El cierre de mes suele marcar una recalibración en el mercado tras haber absorbido flujos clave. Fiel al estilo de 2026, los inversores arrancan marzo enfrentándose ya a incertidumbre y volatilidad.

Después de que el S&P no lograra superar el nivel crítico de los 7.000 puntos —la llamada “gamma wall”—, el sentimiento y los flujos sugieren que, desde aquí, el único camino hacia arriba podría ser primero hacia abajo. El mercado sigue afrontando múltiples focos de preocupación pese a un entorno macro que, en teoría, es favorable, lo que ha hecho que el avance sea especialmente doloroso.

Estaremos atentos a un posible cambio en la configuración de flujos, pero las próximas semanas siguen siendo complicadas para la renta variable estadounidense. Más detalles a continuación, junto con nuestras operaciones favoritas, incluyendo dispersión NDX/SPX y valores de consumo discrecional nuevamente en el radar.

La mesa ha estado activa implementando coberturas “risk-off” tanto en renta variable como en tipos de interés.

Expresión táctica a corto plazo:
USD 31Mar26 .SPX<95% & 10ySOFR<ATMF CMS-0.15% @ 6,3%

Expresión fundamental a medio plazo:
USD 18Jun26 .SPX<95% & 10ySOFR<ATMF CMS-0.15% @ 10%

1. Implicaciones geopolíticas

Aunque dejamos los detalles a los expertos, analizamos el impacto de los repuntes del petróleo sobre el rendimiento del S&P. ¿El resultado? Mixto.

Excluyendo los episodios más extremos, los retornos medianos más allá del muy corto plazo tienden a ser positivos (observamos un comportamiento similar en el Brent).

Desde el año 2000, ha habido 22 ocasiones en las que el crudo WTI subió un 10% o más en un solo día. Retornos medios posteriores:

1 día: -0,24% (mediana: -0,01%)
1 semana: +0,52% (mediana: +1,30%)
2 semanas: -0,35% (mediana: +1,75%)
1 mes: +1,23% (mediana: +3,57%)

Más comentarios de los expertos de GS: Dom Wilson y su equipo prevén un impacto negativo en renta variable y crédito, pero solo una interrupción severa y prolongada del suministro de petróleo implicaría consecuencias significativas para el crecimiento global.

Esperamos presión sobre sectores cíclicos y países importadores de petróleo, especialmente tras un fuerte inicio de año que los deja vulnerables a ajustes de posicionamiento, salvo que se alcance una resolución rápida.

2. PB… continúa la “huelga de compradores”

Las acciones globales registraron ventas netas por segunda semana consecutiva (-0,6 desviaciones estándar frente al promedio anual), mientras la actividad bruta de negociación aumentó, impulsada por un volumen de ventas en corto que superó a las compras en largo (ratio 2,1 a 1).

El aumento de la exposición bruta, junto con la persistente dispersión interna del mercado, seguirá favoreciendo episodios de reducción de riesgo (“de-grossing”) y nuevas rotaciones factoriales, como las ya vistas desde comienzos de año.

En lo que va de año (YTD), nuestro equipo de Prime Brokerage destacó como principales temáticas en EE. UU. la compra de semiconductores frente a la venta de software, así como la venta de financieras impulsadas por crédito privado. La concentración de estas operaciones hace que nuevas rotaciones se perfilen como el “pain trade” más evidente en el corto plazo.

En otras regiones, los mercados emergentes (EM) fueron la región con mayores compras netas en dólares esta semana, impulsadas por posiciones largas. EM es ahora la segunda región más comprada en términos netos en lo que va de año (por detrás de Asia desarrollada), mientras que Norteamérica y Europa registran ventas netas en el acumulado anual.

3. Flujos de fondos = fiebre por el “RoW” (Resto del Mundo)

Las entradas netas en fondos globales de renta variable estuvieron lideradas por la demanda de benchmarks globales y fondos de mercados emergentes (+38.000 millones de dólares en la semana que finalizó el 25/2, frente a +35.000 millones la semana anterior).

En mercados emergentes, los flujos hacia China continental volvieron a terreno positivo, mientras que Corea del Sur siguió registrando las mayores entradas netas.

Los inversores estadounidenses y globales han abrazado la “manía RoW”, lanzándose a mercados fuera de EE. UU., con el Kospi coreano como el gran favorito del momento.

4. Sentimiento

El sentimiento de los inversores según la AAII se ha mantenido prudente, ya que el S&P no ha logrado sostener ningún rebote significativo y las preocupaciones en torno a la inteligencia artificial no han terminado de disiparse.

El tribunal de opinión más preocupante ahora para la renta variable estadounidense es el inversor minorista. En episodios relativamente contenidos, ha demostrado su capacidad de influencia y ha recordado al mercado lo contundente que puede ser el impacto de salidas masivas de capital.

5. Estacionalidad

Históricamente, marzo suele ser un mes más débil para el S&P.
La primera mitad del mes tiende a mostrar un comportamiento más errático y con sesgo bajista, aunque entre el 1 y el 14 de marzo el rendimiento medio es de +30 puntos básicos.

“Let them eat Pi?”

La trayectoria del mes suele cambiar a partir del 14 de marzo.
Las dos semanas siguientes, comenzando el día 15, registran de media un retorno de +80 puntos básicos.

En términos generales, marzo registra el cuarto peor rendimiento mensual para el S&P desde 1928, pero suele ir seguido de un abril mucho más positivo.

6. RETAIL

i. Posibles vientos de cola para la segunda mitad de marzo: devoluciones fiscales

De media, aproximadamente el 25% de las devoluciones anuales de impuestos se pagan en marzo, y cerca del 75% del total ya se ha entregado a finales de abril.

