Gráficos de la semana. Por Garrett de GS

digerimos mucho la semana pasada, digeriremos más durante las próximas cinco sesiones… la ansiedad de los inversores sigue siendo elevada (exposición neta en el percentil 6 / ventas masivas en corto de ETFs macro esta semana / etc.), mientras que la volatilidad superficial permanece inquietantemente tranquila (VIX en 15 / 27 sesiones con rangos de negociación inferiores a 100 pb / straddle a 1 semana del SPX en 130 pb / etc.)

los activos macro han estado caminando sobre la cuerda floja entre un punto de inflexión y el statu quo durante la mayor parte del verano… ninguno ha provocado un evento de riesgo, pero el margen de error se está estrechando (buen momento para un simposio macro virtual, que comienza mañana a las 8:00 EST – regístrate aquí / contraseña GCEM2026 / 3 días, 1 hora al día – participan pesos pesados)

a continuación, algunos de los catalizadores en los que está centrada la mesa esta semana… todos ellos con potencial para alterar el sentimiento (y los precios)… dicho esto, nos vemos obligados a reconocer que 2026 no tiene parangón a la hora de compartimentar los factores macro en un entorno de menor volatilidad / mayor dispersión

petróleo – vuelve a estar en el centro de la conversación después de que el crudo superara los 100 $ y el Brent los 109 $ esta semana (ignóralo hasta que ya no puedas)… la geopolítica eleva el riesgo de inflación global justo en el peor momento para los bancos centrales… las conversaciones de Omán del lunes generarán titulares, vimos coberturas ejecutándose de cara al fin de semana en compañías relacionadas con el ocio (aerolíneas, cruceros, retail, etc.)… GS elevó la semana pasada sus previsiones para el Brent / WTI, con la nueva hipótesis de que el transporte marítimo en Oriente Medio seguirá afectado durante 2027… la última vez que el crudo estuvo en estos niveles, las volatilidades implícitas del petróleo eran 2 veces

fed – la postura de la casa ha cambiado, una subida el miércoles es ahora tanto el consenso como la expectativa de GS… si lees la nota de research de GS, da la sensación de que nuestro equipo de economía está viendo esto como una “subida forzada” para gestionar la percepción del mercado y menos como algo impulsado por los fundamentales… lo que antes se veía como carnaza para los bajistas, una subida en septiembre podría de hecho calmar los nervios del mercado (durante un día)… una dinámica de “una y ya” elimina la incertidumbre sobre el resto de reuniones de la Fed este año… refuerza la credibilidad de la Fed (“escuchamos lo que nos está diciendo el mercado”)… y refuerza su independencia (Warsh subirá tipos a pesar de la influencia política)

japón – esto parece estar infravalorado por quienes están en EE. UU.… con las rentabilidades del bono japonés a 10 años cerca del 3%, la renta fija doméstica vuelve a ser competitiva (recordatorio: el BoJ se reúne esta semana)… esto tiene el potencial de convertir a una de las mayores fuentes de capital extranjero del mundo, desde comprador estructural de duración global a fuente de repatriación de capital… el riesgo no es tanto una venta de las posiciones actuales, sino la pérdida del comprador marginal justo en un momento en el que los bonos soberanos están intentando recuperar credibilidad en el tramo largo de la curva

bonos – el tramo largo se está convirtiendo en una restricción incremental para el riesgo… el 10 años llamando a la puerta del 5% de cara al fin de semana, mientras que el 30 años cotiza por encima del 5,3%… unas rentabilidades más altas que llevan a preguntas sobre prima por plazo / oferta fiscal / inflación son ahora mismo una de las mayores amenazas para las acciones de larga duración / múltiplos elevados… mis compañeros han preparado aquí un sencillo menú de “coberturas para el tramo largo”… la hipoteca media a 30 años superó el 7% esta semana… esta semana hay una subasta de 13.000 millones de dólares en bonos a 20 años (clickbait: “cómo leer los resultados de una subasta”)

ia – esta situación tiene enormes consecuencias y cambia con enorme rapidez… el ensayo de Dario durante el fin de semana nos recuerda ambas cosas… este riesgo omnipresente subyace a toda la dinámica del mercado, pero es a la vez la definición de un known known (la IA viene y será transformadora) y, al mismo tiempo, la definición de un unknown unknown (la velocidad está alcanzando un punto de inflexión y el resultado final + los efectos en cadena parecen imposibles de conocer)

buena suerte

-bg

1/ pb (i) … las acciones registraron ventas netas… los productos macro (es decir, cortos vía ETF) registraron el mayor volumen de ventas en dólares desde el Liberation Day, impulsado casi por completo por posiciones cortas… los inversores siguen siendo cautos

2/ pb (ii) … en términos sectoriales… GS Communacopia coincidió con las mayores compras de posiciones largas en valores TMT en un periodo de dos semanas desde 2025… los cíclicos fueron vendidos por segunda semana consecutiva, liderados por financieras (los hedge funds están vendiendo este sector de forma agresiva)

3/ onedelta (i) … los gestores de activos también fueron vendedores netos en prácticamente todos los sectores (TMT, healthcare, industriales, tecnología)… como hemos mencionado muchas veces este año, céntrate en el grupo de hedge funds para tomar el pulso semanal… céntrate en los gestores long-only para la tendencia de más largo plazo

4/ onedelta (ii) … el gráfico de abajo llama la atención… los volúmenes de contado alcanzaron un máximo histórico en julio (mvoluse, media de 1 mes)… desde entonces, los volúmenes han caído casi un 40% (una caída similar a la de después del covid)

5/ futuros … enviamos a principios de semana algunos gráficos y datos sobre los CTAs… los mercados de renta variable global rompieron esta semana las líneas de tendencia de corto plazo y generaron algunas ventas forzadas marginales… el rally del viernes fue bien recibido, pero parte de este daño técnico ya está hecho (nuestra nota aquí // mañana estará disponible una actualización del análisis de CTAs)

6/ derivados (i) … el skew de volatilidad de las puts sobre índices se ha empinado hasta su nivel más alto desde julio (a pesar de que la volatilidad ATM apenas se ha movido)… los flujos desde el Labor Day no han aumentado, pese a los titulares de que los participantes están “de vuelta al cole”… la dinámica de gamma va a hacer que los rallies sean más difíciles (más gamma larga al alza)

7/ derivados (ii) … sigue existiendo una desconexión entre el sentimiento y los niveles de volatilidad implícita… AAIIBEAR está descontando un entorno más cercano a un VIX de 25 que a un VIX de 15

8/ derivados (iii) … 27 sesiones consecutivas sin un rango intradía superior a 100 pb (matemáticamente, el rango más amplio observado durante una sesión)… en un mercado con poco volumen, da la sensación de que es la cola de volatilidad de las opciones 0DTE la que está moviendo al perro del mercado ES1

9/ convertibles … este es el año con mayor emisión de bonos convertibles de la historia … se está consolidando como una fuente clave de financiación dentro del despliegue de la IA … publicamos aquí un análisis en profundidad

10/ cestas … nos estamos centrando en temáticas de crecimiento secular con poca sensibilidad a la economía … nuestras operaciones favoritas incluyen 1/ comprar las caídas en hardware de IA (gstmtdat) – los fundamentales son sólidos y el posicionamiento está limpio … 2/ a medida que los agentes de IA facilitan el cambio entre proveedores de servicios, a la mesa le gusta ponerse corta en la cesta de inercia del consumidor (gsxuswch) – centrada en acciones donde la fidelidad del consumidor depende menos de la diferenciación y más de la fricción para cambiar de proveedor