Comentarios de sesión. Por Nocerino de GS

Futuros en EE. UU. mantienen las ganancias iniciales – WTI +50pb en 60,75 $ / TIR 10 años plana en 4,08 – mientras las bolsas globales suben apoyadas en nuevas asociaciones de IA (Global Infrastructure Partners en conversaciones para comprar Aligned Data Centers con un valor estimado de ~40.000 M$. OpenAI se asocia con la japonesa Hitachi (+10,2%)… Fujitsu (+3,6%) amplía su alianza con NVIDIA). El S&P 500 y el Nasdaq 100 van camino de encadenar 6 días consecutivos de subidas y nuevos máximos históricos.

Hoy no se publican Non-Farm Payrolls (empleo no agrícola) porque el gobierno de EE. UU. sigue cerrado, mientras los PMIs europeos fueron mixtos (Alemania, Reino Unido y Francia peores / España e Italia mejores). La atención se desplaza ahora a la reunión de OPEP+ del domingo (se espera aumento de producción) y al inicio de la temporada de resultados del 3T la próxima semana, con Delta Airlines y PepsiCo publicando el jueves.

Enfoque del día: PMI de servicios S&P (9:45am), ISM de servicios (10am), Fed: Goolsbee (8:30am), Miran (9:35am), Logan (1:30pm), Jefferson (1:40pm), Miran (3:30pm).

Último informe de PRIVO

El panorama general sigue siendo favorable. Los múltiplos son elevados, pero la alineación fiscal/monetaria actual es muy poderosa. Déficits estructurales del 6–7% son la nueva normalidad para la renta variable.

Los riesgos siguen estando en lo micro: señales de estrés en financieras (ej. Jefferies -5% tras resultados), private equity/private credit, sector autos, préstamos estudiantiles y, en general, el consumidor de bajo nivel. Pero esto no pesa demasiado frente a las tendencias macro que impulsan al S&P 500, más relacionadas con el boom de gasto/productividad en IA.

Cada día surge un nuevo titular sobre SK Hynix, Samsung, Oracle, Nebius Cloud… El gasto incremental en Stargate/IA no deja de crecer.
La realidad es clara: hay mucha más demanda que oferta en todo lo relacionado con IA. Veremos con el tiempo si esto acaba en exceso de capacidad y depreciaciones (probablemente la caída de múltiplos en los cloud incumbents siga presente), pero por ahora el mercado está descontando un ciclo de ingresos que todavía acelera (Stargate).

A corto plazo hace falta ajustar la brecha con la ciclicidad del S&P 500, pero en el gran cuadro, mientras el mercado premie este gasto, seguirá siendo un viento de cola potente hasta fin de año.
No está claro si habrá recorte (el mercado FX descuenta un 15% de probabilidad). Hoy deberíamos tener ISM de servicios y PMI de servicios.

Factor Focus

• Actividad de mesa: Nuestro floor cerró +446pb comprador vs media 30 días de +22pb. Actividad de clientes débil. Long Onlys fueron ligeros compradores netos (demanda en salud y macro vs oferta en consumo discrecional y tecnología), mientras que los Hedge Funds cerraron vendedores.
• Volatilidad: La acción promedio es 3 veces más volátil que el índice (en ventana de 3 meses). – gracias Brian Garret

-RETAIL… Siguen a la ofensiva.

…Otra huella: el volumen total de calls en las últimas 20 sesiones promedió 40 millones de contratos — con diferencia, el mayor registrado en la historia.

Sentimiento del inversor GIR
Ligeramente alcista en riesgo.

…Optimismo en máximos del año: la visión alcista de los inversores alcanzó niveles no vistos desde diciembre de 2024. Más de la mitad de los encuestados se muestran alcistas en el S&P 500 (otro máximo del año) y un 40% espera que el índice supere a los principales índices en octubre.

Más de la mitad de los encuestados afirmó que son más alcistas en las acciones de infraestructura de IA, mientras que subtemas como la robótica/conducción autónoma y la computación cuántica aún no reciben tanto apoyo.

La mayoría espera 2 recortes más este año (en línea con las previsiones de GIR y del mercado).

Curva de rendimientos… Un aplanamiento significativo y sostenido tras el primer recorte de la Fed dentro de un ciclo no es habitual, aunque la magnitud de la pendiente (steepening) varía bastante entre ciclos. Los movimientos más moderados de la curva suelen coincidir con episodios de recortes menos profundos.

Aunque el carry en el tramo corto no es un predictor fiable del rendimiento frente a los forwards, los ciclos en los que la curva no logró inclinarse mucho más de lo que ya estaba descontado en precios suelen haber comenzado con un tramo corto invertido. (GIR)

La historia sugiere que el argumento a favor de un fuerte empinamiento de la curva de EE. UU. es relativamente débil bajo el escenario base de nuestros economistas y la valoración actual del tramo corto. No obstante, evidencias adicionales de debilidad en el mercado laboral aumentarían el margen para mayor pendiente. Por otro lado, las recientes sorpresas al alza en la actividad y las estimaciones de crecimiento refuerzan el riesgo de que se reduzca aún más el precio de recortes si las preocupaciones sobre el mercado laboral se disipan.

CONSUMIDOR (Feiler)…
Consumo: La frustración de los inversores con el sector retail ha aumentado mucho en la última semana, a pesar de que el grupo (a nivel ETF XRT) está solo un 2,5% por debajo de los máximos.

Muchas compañías de prendas y calzado previo a temporada han tenido una corrección mucho mayor: BURL ha caído un 17% en las últimas semanas (aunque ROST y TJX siguen en máximos recientes), varios minoristas de moda especializada (GAP, URBN) están aproximadamente un 10% por debajo de los máximos recientes y muchas de las marcas de calzado de “calidad” sufren presión (DECK, ONON), a pesar de los anuncios previos positivos en el sector (BIRK, AS).

No todo es negativo: TPR, RL y otras marcas de moda han repuntado de nuevo a máximos. Sin embargo, el punto clave es que hay mucha más frustración bajo la superficie de lo que sugiere el rendimiento global del retail (que sigue siendo aceptable).

Buena parte de la debilidad parece atribuirse al clima en moda, al entorno macro en restaurantes y a la competencia en calzado.