estadounidense en las estimaciones de mañana.

Como referencia, la estimación de esta mañana para un movimiento bajista de 2,5 desviaciones estándar apuntaba a ventas de 7.480 millones de dólares en el S&P 500 durante la próxima semana.

DERIVADOS

La volatilidad se disparó.

La monetización de coberturas dominó los flujos durante las primeras horas de la sesión, especialmente en los mercados de derivados del S&P 500, Nasdaq y VIX, a medida que el mercado al contado se desplomaba.

Las volatilidades implícitas a precio de ejercicio fijo del Nasdaq 100 (NDX) y del S&P 500 (SPX) registraron una fuerte demanda compradora, especialmente en los vencimientos más próximos.

Otros indicadores de riesgo experimentaron movimientos similares, cuando no extraordinarios.

La pendiente del skew se acentuó drásticamente mientras el mercado buscaba protección.

Observamos que la volatilidad del VIX registró el segundo mayor incremento diario de su historia.

En este contexto, calculamos durante la sesión nuestro Índice de Pánico de Volatilidad utilizando datos de Bloomberg.

El indicador alcanzó una puntuación de 9,3 sobre 10.

Como recordatorio, nuestro índice de pánico incorpora:

• La volatilidad implícita a un mes del S&P 500.

• La volatilidad del VIX.

• El skew a un mes del S&P 500.

• La pendiente de la estructura temporal de volatilidad del S&P 500.

En cuanto a los flujos, observamos cómo se deshacían y reestructuraban posiciones de cobertura.

Los clientes de Goldman Sachs compraron 22.000 put spreads sobre el SPY, con precios de ejercicio de 700 y 730 dólares y vencimiento el 27 de noviembre.

El mercado también registró el cierre de posiciones en opciones de compra (calls) y diferenciales de opciones de compra (call spreads) sobre el VIX, a medida que el índice superaba el nivel de 26.

Esto ocurrió en una sesión en la que el VIX del Nasdaq registró su mayor variación diaria desde la pandemia.

El movimiento implícito del mercado hasta mañana es del 1,43%.

Como referencia, el straddle con vencimiento al final de la semana cerró ayer con un movimiento implícito de 91 puntos básicos (0,91%).

(Gracias a Gail Hafif).

Muchas de nuestras cestas de acciones relacionadas con la inteligencia artificial acaban de registrar su mayor caída diaria desde el lanzamiento de ChatGPT.