Esto representa un impulso potencial al consumo y al sentimiento del consumidor en las próximas semanas. Se espera una aceleración en el volumen de devoluciones hacia el final de marzo y durante abril.

La idea de inversión:

El equipo de Estrategia de Carteras destaca que las acciones de consumo discrecional han quedado rezagadas frente a Industriales y Consumo Básico, y cotizan con valoraciones poco exigentes.

Según su análisis, el segmento de consumo orientado a rentas medias cotiza a un PER adelantado de 16x, lo que supone un descuento del 17% frente a la acción mediana del S&P 500, situándose en el percentil 34 desde 2018.

En otras palabras: si el flujo de devoluciones realmente se traduce en gasto, aquí podría estar el “rebote táctico” más limpio del tramo final del mes.

ii. Desequilibrios en el SPX

Los flujos del inversor minorista han seguido de forma sorprendentemente cercana la evolución del S&P durante el último año.

Aunque no se han observado salidas masivas por parte del retail, la volatilidad persistente en lo que va de 2026 ha enfriado notablemente el entusiasmo que dominó en 2025.

7. Sectores

“Si se te cae en el pie y duele, los inversores lo están buscando”.

Tras años de liderazgo de compañías “asset-light”, la narrativa está cambiando. El equipo de GIR señaló recientemente que su cesta sector-neutral de compañías intensivas en activos tangibles (ticker: GSTHHAIR) ha superado en 25 puntos porcentuales, desde comienzos de noviembre, a su cesta de compañías ligeras en activos (GSTHLAIR).

En otras palabras: lo físico vuelve a cotizar mejor que lo digital, mientras que la temática de IA no ha cumplido plenamente las expectativas en términos de rentabilidad reciente.

Sin embargo, ahora estamos en modo #DefensivesWatch.

Aunque los sectores cíclicos han acaparado la atención, marzo tiende a ser estacionalmente favorable para los sectores defensivos. Tras un febrero con un rendimiento del +7,23%, merece la pena vigilar si esa rotación hacia defensivos gana tracción en las próximas semanas.

8. Volatilidad

Si uno se limita a mirar el indicador “HP” de Bloomberg, podría pasar por alto grandes dislocaciones en un año marcado por fuertes movimientos intradía, elevada dispersión y rotaciones factoriales internas, todo ello con índices que, en ocasiones, apenas se han movido en el cierre.

De hecho, el diferencial entre la volatilidad intradía del S&P y la volatilidad realizada de cierre a cierre se ha mantenido claramente por encima de la media de los últimos dos años y en niveles elevados desde comienzos de ejercicio.

Nuestras estrategias sistemáticas (STS) han ganado popularidad este año como forma de capturar esa dispersión interna:

Cobertura favorita: Downside Dispersion Strategy (GSVIDUV9), que se beneficia de un elevado “skew” bajista en el índice S&P y ofrece exposición larga a volatilidad en la parte negativa a nivel de valores individuales.
Próximamente: lanzamiento de GSVIDEV9 en las próximas semanas, una estrategia de dispersión enfocada en el Nasdaq.

Mirando más allá del S&P y para ilustrar la “fiebre RoW” también en el ámbito de la volatilidad, el ratio de volatilidad a 1 mes entre EWY (ETF de Corea del Sur) y el S&P se encuentra en el percentil 99 considerando un histórico de 1 a 3 años.

De forma similar, el ratio de volatilidad a 1 mes entre EEM (ETF de mercados emergentes) y el S&P está en el percentil 98 en un análisis a 1 año.

Es decir: no solo hay rotación hacia el “Resto del Mundo” en flujos… también en riesgo implícito.

9. Recompras de acciones

Las recompras siguen a pleno rendimiento. La semana pasada cerraron en niveles equivalentes a 1,7 veces el volumen medio diario negociado (ADTV) acumulado en 2025 y 1,5 veces el de 2024 en el mismo periodo.

Las recompras continúan siendo un viento de cola para la renta variable estadounidense hasta mediados de marzo, tras lo cual deberían moderarse. Aunque por sí solas no parecen suficientes para impulsar un nuevo tramo alcista, la desaparición de estos flujos podría agravar un mercado que ya muestra fragilidad.

Se espera que la próxima ventana de “blackout” comience alrededor del 16 de marzo y se prolongue hasta finales de abril.

En cuanto a autorizaciones, el acumulado de 2026 alcanza los 317.000 millones de dólares, el segundo nivel más alto registrado en este punto del año, solo por detrás de 2023, que marcó 318.000 millones.

10. CTAs

La comunidad sistemática ha pasado a un segundo plano —por ahora— en el mercado de renta variable estadounidense. Sin embargo, es probable que tenga un papel mucho más activo en el mercado del petróleo, especialmente si las tensiones geopolíticas continúan generando fuertes oscilaciones en precios.

Como siempre, tendencias sostenidas en bolsa cambiarían rápidamente el comportamiento de estos modelos.
En lo que va de año, los CTAs han vendido casi 13.000 millones de dólares en renta variable estadounidense. Nuestro modelo muestra actualmente compras marginales, pero esa dinámica puede girar con rapidez.

Niveles clave a vigilar — en un escenario bajista severo (“down BIG”), los CTAs podrían vender hasta casi 26.000 millones de dólares:

Corto plazo: 6.906
Medio plazo: 6.752
Largo plazo: 6.341

Traducción práctica: si el mercado pierde niveles técnicos relevantes y activa ventas sistemáticas, el flujo puede amplificar el movimiento, no iniciarlo… pero sí acelerarlo.