Comentarios previos a la apertura de Nocerino. Goldman Sachs

Buen día de reingreso después de dos semanas… Las preocupaciones sobre el crecimiento en EE. UU. aumentan tras datos más débiles, el fortalecimiento del yen después de la decisión del BOJ, los resultados mixtos especialmente de las grandes empresas tecnológicas, las tensiones geopolíticas en el Medio Oriente y las posiciones extendidas en muchos sectores. Las noticias frescas del fin de semana fueron bastante limitadas, aparte de los titulares de que Berkshire vendió casi la mitad de su participación en Apple (AAPL -8%) y los informes de que NVDA enfrenta retrasos en la producción de algunos de sus próximos chips (NVDA -10%). En el frente geopolítico, el secretario de Estado Blinken dijo que un ataque de Irán/Hezbolá contra Israel podría comenzar en las próximas 24-48 horas.

Asia terminó en números rojos con Japón como el claro destacado, con el Nikkei sufriendo su mayor caída porcentual desde 1987 (las pérdidas absolutas fueron un récord) debido al fortalecimiento del yen. En cuanto a datos, los PMI de Japón estuvieron mayormente en línea (Servicios 53.7 vs 53.9 anterior, Compuesto 52.5 vs 52.6 anterior), mientras que el PMI de Servicios Caixin de China fue mejor (52.1 vs consenso 51.5). Europa está a la baja con los sectores defensivos superando, mientras que los sectores financiero, energético y tecnológico están rezagados.

GS Aumenta la Probabilidad de Recesión…”Hemos aumentado nuestra probabilidad de recesión a 12 meses en 10 puntos porcentuales, hasta el 25%, pero seguimos considerando que el riesgo de recesión es limitado, no solo porque los datos generales se ven bien y no observamos desequilibrios financieros importantes, sino también porque, como enfatizó el presidente Powell la semana pasada, la Reserva Federal tiene 525 puntos básicos de margen para recortar la tasa de fondos y seguramente estaría dispuesta a apoyar rápidamente la economía si fuera necesario.”

     

TONY P MACRO… ¿Cuál es la trayectoria de la economía de EE. UU.? “Como mencioné la semana pasada en mi diálogo con los clientes, la narrativa de crecimiento se volvió notablemente negativa a principios de julio. Mirando hacia atrás, parece que había algo de sabiduría genuina en ese grupo. Sin duda, la primera mitad de 2024 vio una desaceleración significativa y hay áreas de preocupación continua (el consumidor de bajos ingresos… el mercado de la vivienda… el sector inmobiliario comercial… probablemente puedas ver el tema común aquí, y se vincula con el punto #2). Además, lo que cambió esta semana fue que los datos duros se pusieron en duda (mucho dependía de ese informe de empleo). Aunque tengo la esperanza de que nuestra previsión de crecimiento sostenible en EE. UU. en el segundo semestre se mantenga —para ser justos, nuestros economistas piensan que la desaceleración en el aumento del empleo en el informe de julio exagera la disminución en la tendencia— ahora la carga de la prueba recae en el conjunto de datos para demostrarlo.”

RICH PRIVO… “En conjunto, es más una desaceleración que una narrativa de recesión, con balances generales en buen estado. Estacionalmente, este no es el momento del año para ser un héroe, y creo que los repuntes están destinados a ser vendidos; la gran venta del viernes ahora parece un colapso de Asia el lunes. Creo que es mejor dejar que se asiente el polvo durante las primeras horas, y podría haber oportunidades de comercio si se estabilizan las dos condiciones mencionadas (estabilidad del yen japonés y un informe de ISM Services en línea o más fuerte) y, idealmente, se reduce algo de la incertidumbre geopolítica. Estamos localmente muy sobrevendidos, pero en el panorama general es un mercado para vender repuntes hasta el otoño.”

FACTOR FOCUS…

– ACTIVIDAD EN LA MESA DE OPERACIONES… La sensación fue de orden a lo largo de la semana (sí, aún doloroso), pero comenzó a transformarse en un tono más de pánico hoy. Los fondos de cobertura (HFs) aumentaron posiciones cortas en semiconductores, y los gestores a largo plazo (LOs) redujeron posiciones en todo el complejo. Vimos una mayor demanda por parte de LOs y HFs en refugios seguros (consumo básico / REITS / utilidades) como un vuelo hacia la seguridad. Durante la semana, los LOs terminaron como compradores netos de $3 mil millones, mientras que los HFs terminaron como vendedores netos de aproximadamente $700 millones.

– VOLUMEN DE OPCIONES… El viernes fue la sesión de mayor volumen de opciones de todos los tiempos, ya que el VVIX explotó a niveles de marzo de 2020 (gracias a Brian Garrett).

– ACTUALIZACIÓN DE GS PB… Tras la venta masiva en los mercados del jueves y viernes, los gestores de estrategias largas/cortas (LS) fundamentales cayeron un 1.8% en la semana (de lunes a viernes), siendo la peor semana desde marzo de 2023. Ahora están un 5.8% arriba en el año (frente al +9.2% el 16 de julio). Por otro lado, los gestores de estrategias sistemáticas LS subieron un 1.4% y ahora están un 17.3% arriba en el año. La apalancamiento bruto total del libro se redujo en 1.3 puntos a 271.9% (percentil 78 en un año) y el apalancamiento neto en 0.3 puntos a 74.5% (percentil 74 en un año). La proporción general L/S del libro se mantuvo relativamente sin cambios en 1.755 (percentil 68 en un año). Siete de los 11 sectores globales experimentaron reducción de riesgos esta semana, liderados en términos nominales por Finanzas (cubiertas cortas > ventas largas), Industriales (ventas largas > cubiertas cortas), Bienes Raíces (ventas largas > cubiertas cortas) y Energía (cubiertas cortas).

