Parece que estamos viviendo un déjà vu en los mercados… El momentum y el conjunto de valores vinculados a la IA están bajo presión, las preocupaciones sobre el gasto de capital (capex) y la financiación de la IA vuelven a estar en el punto de mira, y todo ello en plena temporada de resultados empresariales en Estados Unidos.
El posicionamiento ya es muy bajo, la amplitud del mercado está mejorando y el endeudamiento del sector de la IA no es ninguna novedad. El próximo movimiento dependerá más de la confirmación de los resultados empresariales que de cualquier otra cosa.
Como recordatorio, el 14% de las compañías del S&P 500 presentará resultados esta próxima semana y el 44% lo hará la siguiente.
i/ El posicionamiento es muy bajo: «La exposición neta de los fondos long/short estadounidenses se encuentra en su nivel más bajo de los últimos cinco años».
Es difícil realizar un análisis histórico en estas condiciones, ya que, por definición, alcanzar el percentil 0 en una ventana de cinco años ocurre con muy poca frecuencia.
Nuestros datos de prime brokerage de hedge funds muestran que el sector tecnológico registró la mayor venta neta semanal de toda la historia de nuestra base de datos, mientras que tanto la exposición neta como la ratio long/short se sitúan en el percentil 0.
Persiste el miedo a quedarse por detrás del índice de referencia. Recordemos que la semana pasada el S&P 500 llegó a alcanzar un máximo histórico y que la demanda de exposición a movimientos extremos al alza acabó materializándose.
Esta caída del índice parece más una situación de «cerrar la brecha» o de «mal de muchos, consuelo de tontos» que un ajuste significativo del riesgo de las carteras.
ii/ La amplitud del mercado está mejorando: «La revancha de todo lo demás».
Este mercado se había vuelto muy estrecho. Diez compañías representan casi el 40% del índice, un puñado de valores ha generado la mayor parte de su rentabilidad y una pequeña parte del índice iba a ser responsable de más de la mitad del crecimiento interanual del beneficio por acción del S&P 500.
A grandes rasgos, 350 compañías del S&P 500 terminaron la semana en positivo y el S&P 500 excluyendo la IA superó al índice general en 475 puntos básicos.
La opción para apostar por ese mejor comportamiento relativo que propusimos la semana pasada ya se encuentra en su punto de equilibrio, con tres meses todavía por delante.
iii/ El endeudamiento del sector de la IA no es ninguna novedad: «El endeudamiento de la IA inunda los mercados de deuda».
Esto parece el titular de un artículo escrito este fin de semana, pero en realidad es un artículo del Wall Street Journal de hace un año.
Esto no pretende restar importancia a la magnitud ni al alcance de las emisiones de deuda, sino recordar que el entorno actual no debe confundirse con un riesgo completamente desconocido.
Reconocemos plenamente el movimiento de los bonos con calificación CCC frente al resto del mercado de deuda de alto rendimiento (high yield), cuyo diferencial respecto al índice de referencia superó al alza los 1.000 puntos básicos.
Además, el CDX IG está mostrando señales de nerviosismo considerablemente mayores que el futuro del VIX a un mes.
Tras lo ocurrido, repasemos rápidamente la evolución del mercado y de los gestores:
- Los gestores fundamentales long/short perdieron un 2,7% durante la semana (alfa del -1,1%).
- Los gestores fundamentales long/short acumulan una caída mensual del 2,8% (alfa del -1,6%).
- Los gestores fundamentales long/short acumulan una rentabilidad positiva del 9,8% en el año, en media ponderada. Esta cifra parece algo elevada en comparación con las conversaciones mantenidas en la mesa de operaciones.
Vuelve el domingo de los puntos verdes… Algunos enlaces rápidos para un mercado especialmente agitado:
- Conferencia sobre tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) y la estructura de capital entre distintos instrumentos (lunes por la mañana; imprescindible asistir).
- Recordatorio: estamos realmente en plena temporada de resultados empresariales. Previsiones de resultados.
- Actualización sobre la IA, el crédito y el aumento del coste del capital de la mano de nuestro experto, A. Lynam.
Buena suerte.
