Con la inflación anual de EE.UU. en su punto más alto desde 1982, ahora sería el momento perfecto para que Bitcoin se levantara y consolidara su estatus como un activo “real”, un depósito de valor y la cobertura contra la inflación que sus entusiastas afirman.
Muchos promocionan la principal criptomoneda como “oro digital”, debido en gran medida a un diseño que limita su oferta de forma similar a las reservas finitas de los metales preciosos. Y los flujos de entrada en los fondos de criptomonedas se han acelerado en los últimos meses a medida que los inversores -y, en particular, los responsables políticos- se preocupan por la arraigada inflación.
Pero incluso si se dejan de lado otras cuestiones definitorias como la liquidez irregular o los riesgos regulatorios, el Bitcoin se enfrenta ahora al doble reto de unos tipos de interés más elevados en el mundo real, que tal vez aumenten más rápidamente de lo que se pensaba, y a una volatilidad cada vez mayor en un mercado financiero más inestable que se está acostumbrando a la disminución del crédito.
Para los que tienen estómago para ello, la volatilidad es uno de los mayores atractivos de Bitcoin. Es lo que impulsa las intensas oscilaciones de precios que, si se calculan correctamente, pueden ofrecer rendimientos espectaculares. Las ganancias mensuales del 30% o más han sido habituales este año, pero también están salpicadas de caídas del 15% al 30%.
En comparación con el oro, la cobertura contra la inflación más antigua y consolidada del mundo, el Bitcoin es mucho más volátil. Los inversores intrínsecamente reacios al riesgo que buscan un activo relativamente seguro para protegerse de la creciente inflación se opondrían a ese nivel de volatilidad en sus carteras.
La volatilidad realizada a tres meses para el oro es de alrededor del 13%, más o menos donde estaba a principios de 2017 cuando la Fed comenzó su último ciclo de subida de tipos. En mayo de este año alcanzó un máximo de ocho años del 22%.
La volatilidad realizada a tres meses de Bitcoin es unas cinco veces mayor que la del oro. Actualmente es del 57%, también similar a donde estaba al inicio del ciclo 2017-18 de la Fed, y alcanzó un máximo del 110% a principios de este año.
Sin embargo, a diferencia del oro, subió bien en la segunda mitad de ese ciclo de endurecimiento de dos años, alcanzando un máximo justo por encima del 110% en marzo de 2018.
Dos grandes sacudidas este año subrayan los riesgos. El bitcoin se desplomó un 50% en un período de nueve días en mayo, y se desplomó otro 40% en unas pocas semanas desde su máximo histórico cerca de 70.000 dólares alcanzado el 10 de noviembre.
Según los analistas de UBS, esto ilustra por qué el oro digital no es ni de lejos una cobertura tan viable contra la inflación como el oro real. También señalan que el Bitcoin es mucho menos resistente a las caídas del mercado de valores que el oro, otro punto negro en su contra como cobertura.
“Consideramos que la exposición directa a las criptomonedas y los tokens sólo es adecuada para los inversores altamente tolerantes al riesgo y especuladores, y no creemos que deban formar parte de una cartera financiera tradicional”, escribieron esta semana.
Sin embargo, Nikolaos Panigirtzoglou, de JP Morgan, sostiene que la volatilidad no es incompatible con el hecho de ser un depósito de valor, como demuestra el rendimiento del oro a finales de la década de 1970 y principios de la de 1980. Pero vale la pena prestarle atención.
La diferencia entre la volatilidad realizada de Bitcoin y la del oro es un determinante clave del valor justo de Bitcoin en su marco. Cuando la brecha se reduce, como lo hizo a mediados de 2020 a alrededor de 2 a 1, el valor justo de Bitcoin fue de alrededor de $ 70.000. Una diferencia de 5 a 1 sugiere que el valor justo podría ser menos de la mitad, cerca de 30.000 dólares.
“El Bitcoin ya forma parte de la cartera de un inversor, ya es una clase de activo institucional. Y no hará más que crecer”, afirma.
Pero el aumento del volumen no significa un aumento del precio. Fíjese en el mercado mundial de divisas, cuyo volumen medio diario se ha triplicado en los últimos 20 años hasta alcanzar los 6 billones de dólares. El dólar no ha triplicado su valor.
RENDIMIENTOS REALES
¿Pero qué pasa con la inflación, los tipos de interés tradicionales y el coste del dinero? La inflación en Estados Unidos aumentó a un ritmo anual del 6,8% en noviembre, el más rápido desde 1982. Los datos de la empresa de análisis de flujos de fondos EPFR sugieren que el aumento de la preocupación por la inflación en los últimos meses ha avivado la demanda de Bitcoin y otras criptodivisas.
Como es lógico, las expectativas sobre la respuesta política de la Fed también están cambiando. Los mercados de futuros esperan ahora que la Fed empiece a subir los tipos en junio -quizá incluso antes- y se descuentan casi por completo tres subidas de 25 puntos básicos el año que viene.
En igualdad de condiciones, el aumento de los tipos -especialmente de los tipos reales- frena las expectativas de inflación y es negativo tanto para las coberturas de la inflación como para las fichas similares a las materias primas, como el Bitcoin, que no tienen un rendimiento fijo.
Los rendimientos reales han sido negativos durante dos años y alcanzaron un mínimo histórico del -1,2% el mes pasado. Pero es posible que ahora hayan tocado fondo y podrían subir a partir de aquí si la Fed sigue su ladrido de halcón con una mordida de halcón el próximo año.
Esto depende de cómo se comporte la inflación en los próximos meses, por supuesto. Las últimas cifras muestran que las presiones sobre los precios se están ampliando.
Así que el gran problema para el Bitcoin es si la Fed siente que tiene que ponerse al día y subir los tipos de forma más agresiva. Esto podría elevar los rendimientos reales más cerca – tal vez incluso en – territorio positivo, socavar el apetito por el riesgo en todas partes y potencialmente aplastar cualquier apoyo impulsado por la inflación para el “nuevo dinero”.
Pocos se atreven a pronosticar la dirección que tomará el Bitcoin después de los últimos cinco años de ganancias exorbitantes y caídas fulminantes, pero difícilmente será un refugio para los aversos al riesgo en otra tormenta del mercado.
(Por Jamie McGeever; edición de Andrea Ricci) Reuters. Traduce serenitymarkets