COLOR sobre nuestros flujos en Japón durante la noche… (con agradecimientos a Kelly Clark)

• Mayor volumen de operaciones jamás registrado para el TPX: más de 8 billones de yenes, la segunda mayor caída del índice desde 1987. El TPX tuvo 131 acciones cerradas al límite inferior, y el Nky tuvo 20. Hemos tenido nuestros peores 3 días desde 2008.
• Lo que observamos: En efectivo, fuimos mejores para comprar, impulsados por coberturas de fondos de cobertura (HF), mientras que los gestores a largo plazo (LOs) fueron mejores para vender, pero captamos a inversores probando aguas en la sesión de la tarde. Mejores compradores en semiconductores y consumo. La venta se concentró en los industriales. Los futuros vieron liquidaciones en bancos, cobertura en bonos del gobierno japonés (JGBs), y actividad macro en ambos sentidos. En derivados, más desmantelamientos que nuevas coberturas añadidas, ya que la volatilidad se vuelve demasiado cara aquí.
• Quiénes más creemos que podrían estar activos: CTA, y no solo vendiendo, ya que probablemente se haya completado, sino también cambiando a posiciones cortas; hemos pasado por los 3 umbrales de venta.
• También minoristas (aquellos que operan con margen): Estamos escuchando que las llamadas de margen son mayores que en el pico de la venta por COVID. Los saldos de margen estaban en los niveles más altos desde que comenzamos a rastrear en 2018; esto tomaría de 2 a 3 días más para despejarse.
• La actividad minorista incluiría fondos apalancados al alza y a la baja: estimamos que tenían $3.6 mil millones en delta para vender al cierre.

LISTA DE VERIFICACIÓN DEL DESPLOME (con agradecimientos a Flood/Kaplan)

1. Lo malo es malo (es decir, datos macroeconómicos más débiles tras el informe NFP desfavorable y un débil ISM manufacturero la semana pasada que impulsan la revalorización del mercado hacia un posible aterrizaje forzoso) — observar el informe ISM de servicios esta mañana.
2. Revalorización del mercado sobre recortes de la Fed (50 puntos básicos ahora previstos para septiembre y 5 recortes hasta fin de año frente a 1 recorte de 25 puntos básicos en septiembre y 2.6 recortes hasta fin de año hace una semana).
3. Desmantelamiento del carry trade del yen tras el aumento de tasas del BOJ la semana pasada (la posición aquí es “más limpia”, pero todavía hay posiciones largas en el sistema).
4. Liquidez desafiante (la profundidad del libro del S&P ha disminuido un 75% en las últimas dos semanas).
5. La oferta de CTA está de regreso (a partir del viernes por la mañana: modelo de $11.26 mil millones de oferta del S&P durante la próxima semana en un mercado bajista / -$54 mil millones durante el próximo mes en un mercado bajista, umbral a medio plazo = 5250).
6. Revalorización de las probabilidades de Trump con las probabilidades de PredictIt de una victoria de Trump en 49% frente a Harris en 53%.
7. El estándar para los informes de EPS era ALTO al inicio de la temporada de ganancias y el número de empresas que superan las expectativas está muy por debajo de los trimestres recientes (todavía por encima del promedio histórico).
8. Acumulación de efectivo de Buffett: el saldo de efectivo de Berkshire ha aumentado a aproximadamente $277 mil millones (lo que representa aproximadamente el 30% de su capitalización de mercado) y ciertamente no es una señal de confianza (el mayor asignador de capital en la historia no ve nada atractivo en lo que asignar su capital).
9. Escalada en Medio Oriente con Irán amenazando con represalias contra Israel tras el asesinato de un líder de Hamas la semana pasada.

ACTUALIZACIÓN DE FUTUROS DE GS (Quinn)… Los volúmenes de futuros del S&P E-Mini están más de tres veces por encima del promedio móvil de 5 días, con las acciones luchando por encontrar estabilidad tras los pobres datos macroeconómicos de la semana pasada. La mesa de operaciones ha observado una fuerte venta por parte de una variedad de participantes, en línea con la actividad al final de la semana pasada. A continuación, se presenta una nota enviada durante el fin de semana para más detalles.

Futuros del S&P 500: Temores de Crecimiento: A medida que el S&P vacilaba durante el corazón de la temporada de ganancias, la venta por parte de gestores de activos a través de futuros se aceleró. Los grupos no distribuidores restantes proporcionaron compensaciones, amortiguando el impacto en el financiamiento del S&P. Una conferencia de prensa de tono dovish del presidente de la Fed, Powell, reavivó a algunos optimistas. Pero, en última instancia, los flujos de venta más poderosos se reanudaron junto con las cifras macroeconómicas débiles de EE. UU. y la débil guía del 3T de Amazon. La liquidación, principalmente por parte de gestores de activos, pareció ser el principal impulsor. El aumento coincidente de la volatilidad implícita presenta un desafío significativo y continuo.

GANANCIAS… El 77% de la capitalización de mercado del S&P 500 ha reportado ganancias del segundo trimestre. El 55% de las empresas han superado las estimaciones de consenso de EPS por más de 1 desviación estándar (frente al ~49% del promedio histórico).

Las empresas que superan las estimaciones han superado al S&P en +236 puntos básicos en T+1 (frente al promedio histórico de 101 puntos básicos). Las empresas que no alcanzaron las estimaciones de EPS han quedado por debajo del S&P en -73 puntos básicos en T+1 (frente al promedio histórico de -211 puntos básicos).

Las superaciones de expectativas en servicios públicos, energía y REITS están siendo las más recompensadas, mientras que las superaciones en consumo básico y consumo discrecional están siendo las menos recompensadas.