Flujos de Goldman Sachs

Lecciones para los mercados que podemos aprender de los NY Jets:

1. Cuando todo va muy bien, es precisamente el momento de empezar a prepararse para lo peor.

2. Una buena defensa no basta: a veces hay que jugar al ataque.

Resumen: Nuestra tesis se mantiene en gran parte igual: seguimos siendo alcistas en renta variable a corto plazo, pero esperamos una corrección más adelante este verano.
Al analizar en profundidad, vemos que la composición técnica ha cambiado y creemos que ahora es un gran momento para incorporar coberturas.

1. Sistemáticos

La próxima vez que sepas de nosotros, los robots estarán compitiendo solo por un trofeo de participación –
“Solo estoy aquí para que no me multen”.

Proyectamos que los CTAs (trading sistemático) y otros modelos basados en volatilidad seguirán comprando acciones estadounidenses durante el próximo mes, pero la mayor parte de esa demanda se agotará tras esta semana.
Esta demanda impulsará un nuevo rally a corto plazo en la renta variable, pero estaremos atentos a factores técnicos que puedan agravar un deterioro posterior.

Según los estrategas de ventas de futuros de Goldman Sachs, la exposición global estimada a renta variable alcanzó esta semana un nivel superior a 6.5 sobre 10 y se espera que suba hasta 8 en el próximo mes, en el escenario base. Si se cumple nuestro escenario de una semana, este grupo alcanzaría los 186.000 millones de dólares (83 % del máximo posible).

En los próximos 7 días:

• Mercado plano: Compradores por $23.990M ($9.710M en EE. UU.)

• Mercado al alza: Compradores por $23.350M ($8.370M en EE. UU.)

• Mercado a la baja: Vendedores por $5.010M ($5.700M en EE. UU.)

En los próximos 30 días:

• Mercado plano: Compradores por $48.690M ($24.550M en EE. UU.)

• Mercado al alza: Compradores por $50.670M ($21.720M en EE. UU.)

• Mercado a la baja: Vendedores por $185.730M ($55.000M saliendo de EE. UU.)

  

Niveles pivote clave para el SPX:
• Corto plazo: 6141
• Medio plazo: 5957
• Largo plazo: 5691

 

2. Liquidez

La liquidez en el Top of Book del S&P ha estado por encima del promedio del año ($8,98 millones) durante los últimos 23 días de negociación, y por encima del promedio de los últimos 2 años ($12,63 millones) durante 7 días consecutivos.
La liquidez se ha mantenido sólida durante todo el reciente rally masivo.

Esperamos que esto empiece a disminuir en agosto (como también ha ocurrido históricamente), por lo que ahora es el momento de aprovechar la capacidad de transferir riesgo rápidamente.

3. Recompras de acciones

Estimamos que la próxima ventana abierta comienza hoy, 28 de julio. En este momento, aproximadamente el 40 % de las empresas del S&P 500 ya estarían en ventana abierta. Esta cifra aumentará de aquí al cierre del viernes.

Calculamos que las compañías suelen entrar en su ventana abierta 1–2 días después de publicar resultados, por lo que seguiremos viendo cómo muchas entran en su periodo discrecional a medida que avanza esta temporada de resultados.

4. Retail (Inversores minoristas)

EL GRUPO QUE SIMPLEMENTE NO SE RINDE

Probablemente el MVP del momento: la demanda por parte del retail ha sido constante y significativa en el mercado últimamente.
Como ya hemos mencionado antes, no esperamos un descenso relevante en esta demanda a menos que veamos un cambio fundamental en los datos económicos o laborales.

Nuestra cesta GSXURFAV agrupa en un solo lugar las acciones favoritas del inversor minorista, y sí, se pueden operar opciones sobre la cesta.

• Puts 97.5 % de agosto: cotizan al 2.04 %, con 33 días a vencimiento y una volatilidad implícita aproximada de 36.5 %

• Puts 97.5 % de septiembre: cotizan al 3.99 %, con 35 días a vencimiento y una volatilidad implícita aproximada de 35.8 %

 

5. Flujos Prime (de hedge funds)

• Apalancamiento bruto del libro total: cayó 6 puntos, la mayor bajada desde junio de 2023, hasta 286,6 % (percentil 76 en 1 año).

• Apalancamiento neto: bajó 0,6 puntos hasta 77,2 % (percentil 52 en 1 año).

