Rusia está en la cúspide de un tipo único de crisis de deuda que, según los inversores, sería la primera vez que una gran economía de mercado emergente se ve empujada a un impago de bonos por la geopolítica, en lugar de por unas arcas vacías.
Hasta que el Kremlin lanzó un ataque contra Ucrania el 24 de febrero, pocos habrían considerado la posibilidad de que Rusia incumpliera sus bonos en moneda fuerte. Su sólido historial de solvencia, sus grandes ingresos por exportaciones y un banco central que lucha contra la inflación la habían convertido en una de las favoritas de los inversores de los mercados emergentes.
Pero la decisión del Tesoro de Estados Unidos de no prorrogar la licencia que permite a Rusia seguir pagando su deuda a pesar de las amplias sanciones impuestas, ha puesto a Moscú en el camino del impago.
El Ministerio de Finanzas ruso ha transferido unos 100 millones de dólares en concepto de pago de intereses de dos bonos que vencían el viernes a su casa de liquidación nacional. Pero a menos que el dinero aparezca en las cuentas de los tenedores de bonos extranjeros, constituirá un impago según algunas definiciones.
E incluso si los fondos llegan esta vez, hay que pagar casi 2.000 millones de dólares a finales de año. Uno de ellos, a finales de junio, debe liquidarse fuera de Rusia, una tarea que, según los expertos, será imposible sin la exención de Estados Unidos.
Las crisis de la deuda de los mercados emergentes no son nada nuevo: la propia Rusia renegó de sus bonos en rublos en 1998. La geopolítica también se ha extendido a la esfera de la deuda en el pasado, forzando los impagos en Venezuela e Irán, por ejemplo.
Sin embargo, en el caso de Irán, pequeñas cantidades de deuda de préstamos fueron afectadas por las sanciones de EE.UU. después de su revolución de 1979, mientras que la economía de Venezuela ya estaba de rodillas antes de que las restricciones de EE.UU. en 2019 empujaran 60 mil millones de dólares en deuda soberana y sub-soberana al borde del precipicio.
Rusia, mientras tanto, sigue arrasando con las ganancias del petróleo y los metales. Incluso con la mitad de sus reservas de 640.000 millones de dólares congeladas por las sanciones, el banco central tiene suficiente efectivo para pagar los 40.000 millones de dólares pendientes en deuda soberana en divisas.
“Esta es una crisis completamente diferente a la de otros mercados emergentes, no se trata de la capacidad o la voluntad de pagar, técnicamente no pueden pagar”, dijo Flavio Carpenzano, director de inversiones de Capital Group, un gestor de activos que -como muchos otros- estaba expuesto a Rusia antes de que estallara la guerra.
El impacto se amplifica por el hecho de que este sería el primer gran impago de bonos extranjeros de Rusia desde justo después de su revolución bolchevique de 1917. Las sanciones impuestas a Rusia y sus propias contramedidas la han aislado de los sistemas financieros mundiales.
Las comparaciones con impagos recientes, como el de Argentina en 2020, son inapropiadas porque las finanzas de la mayoría de los países se ven afectadas cuando se producen impagos, dijo Stephane Monier, director de inversiones de Lombard Odier.
“Este sería el primer impago impulsado externa y políticamente en la historia de los mercados emergentes”, dijo Monier.
La caducidad de la licencia del Tesoro significa que los acreedores podrían no recibir los pagos de todos modos, lo que Daniel Moreno, responsable de deuda global de mercados emergentes en Mirabaud Asset Management, comparó con “poner el mundo al revés”.
“Yo, el acreedor, ahora no estoy dispuesto a aceptar el pago”, añadió.
SIN VUELTA
Los bonos internacionales de Rusia, que en su mayoría empezaron el año cotizando por encima de la par, han perdido valor hasta situarse entre 13 y 26 centavos de dólar. También han sido expulsados de los índices.
Una diferencia clave con los morosos del pasado, como Argentina o Venezuela, es que el ataque de Rusia a Ucrania -que califica de operación especial- la ha convertido en un paria a los ojos de muchos inversores, probablemente durante años.
“Los gestores de activos de los mercados emergentes se ven presionados por sus clientes para que no inviertan en Rusia y liquiden sus posiciones”, dijo Gabriele Foa, gestor de carteras del fondo Algebris Global Credit Opportunity Fund.
Por ahora, un posible impago es simbólico porque Rusia no puede pedir préstamos internacionales de todos modos, ni lo necesita. Pero lo que ocurra más adelante es crucial.
Un cambio de régimen en Rusia podría poner fin en algún momento a las sanciones occidentales y permitirle volver al redil.
Pero antes, los acreedores se enfrentan a un largo y costoso proceso para recuperar el dinero, por ejemplo, cambiando los bonos impagados por otros nuevos.
El estigma del impago también aumentaría los costes de los futuros préstamos.
Al incumplir “se aumenta el coste de la financiación y es muy probable que esto le ocurra también a Rusia. Tendrán que pagar una prima”, dijo Carpenzano de Capital Group.
La Casa Blanca espera que un impago tenga un impacto mínimo en la economía estadounidense o mundial, pero Carpenzano considera que los acontecimientos en torno a Rusia están obligando a reevaluar los riesgos geopolíticos en los mercados emergentes.
“El ruido geopolítico ha aumentado y a los inversores les gustaría ser compensados por este mayor riesgo”, dijo, citando las fuertes salidas de inversión de China en las últimas semanas.
Reuters. Traduce Serenity Markets
