La acción del precio de hoy fue notable dada la magnitud del movimiento de Momentum L/S y la concentración del rendimiento del par impulsado por la pata larga. El par L/S Momentum de Morgan Stanley, MSZZMOMO, cayó un 7,7%, un movimiento de 4 sigma, con las posiciones largas de Momentum representando la mayor parte de esto (MSQQUMOL -5,7%, un movimiento de -2,5 z-score) frente a las posiciones cortas de Momentum que subieron solo una pequeña cantidad (MSQQUMOS +1,9%, +1 z-score). Históricamente, las ventas masivas de un día de MSZZMOMO de -7% o más que coinciden con la debilidad de la pata larga (MSQQUMOL bajó un -5% o más el mismo día) han sido una señal negativa para MSZZMOMO en los días posteriores, pero los rendimientos fueron más volátiles en horizontes temporales más largos. En la mediana de 1 a 2 m, el rendimiento fue típicamente negativo antes de volverse positivo en una base de 3 m, aunque el tamaño de la muestra es pequeño (solo otras 10 veces desde 2000: 4/3/00, 4/10/00, 4/12/00, 4/24/00, 5/23/00, 11/9/20, 2/22/21, 3/3/21, 3/24/21 y 1/27/25).
Si bien es posible un repunte del Momentum, los analistas cuantitativos de Morgan Stanley prevén una debilidad continua en el Momentum y temas relacionados en los próximos meses, dado el posicionamiento aún ajustado de HF y la posibilidad de una desaceleración del comercio minorista, ambos factores correlacionados con el Momentum. Históricamente, cuando las ventas masivas de Momentum son lideradas por posiciones largas, la mediana de las ventas ha durado aproximadamente 28 días hábiles, con una caída media del MSZZMOMO de aproximadamente el -22 % entre el máximo y el mínimo.
La enorme aglomeración en el mercado global de semis ha contribuido a la velocidad y el contagio de los movimientos actuales: hoy, los semis globales representaban el 16% de la cartera de activos financieros, frente al 6% del año anterior. El importe total en dólares comprado globalmente en semis hasta la fecha es (A) >5 veces mayor en dólares que el de cualquier otra industria hasta la fecha (en todos los sectores), (B) aproximadamente la mitad de lo comprado en semis durante todo 2025, y (C) mayor que la demanda de cualquier otra industria en todo 2025 (excluyendo los semis). En ese contexto, no sorprende que la conmoción de AMD se propagara rápidamente.
Las instituciones están sufriendo, pero el comercio minorista está sufriendo aún más: la participación minorista fue notablemente ausente en comparación con sesiones anteriores, ya que la demanda se situó en el cuartil inferior, un marcado contraste con la agresiva oferta minorista observada durante los repuntes de la semana pasada e incluso durante la liquidación liderada por el software de ayer. Los favoritos minoristas (MSXXRFLO) ahora están -11% en la última semana. QDS ha estado destacando el riesgo de una desaceleración minorista en el Día de la Declaración de Impuestos, frente al ritmo histórico de la demanda minorista en enero. La demanda minorista extremadamente baja de hoy también lastró el impulso, dado que la superposición entre el impulso L/S y MSXXRFLO se encuentra en el percentil 84 desde 2017. Si bien el comercio minorista terminó el día como un pequeño comprador neto de acciones, estuvo muy por debajo del ritmo promedio de 1 año (percentil 16). Si hubieran terminado el día como vendedores netos, habría sido el primer día de oferta minorista desde el 4 de septiembre de 2025.
Una nota importante sobre la estacionalidad: existe un patrón estacional notable en el rendimiento minorista: los rendimientos de MSXXRFLO en enero presentan una correlación negativa con los de febrero y marzo (~-34%). En la práctica, el sólido rendimiento de enero, impulsado por el comercio minorista, suele experimentar una reversión en los dos meses siguientes, en consonancia con la disminución de la demanda minorista a medida que aumentan las presiones de liquidez relacionadas con los impuestos. Los valores Retail Favorites (MSXXRFLO) registraron un aumento del 14 % hasta el 28 de enero, y ahora registran un descenso del 11 % en la última semana. En lo que va del año, los valores Retail Favorites han subido solo un 2 %.
Además, el riesgo de saturación en el mercado también se ve amplificado por la superposición entre los plazos de Momentum, que ha vuelto a niveles históricamente altos. Actualmente, 38 nombres aparecen en los cuatro plazos de las cestas de Long Momentum (1m, 3m, 6m, 12m). Históricamente, cuando la superposición entre los cuatro plazos es alta (>35 acciones), las rentabilidades posteriores de Long Momentum (MSQQUMOL) han sido negativas durante los siguientes 1-3m (tamaño de la muestra = 9). Y las tres acciones más importantes que se encuentran en los cuatro plazos de las cestas de MS Long Momentum son nombres de Semis. Solicite la lista de acciones en los cuatro plazos de Long Momentum.
Otro punto de presión cada vez más doloroso es la creciente exposición de los fondos de cobertura, las empresas minoristas y las de momentum a los metales y la minería, especialmente al oro y la plata. La exposición de los fondos de cobertura a las acciones de metales y minería se encontraba cerca de sus máximos al comienzo de hoy (86.º percentil desde 2010, según MS PB Content).
El sector minorista ha comprado más de 20 000 millones de dólares en GLD y SLV durante el último año, según estimaciones de QDS basadas en datos públicos, y la demanda se ha acelerado recientemente (hasta el viernes pasado). La cesta de favoritos del sector minorista (MSXXRFLO) incluye ahora unas 7 acciones de metales y minería, más del doble del promedio entre 2017 y 2024. Además, MSZZMOMO tiene una exposición neta a largo plazo del +11 % en metales y minería, dado que estas acciones representan el 11 % del tramo largo (MSQQUMOL) y el 0 % del tramo corto (MSQQUMOS).
Finalmente, la oferta mecánica también exacerbó los movimientos de hoy y tiene el potencial de hacerlo en el futuro: el reequilibrio de ETF apalancados se tradujo en aproximadamente $ 18 mil millones de oferta de acciones estadounidenses en el día, lo que coloca a hoy entre los 10 días de oferta de ETF apalancados más grandes registrados , con una gran participación concentrada en NDX / Tech / Semis e impactos significativos de un solo nombre (TSLA, NVDA, MU, PLTR, AMD, IREN cada uno > $ 100 mm).
La dinámica de la gamma de los operadores ofrece un alivio limitado: si bien los operadores mantienen una gamma larga en opciones, dicha exposición ha disminuido significativamente y, una vez compensada por la gamma corta de los ETF apalancados, la bolsa se situó en una gamma corta neta, lo que exacerbó los movimientos intradía a medida que aumentaba la presión vendedora. De cara al futuro, la oferta sistemática sigue siendo un riesgo, con una estimación de 10 000 millones de dólares para la próxima semana, especialmente si la volatilidad se mantiene elevada y el apalancamiento en acciones, que aún se encuentra cerca del límite superior de los rangos históricos, comienza a reducirse con mayor fuerza.
