Comentarios Mesa de Trading de Goldman

El S&P subió 24 puntos básicos, cerrando en 6.144, con una orden de cierre de mercado (MOC) de 850 millones de dólares en compras. El Nasdaq 100 (NDX) subió 5 puntos básicos hasta 22.175, el Russell 2000 (R2K) cayó 34 puntos básicos hasta 2.282 y el Dow Jones subió 16 puntos básicos hasta 44.627.

Se negociaron 14.750 millones de acciones en todos los mercados de renta variable de EE.UU., frente al promedio diario del año hasta la fecha de 16.000 millones de acciones. El VIX cayó 52 puntos básicos hasta 15,27, el crudo subió 68 puntos básicos hasta 72,34, el bono del Tesoro a 10 años cayó 1 punto básico hasta 4,53, el oro bajó 5 puntos básicos hasta 2.934, el índice dólar (DXY) subió 11 puntos básicos hasta 107,17 y el Bitcoin subió 147 puntos básicos hasta 96.409.

Fue una sesión sin grandes acontecimientos. El S&P 500 alcanzó silenciosamente otro máximo histórico de cierre en 6.144, el sexto del año. Los movimientos fueron idiosincráticos bajo la superficie.

Los temas más destacados:

• Semiconductores analógicos mostraron fortaleza tras el sólido informe de ganancias y previsiones de ADI (+10%), siendo el primero de su grupo en lograrlo.
• Pagos electrónicos afectados por FOUR (-17%), debido a una previsión decepcionante y una configuración complicada antes del día del inversor de Visa mañana a las 11:00 ET. Es un trade largo concurrido, pero no se esperan grandes sorpresas.
• CELH (+15%) en consumo, impulsado antes de su informe de ganancias y su participación en CAGNY. El escepticismo se centró en foros de discusión, sin una visión clara sobre la emoción en torno a la acción.

Por otro lado, los libros de salud han estado bajo intensa presión esta semana, y la sensación es que los deshaces pueden continuar durante el resto de la semana.

• HIMS subió otro 17%, CRL +7%, con una acción de precios marcada por coberturas en otros sectores: GRAL +11%, Medicaid MOH/CNC +3%, y Terapia Génica/Edición genética.

Datos relevantes de Goldman Sachs Prime Brokerage (GS PB):

• Las exposiciones brutas/netas en salud en EE.UU. están en los percentiles 9/7 respecto al último año y en los percentiles 37/60 en los últimos cinco años.
• La relación long/short en salud en EE.UU. es de 2.33, ubicándose en el percentil 72 del último año y en el percentil 27 de los últimos cinco años.
• A nivel subsectorial, las relaciones long/short en biotecnología y farmacéuticas han aumentado en lo que va del año, mientras que en herramientas y servicios de ciencias de la vida y proveedores de salud han disminuido.
• Aunque los hedge funds han cubierto posiciones cortas en biotecnología y farmacéuticas, los flujos cortos en ciencias de la vida y proveedores de salud han aumentado a doble dígito en lo que va del año.

Actividad del mercado y flujo de órdenes:

• La actividad general fue un 5 en una escala del 1 al 10.
• Las órdenes ejecutadas terminaron en +390 pb vs. +162 pb del promedio de 30 días.
• Los LOs (long-only investors) fueron compradores netos por 850 millones de dólares, impulsados por tecnología, finanzas e industriales, mientras que hubo oferta en consumo básico y servicios de comunicación.
• Los Hedge Funds fueron vendedores netos por 500 millones de dólares, impulsados por oferta en tecnología, servicios de comunicación y materiales.

Derivados:

Día extremadamente lento en el mercado de volatilidad de índices. La exposición larga en gamma por parte de dealers mantiene al mercado contenido, incluso cuando el S&P 500 sigue marcando nuevos máximos históricos.

La volatilidad no ha cambiado mucho en la sesión, con la del S&P 500 esencialmente estable en todos los plazos. Con la volatilidad a corto plazo en niveles de un solo dígito, no parece haber incentivo para vender volatilidad en esa área, incluso si la volatilidad realizada sigue baja.

Dada la inclinación pronunciada del skew, es probable que la volatilidad se mantenga en niveles altos incluso con subidas del 0,30%.

La volatilidad del Nasdaq 100 (NDX) ha bajado un poco en la parte delantera de la curva, lo que hace que tener volatilidad ahí parezca atractivo, especialmente con el diferencial frente al S&P 500 reduciéndose antes de los resultados de NVIDIA.

