2025 fue un muy buen año para la renta variable estadounidense. Dudé con la elección de palabras, pero “muy buen” encaja bien con un S&P 500 que ofreció una rentabilidad claramente de doble dígito y por encima de la media histórica. Aunque el mercado estadounidense tuvo algo menos de empuje que en los dos años previos, el conjunto de retornos fue saludable: Nasdaq +21%, S&P 500 +18%, Dow Jones +15%, Russell +13%, S&P equal weight +11% y mid caps +7%. Cabe destacar que el S&P cerró el año con una racha de ocho meses consecutivos al alza, algo que no se veía desde finales de 2017.
Aunque la volatilidad implícita se mantuvo cerca de mínimos, 2025 registró episodios de mayor volatilidad realizada (percentil 83). Como resultado, el S&P mostró una ratio rentabilidad/volatilidad de 1,0: objetivamente buena, pero algo por debajo de la media histórica y claramente menos espectacular que en 2023 y 2024, cuando superó el 2,0 por primera vez desde 1975–1976.
Junto con 75 puntos básicos de recortes de tipos, una ola de desregulación y un salto en la innovación real, el mercado estuvo respaldado por sólidos beneficios. La atribución del retorno del S&P fue: +14 puntos porcentuales por crecimiento del BPA, +3 por expansión de múltiplos y +1 por dividendos. A pesar de focos de pesimismo entre CEOs, las empresas estadounidenses volvieron a defender márgenes.
El S&P comenzó el año con un PER adelantado de 21,5x y lo terminó en 22,0x. Como ya se decía hace un año, prácticamente todas las métricas tradicionales de valoración partían de niveles exigentes… pero eso no impidió el avance del mercado.
La tecnología estadounidense siguió capturando la imaginación de los inversores. El Nasdaq ha registrado retornos positivos en 16 de los últimos 17 años (todos desde la GFC salvo 2022). Aun así, cerca de un tercio de los valores del Nasdaq cerraron el año en negativo, señal de una mayor dispersión entre compañías.
Así se comportaron las “Siete Magníficas” en 2025 (retornos totales):
GOOG +65%, NVDA +39%, MSFT +16%, META +13%, TSLA +11%, AAPL +9%, AMZN +5%.
Tras subir un 76% en 2023 y un 48% en 2024, el grupo avanzó “solo” un 23% en 2025 (+4 billones de USD de capitalización). Es una cifra enorme, pero empieza a notarse la ley de los grandes números.
Nvidia merece mención aparte. Añadió otro billón de dólares de capitalización y explicó por sí sola el 15% del retorno del S&P. La parte menos positiva: tras marcar máximos a finales de octubre, perdió un billón de capitalización en siete semanas. Desde el lanzamiento de ChatGPT, beneficios y acción han subido ~10x. Es extraordinario, pero surgen dudas sobre la sostenibilidad de márgenes y cuota.
Sobre la amplitud del mercado: los 11 sectores del S&P cerraron el año en positivo y cerca de dos tercios de los valores subieron. Además, el peso de las mega caps tecnológicas en el retorno fue menor que en años recientes. En conjunto, la amplitud fue buena, rozando lo impresionante.
El mercado de opciones volvió a tener un peso enorme. Casi el 90% del volumen en opciones del S&P fue en vencimientos inferiores a un mes y aproximadamente dos tercios fueron 0DTE. Son herramientas útiles para gestionar riesgo, pero también plantean dudas sobre un exceso de participación minorista.
El mercado de bonos tuvo un año sorprendentemente decente. La curva se empinó: el 2 años cayó 77 pb, el 10 años 40 pb y el 30 años subió solo 6 pb. Dado el déficit estructural, fue un resultado relativamente pacífico. La cartera 60/40 retornó un 14% (percentil 67).
El dólar tuvo un mal año, aunque la presión se concentró al inicio. La gran historia fue el oro, que subió un 65%. La plata fue aún más espectacular (+148%) y los metales industriales también destacaron (cobre +43%, platino +127%).
Bitcoin tuvo un final muy decepcionante: tras +157% en 2023 y +120% en 2024, llegó a superar los 125.000 USD en octubre, pero terminó el año con una caída del 6%. Al igual que el oro, es un activo dominado por narrativa y flujos, y en 2025 sufrió fuertes liquidaciones.
En renta variable, EE. UU. siguió siendo atractivo, pero las oportunidades fueron más amplias fuera del dólar. Emergentes, Europa y Asia ofrecieron un conjunto de oportunidades amplio y profundo.
Europa sorprendió positivamente: con un crecimiento del PIB del 1,5% y de beneficios del 1%, pocos habrían anticipado retornos del 21% en moneda local (37% en dólares) y subidas del 80% en bancos.
Asia también brilló. Destacaron Japón (+29%) y Corea (+79%), mercados volátiles pero con exposición a IA, manufactura avanzada, defensa y alineación estratégica con Occidente.
En conjunto, 2025 volvió a premiar seguir la tendencia principal, sesgar hacia crecimiento y posicionarse para que las cosas salgan bien. Se reafirmaron varias máximas: el mercado vive en el futuro, los flujos importan y la composición del S&P no refleja la economía estadounidense.
Dicho esto, los resúmenes anuales subestiman la dificultad real de gestionar el riesgo. Hubo eventos de cola izquierda muy duros: el shock de DeepSeek, el episodio posterior al “Liberation Day”, y episodios de volatilidad extrema en factores durante marzo y noviembre.
De cara a 2026, no espero un año aburrido. Valoraciones elevadas, diferenciales de crédito estrechos, deuda soberana creciente, saltos tecnológicos, gasto masivo en IA y un inversor minorista muy agresivo elevan la apuesta. Probablemente será un año más salvaje. Como decía Soros: preservación de capital y unos pocos grandes aciertos.
Resumen estadístico de 2025
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S&P 500: +16% (+18% total return), percentil 57 histórico
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Volatilidad realizada: 19% (percentil 83)
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Ratio retorno/volatilidad: 1,0 (percentil 43)
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Máximo drawdown: 19%
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59% de sesiones al alza
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64% de valores del S&P en positivo
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Mejores sectores: servicios de comunicación +34%, tecnología +24%, industriales +19%
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Ningún sector en negativo
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Mejores mercados globales (moneda local): Corea +79%, Colombia +61%, Checoslovaquia +61%
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Peores: Dinamarca -22%, Tailandia -6%, Filipinas -4%
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Treasury 10Y: +8%
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Crédito IG USA: +3%
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Dólar (ponderado por comercio): -7%
Gracias a Ben Snider por la ayuda con los datos.
Feliz año nuevo y buena caza en 2026.
