El riesgo de las opciones 0DTE, por JPMorgan

En un nuevo estudio, se ve que una caída del 5% en el S&P 500 se convierte en una bola de nieve en otro 20% en el peor de los casos de negociación escasa, en el caso extremo de que todos los comerciantes se deshagan de sus tenencias de opciones de vencimiento del día cero, conocidas como 0DTE.

La investigación se lleva a cabo con el objetivo de medir el riesgo a la baja que plantean estos instrumentos, muy solicitados por los gestores de dinero institucionales. Desde el punto de vista de los estrategas, la fuente de posibles problemas se centra en los creadores de mercado, que toman el otro lado de las operaciones y deben comprar y vender valores para mantener una postura neutral en el mercado. El temor es una espiral bajista autorreforzada que sacuda todo el mercado, como ocurrió en febrero de 2018 (Volmageddon 2.0)

Para medir el impacto potencial, el equipo emplea una medida conocida como delta, o el valor teórico de las acciones necesario para que los creadores de mercado cubran la exposición direccional resultante de las transacciones de opciones. Para probar un escenario extremo, eligieron la 1 de la tarde como hora del día para el estudio, dado que es el punto más bajo de la liquidez intradía durante las horas de bolsa, y se centraron en el impacto del mercado durante un periodo de cinco minutos.

Tras realizar un seguimiento de todas las transacciones de opciones en los dos primeros meses de 2023, contabilizaron las posiciones netas en circulación de todos los contratos 0DTE a las 13:00 horas de cada día para obtener un delta medio relativo a los movimientos del mercado. Suponiendo que todos los contratos de día cero pendientes se liquiden al mismo tiempo, un descenso del 1% en el S&P 500 podría alimentar una venta delta de 6.600 millones de dólares, lo que corresponde a una pérdida adicional del 4% durante las operaciones de baja volatilidad, según muestra su modelo.

En un escenario en el que el S&P 500 caiga un 5%, la venta media de los operadores de opciones podría aumentar a 14.200 millones de dólares y arrastrar al mercado a una caída de otro 8%. En un caso extremo, esta caída podría dar lugar a una venta delta de hasta 30.500 millones de dólares, es decir, una pérdida del 20%.

Fuentes: JPMorgan y Bloomberg