Los flujos han estado tan tranquilos como lo sugiere la acción del precio, especialmente con un calendario de eventos limitado antes del vencimiento de opciones (opex).

Expectativa para Walmart:

• Toda la atención estará en los resultados de Walmart a las 7:00 AM de mañana. Actualmente, el posicionamiento se califica con un 8 en una escala del 1 al 10.
• Se espera un crecimiento en ventas comparables de aproximadamente +5.5% frente al consenso de +4.5%, aunque el número exacto podría no ser tan relevante, ya que el foco está en EBIT.
• Mucha discusión sobre la guía de EBIT, que probablemente estará por debajo del consenso en el rango de un solo dígito medio (+MSD), con un viento en contra de 200 pb por FX, frente al consenso de +10%. La acción podría caer brevemente, pero la mayoría comprende esta dinámica (FX, algoritmo de largo plazo y conservadurismo histórico).
• Automatización: No se ha incorporado impacto en la cuenta de resultados. Algunas preguntas sobre si este será el próximo motor de crecimiento del EBIT antes del Día del Analista en abril, que estará centrado en automatización.
• Sentimiento actual: Compradores en caídas. Los inversores no están ansiosos por perseguir la acción al alza con un PER en los altos 30s, pero ven oportunidades de compra en días de corrección, ya que la historia de cuota de mercado y aceleración del EBIT sigue intacta.

FLUJOS DE FONDOS… Recompras siguen fuertes / Retail sigue activo / Cambios estacionales en febrero

1. 1. Recompras de acciones: Estimamos que aproximadamente el 80% del S&P 500 se encuentra en ventana abierta para recompras, con un 85% en ventana abierta al final de la semana. Esperamos que la ventana abierta continúe durante otro mes. En cuanto a nuevas autorizaciones, las recompras autorizadas en lo que va de 2025 ascienden a 185.000 millones de dólares.

   2. Flujos minoristas: Destaca un flujo inusual con compras significativas desde el 29 de enero, lo que sugiere un sentimiento positivo tras la decisión del FOMC de esa tarde. A medida que se acercan los reportes de ganancias de las principales acciones de inteligencia artificial (IA) en las próximas semanas, estaremos atentos a la evolución de los volúmenes. Una disminución sostenida en los volúmenes podría ser señal de pérdida de entusiasmo y dar confianza a los hedge funds para aumentar sus posiciones cortas.

   3. Dinámicas estacionales: En la segunda mitad de febrero, los flujos de entrada de los inversores minoristas comienzan a debilitarse.

      

CONSUMO (Feiler)… Toda la atención en Walmart a las 7 AM de mañana

• Actualmente, el posicionamiento se califica con un 8 en una escala del 1 al 10.
• Se espera un crecimiento en ventas comparables de aproximadamente +5.5% frente al consenso de +4.5%, aunque el número exacto no parece ser tan relevante mientras supere el +5%, dado que el enfoque está más en el EBIT.
• Se comenta ampliamente que la guía de EBIT probablemente estará por debajo del consenso, situándose en el rango de un solo dígito medio (+MSD), con un viento en contra de 200 puntos básicos por efectos de cambio (FX), en comparación con el consenso del +10%. La acción podría caer brevemente debido a esto, pero la mayoría de los analistas comprenden esta dinámica (FX, algoritmo de largo plazo y conservadurismo histórico).
• Automatización: No se ha incorporado aún impacto en los estados financieros. Algunas dudas sobre si esto será la próxima frontera de aceleración del EBIT, tema que será clave en el Día del Analista de abril, donde Walmart se enfocará en la automatización.
• Sentimiento actual: Compradores en caídas. Los inversores no están ansiosos por seguir la acción al alza con un PER en los altos 30s, pero ven oportunidades de compra en días de corrección, ya que la historia de cuota de mercado y aceleración del EBIT sigue intacta.

SALUD… Los valores de HC han estado bajo intensa presión esta semana y parece que las liquidaciones actuales podrían continuar en lo que queda de la semana.

• Impacto en las posiciones cortas: Nuestro índice de las acciones más vendidas en corto en salud (GSCBMSHC) subió 298 puntos básicos hoy, lo que sugiere un fuerte ajuste en posiciones.
• Movimientos destacados:
  • HIMS +17%
  • CRL +7%
  • GRAL +12%
  • Medicaid MOH +6.5%

Datos de Prime Brokerage (PB):

• Exposición bruta/neta de salud en EE.UU. (como % del total del mercado estadounidense):
  • Percentil 9/7 en el último año (bajo posicionamiento)
  • Percentil 37/60 en los últimos cinco años (posicionamiento sigue ligero y más limpio).
• Ratio long/short en salud en EE.UU.:
  • Actualmente en 2.33, ubicándose en el percentil 72 del último año y en el percentil 27 de los últimos cinco años.