-bg
1/ Prime Brokerage (i)
La exposición neta de los hedge funds long/short estadounidenses de nuestra muestra central registró su mayor caída semanal desde el Día de la Liberación (-3,2 puntos) y ahora se sitúa en el percentil 0 para los horizontes de uno, dos y cinco años.
Como se ha mencionado, el sector TMT fue el que registró mayores ventas netas esta semana en toda la historia de nuestra base de datos.
2/ Prime Brokerage (ii)
La enorme caída de la exposición neta no vino acompañada de un descenso similar de la exposición bruta, que se mantiene en el 213,9% (percentil 83 de los últimos tres años).
Esto resulta llamativo teniendo en cuenta la magnitud de las pérdidas que se están produciendo bajo la superficie.
Los fondos ya han reducido sus posiciones largas, pero todavía no han reducido el tamaño global de sus carteras.
3/ One Delta (i)
Los gestores de activos mostraron una mayor inclinación vendedora esta semana, con un claro predominio de las ventas en tecnología y productos macro, frente a la demanda de valores financieros (¿cobertura de posiciones cortas?).
Los hedge funds fueron vendedores netos tanto de productos macro, como los ETF, como de tecnología.
Esto supone una enorme presión sobre las megacapitalizadas, ya que ambos grupos de inversores, hedge funds (HF) y gestores tradicionales de posiciones largas (LO), están vendiendo.
4/ One Delta (ii)
Los semiconductores acumulan ocho sesiones consecutivas de caídas, la racha más larga desde 2006, y están a punto de entrar en territorio de sobreventa según el RSI por segunda vez en cuatro años.
Una revisión de los últimos 15 años de la ratio entre el índice de semiconductores SOX y el S&P 500 muestra lo extraordinario que ha sido su recorrido.
5/ Futuros
Las preguntas sobre los asesores de inversión sistemáticos (CTA) en Bloomberg han pasado de centrarse en las acciones a hacerlo en los bonos gubernamentales.
Como señalamos hace tres semanas, los CTA mantienen posiciones cortas muy importantes.
El ETF TLT acumula siete sesiones consecutivas de subidas, lo que refleja un fortalecimiento de los bonos y está generando una mayor demanda.
«Estimamos que los CTA mantienen posiciones cortas significativas a escala mundial, equivalentes a unos 164 millones de dólares de DV01 por punto básico.
Nuestro escenario base contempla compras equivalentes a 12 millones de dólares de DV01 durante la próxima semana y a 65 millones de dólares de DV01 durante el próximo mes».
6/ Derivados (i)
El viernes se registró el mayor volumen de negociación de opciones put sobre el S&P 500 de todos los tiempos, medido por su valor nocional en dólares.
Se negociaron más de 3,3 billones de dólares de valor nocional.
Si todavía no habéis consultado el informe gráfico trimestral de CBOE, merece mucho la pena leerlo.
7/ Derivados (ii)
El indicador de pánico de Goldman Sachs comenzó la semana en torno a 1 y terminó en 7,4.
Se trata de una de las subidas más pronunciadas jamás registradas (gráfico).
8/ Derivados (iii)
El viernes fue la sesión en la que apareció el verdadero nerviosismo.
El cálculo del «VIX ajustado por delta», elaborado por nuestra mesa de índices de Goldman Sachs, registró una de las sesiones de mayor comportamiento relativo positivo del VIX de los últimos tres años.
9/ Derivados (iv)
Como recordatorio operativo, mañana por la mañana comenzará la negociación de opciones sobre acciones individuales antes de la apertura del mercado para 29 valores (un momento inmejorable).
La primera sesión de negociación previa a la apertura tendrá lugar entre las 7:30 y las 9:25 de la mañana.
10/ Cestas de valores
El gráfico destacado del fin de semana muestra la estrategia de pares que enfrenta a los «ganadores de la IA» frente a las «compañías en riesgo por la IA».
Esta estrategia ha vuelto a terreno plano en lo que va de año, después de haber acumulado una subida cercana al 100% entre el 1 de enero de 2026 y finales de junio.
![](https://serenitymarkets.com/wp-content/uploads/2026/07/campana_master_26_banner2.jpg")
