Semana nauseabunda atrapada en un vaivén macroeconómico. La postura sigue siendo defensiva, con señales de que el mercado está probando el “punto de dolor” para la política y que la “Trump Put” no ha desaparecido, sino que simplemente se ha reajustado a un nivel inferior. Hay muchas condiciones de sobreventa. Aunque parece que la mayor parte del daño agudo ha quedado atrás, el mercado carece de un catalizador claro y hay un “tejido cicatricial” acumulado tras una serie de caídas.
Resultados semanales:
- S&P 500: -2,3% (Equal Weight -2,3%)
- Nasdaq 100: -2,5%
- Russell 2000: -1,8%
- Bonos del Tesoro a 10 años: +21pbs (4,31%)
- Momentum (GSP1MOMO) y HF VIP vs Most Short (GSPRHVMS): +400pbs
- Mejor desempeño de la semana: ADRs de China, defensa e infraestructura.
- Peor desempeño de la semana: Consumo de ingresos medios, retail, memes y fármacos para la obesidad.
Desde una perspectiva de flujos:
- Los LOs (Long-Only funds) terminaron la semana con ventas netas de -7.000 millones de dólares.
- Los HFs (Hedge Funds) fueron vendedores netos de -1.000 millones de dólares.
- El flujo de ventas se caracterizó como “suministro metódico de LOs” hasta el viernes, cuando se vio un repunte en la demanda de TMT debido a la estabilización de los índices.
- La mayor oferta se concentró en semiconductores, financieras e industriales.
- En las últimas tres semanas, los LOs han vendido más de 15.000 millones de dólares en renta variable estadounidense, mientras que los HFs han comprado alrededor de 700 millones de dólares.
- Este es el segundo mayor sesgo de venta neta en 15 días en los últimos 3 años.
Sobre el de-grossing de los Hedge Funds:
- El viernes pasado y el lunes, el Prime Brokerage registró el mayor período de de-grossing en 4 años.
- Lo sorprendente es que el 100% de la exposición en renta variable estadounidense se volvió a añadir en las siguientes tres sesiones (martes-jueves).
- Otras regiones registraron de-grossing durante la semana.
Perspectiva Prime:
- Las acciones globales fueron vendidas netamente por cuarta semana consecutiva, impulsadas tanto por ventas largas como cortas (1,5 a 1).
- Las acciones individuales y productos macro fueron vendidos netamente.
- La venta neta de acciones individuales fue la más grande desde agosto de 2024.
Posicionamiento y rendimiento:
- Leverage bruto de L/S fundamental: -2 pts a 198,1% (percentil 85 en 1 año).
- Leverage neto de L/S fundamental: -1,9 pts a 52,7% (percentil 1 en 1 año).
- Estimación de rendimiento de L/S fundamental: -1,57%, impulsado por beta de -1,92%, parcialmente compensado por alfa de +0,35% debido a las ganancias en posiciones largas.
- Estimación de rendimiento de L/S sistemático: +0,99%, impulsado por alfa de +1,16% en el lado largo, compensado parcialmente por beta de -0,17%.
Próxima semana:
- El movimiento implícito del S&P 500 hasta el 21/03 es del 2,47%.
- Enfoque en decisiones de bancos centrales:
- Miércoles: FOMC (EE.UU.) y BOJ (Japón).
- Jueves: BOE (Reino Unido) y SNB (Suiza).
- Datos clave:
- Lunes: Ventas minoristas de febrero en EE.UU. (para evaluar la salud del consumidor).
- Martes: Días de inversores de GLW y ADBE.
- Jueves: Resultados de Nike (NKE), FedEx (FDX) y Micron (MU).
- Viernes: Resultados de CLL.
Resumen sectorial
🔹 Tecnología:
- Flujo constante de ventas de LOs hasta el jueves, especialmente en semiconductores y cíclicos.
- Cierre de semana más constructivo:
- No hubo grandes ventas de gestores de activos.
- Retorno de demanda amplia gracias a señales de estabilidad en los índices.
🔹 Consumo:
- Crecen los temores de desaceleración por factores micro (comentarios prudentes de aerolíneas, expectativas más moderadas de cruceros, mensajes negativos en retail y staples) y macro (caída en confianza del consumidor y aumento de expectativas de inflación).
- Posible que la debilidad ya esté descontada en precios.
🔹 Salud:
- Desapalancamiento significativo al inicio de la semana, que se desaceleró con el tiempo.
- Los HFs ajustaron sus carteras para cubrir riesgos macro.
- Los LOs siguen subponderados y no han ajustado posiciones de manera significativa.
🔹 Financieras:
- El rendimiento estuvo impulsado más por movimientos en posicionamiento que por fundamentales.
- Algunos datos sugieren debilidad en la demanda del consumidor.
- Actualizaciones de gasto de Visa (V) y Mastercard (MA) mostraron estabilidad, pero con posibles riesgos a la baja.
🔹 Industriales:
- Fue el sector más liquidado, con los mayores flujos de risk-off en 2 días de la historia del Prime Brokerage.
- Defensa tuvo oferta mientras que metales/minería (especialmente FCX) vieron demanda tras titulares sobre aranceles.
- Aerolíneas siguen siendo un foco clave de atención.
Derivados (DERIVS)
- La volatilidad cayó drásticamente hoy, cerrando una semana intensa.
- UX1 quedó por debajo del movimiento en spot en 1,5 vol y la volatilidad a vencimiento fijo bajó en toda la curva.
- Flujos más tranquilos en el repunte del mercado, pero con un renovado interés en China al alza.
- Se negociaron más de 200k contratos de ASHR Apr 30 calls.
- Se compró exposición alcista en FCX antes de datos económicos chinos y una semana con numerosos resultados en el CSI300.
- La gamma de los dealers sigue plana y se acorta en el lado alcista, lo que ha exacerbado el movimiento de los precios.
- La reunión del FOMC de marzo se perfila como el gran evento de la semana.
- El straddle de la semana está descontando un movimiento del 2,25% en el mercado.
(Gracias, Pat Grahling)