Tendencias a nivel subsectorial:

• Aumentos en ratios long/short en biotecnología y farmacéuticas desde el inicio del año.
• Descensos en ratios long/short en herramientas y servicios de ciencias de la vida y proveedores de salud.
• Hedge funds han estado cubriendo posiciones cortas en biotecnología y farmacéuticas, pero los flujos cortos en ciencias de la vida y proveedores de salud han aumentado a doble dígito en lo que va del año.

Un claro ejemplo del posicionamiento extremo de los minoristas fue el movimiento a la baja de PLTR al final del día, tras la publicación del siguiente titular:

🔹 “La administración Trump ordena al Pentágono buscar recortes en un período de cinco años” – Washington Post (WaPo).

Este titular generó ventas en Palantir (PLTR), reflejando la sensibilidad del valor a posibles recortes en el gasto de defensa, una de sus principales fuentes de ingresos.

• El posicionamiento minorista es un 10/10 en este momento, lo que indica una fuerte presencia de inversores retail en el mercado.

• Palantir Technologies (PLTR): Su CEO, Alexander Karp, ha adoptado un nuevo plan de trading y cancelado uno existente, según informó la empresa de análisis de datos.

  • El 11 de diciembre de 2024, Karp adoptó un nuevo plan de trading bajo la Regla 10b5-1, permitiéndole vender hasta 9.975.000 acciones hasta el 12 de septiembre de 2025.
  • Esta información fue divulgada en una presentación ante la SEC el martes por la noche.

• Perspectiva minorista:

  • Si los inversores minoristas están impulsando este mercado, existe la posibilidad de que el flujo se revierta en marzo/abril, posiblemente debido a la necesidad de vender acciones para cubrir impuestos sobre ganancias de capital en el período de declaración fiscal.
  • Este patrón ha sido común en años recientes, especialmente en activos de alta beta, acciones meme y volatilidad residual, como se observa en la tabla de datos y análisis proporcionada por Gui Soria y Lou Miller.

Las acciones minoristas tienen una fuerte exposición a Beta, Volatilidad Residual y Posiciones Cortas, mientras que muestran baja exposición a Calidad y Tamaño.

Exposición a Factores del GS Meme Basket (GSXUMEME):

Fiebre del Oro… Opiniones de nuestro trader de metales preciosos, Ankush Gupta:

Riesgos al alza:

• Economía más débil de lo esperado junto con una inflación persistentemente elevada.
• Preocupaciones sobre el gasto fiscal, lo que podría llevar a una mayor ampliación de la curva 2s10s (diferencial entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años).

Estos factores pueden seguir impulsando la demanda de oro como refugio ante incertidumbre económica y desajustes en la política fiscal.

Riesgos a la baja para el oro:

• Conversaciones en curso sobre una solución al conflicto entre Rusia y Ucrania:

  • Si se llega a un acuerdo y los activos rusos confiscados son liberados, esto podría reducir la demanda de oro como refugio, presionando su precio a la baja.

• Resolución de la situación del EFP (Exchange for Physical):

  • Un desenlace en este mercado podría llevar a una reducción en las posiciones largas en oro, lo que disminuiría su cotización desde los niveles actuales.

• Actividad en DOGE y reducción del gasto del gobierno central:

  • Aunque no está completamente claro el vínculo directo, una reducción significativa en el gasto gubernamental podría representar un riesgo para el oro. Se recomienda monitorear las actividades en DOGE como posible indicador de cambios en la liquidez del mercado.
    

    

Perspectiva sobre el oro:

• Posicionamiento récord en largos:

  • El oro está en máximos históricos de posicionamiento largo, lo que refuerza una visión alcista.
  • La tendencia sigue siendo favorable (“the trend is your friend”), lo que sugiere que el impulso podría continuar.

• Impacto de la política de la Fed:

  • Si la Reserva Federal está dispuesta a aceptar una inflación más alta, esto podría abrir una gran oportunidad para los activos reales, incluido el oro, impulsando su cotización al alza.

• Riesgo a la baja limitado por el gasto gubernamental:

  • Aunque una posible reducción del gasto en EE.UU. sería un riesgo bajista, es difícil imaginar un escenario en el que estos planes se materialicen de manera significativa.