• Ratio Largo/Corto (L/S): subió 0,8 % hasta 1,737 (percentil 38 en 1 año).

Los hedge funds vendieron acciones estadounidenses netas por cuarta semana consecutiva, impulsados por ventas en productos macro.

En cuanto a acciones individuales, hubo compras netas moderadas, motivadas principalmente por coberturas de cortos que superaron las ventas de posiciones largas.

Esta semana se produjo el mayor desapalancamiento ($ de-grossing) en acciones individuales de EE. UU. en los últimos 6 meses (percentil 94 en 5 años).

6. Volatilidad

Para el vencimiento de este lunes, el straddle ATM del SPX (nivel 6405, duración 6 horas y 45 minutos) cuesta 30 puntos básicos – referencia: 6404.81, niveles de equilibrio: 6386.01 / 6424.01, volatilidad implícita: 10.68 %.

La volatilidad implícita está un 34 % por debajo del promedio de los últimos 3 años, y muy por debajo de los niveles vistos en la primera mitad de 2025.

Este verano las vacaciones quedan en segundo plano, el foco está en los productos exóticos:

• Put Lookback SPX 30 de septiembre 2025 al 95 % (revisión diaria hasta el 30/09/25): 1,15 % de prima, frente al 0,88 % de una opción vanilla equivalente (datos de hace 9 días).

• Put Lookback SPX 31 de octubre 2025 al 95 % (revisión diaria hasta el 29/08/25): 1,69 % de prima, frente al 1,35 % de la vanilla equivalente (datos de hace 11 días).
  (Crédito a Riccardo Gasparotto)

La correlación implícita a 1 mes está cerca de los mínimos de los últimos 5 años – nada que ver aquí, por ahora.

Con un 37 % del S&P 500 publicando resultados esta semana, veremos si algo es suficiente para mover este mercado.

El spread del NDX frente al SPX está en mínimos de 2 años y, aunque la volatilidad del NDX no se ha materializado, es difícil que este spread siga bajando.

Nos gusta tener exposición alcista en NDX y SPX mediante opciones call 25 delta con vencimiento entre agosto y el 31 de agosto.

7. Cestas temáticas

“¿Goldman Sachs tiene una cesta para…?” Sí. Y si no la tenemos, probablemente podamos crearla.

Este último episodio de momentum llevó a nuestro par Largo/Corto de Momentum a acercarse a mínimos de 3 años.
Aunque la reversión del momentum ha sido la gran protagonista, ahora esperamos que los inversores empiecen a tomar la posición contraria, y ya hemos visto movimientos que reflejan ese cambio.

Desde nuestro equipo de cestas, ahora vemos con buenos ojos la estrategia de:

8. Fondos de pensiones

Actualización del rebalanceo de pensiones en EE. UU. (según GS): se estima que los fondos de pensiones estadounidenses venderán 10.000 millones de dólares en acciones de EE. UU. al cierre de mes.

Esa cifra de venta:

• Se sitúa en el percentil 65 entre todas las estimaciones de compras/ventas (en términos absolutos) de los últimos 3 años.

• Y en el percentil 69 desde enero del 2000.

No es suficiente como para mover el mercado por sí sola…
Pero sí elimina una capa de soporte de cara al cierre de mes.

9. Sentimiento de mercado

La desconexión entre el sentimiento minorista e institucional está en primer plano.

Aunque el sentimiento de los inversores institucionales ha repuntado ligeramente, la actividad especulativa del retail se ha disparado, solo superada por dos episodios en los últimos 30 años.

Los inversores minoristas no están centrados en el SPX ni el NDX, sino en small caps vinculadas a cripto, IA, retail y computación cuántica.

 

10. Estacionalidad

Antes de dejarte llevar por la euforia del rally y las limonadas junto a la piscina, recuerda que agosto ha sido históricamente un mes de salidas de capital y estacionalidad complicada.

Desde 1996, agosto ha registrado una mediana de salidas superiores a 10 puntos básicos del total de activos bajo gestión (AUM).

Estaremos atentos a cualquier cambio negativo en el panorama técnico, y serás el primero en enterarte si sucede.

Las dos primeras semanas de agosto son, estacionalmente, un periodo débil, y esperamos algo de turbulencia, así que abróchate el cinturón.

Por si no había quedado lo suficientemente claro:
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