Gráficos de la sesión. Por GS

Esto es en lo que estamos centrados esta mañana:

Futuros del SPX -90 pbs // NDX -1,2% // RTY -1,25% // UST 10 años +2 pbs @ 4,57% // WTI +4,9% @ 73,90 $ //

Oro -1,2% @ 4.055 $ // Bitcoin -2,5% @ 62.070 $, mientras las acciones globales retroceden / el crudo recibe compras tras los ataques de EE. UU. contra el hardware militar de Irán debido a los ataques de Irán contra tres buques ayer. Trump declaró que el alto el fuego ha terminado y EE. UU. revocó una exención que permitía las ventas de petróleo iraní, mientras Irán prometió una respuesta decisiva (bbg). El mercado espera cualquier nueva escalada/comentario de cualquiera de las partes. Actas del FOMC a las 14:00 para obtener algo de claridad tras la reciente rueda de prensa de Warsh.

Durante la noche, Asia vio una rotación similar en IA a la de ayer en EE. UU., con deshacer posiciones en memoria; SK Hynix -6,4%, Samsung Electronics -7,7%, MU -5% en premercado, SNDK -4%, STX -3%, DRAM -5%, SMH -2%, etc., mientras Alibaba +12,2%, Baidu +6,3%, Lenovo +6,9%, TSMC +1,02% recibieron compras.

Seguimos vigilando High Beta Momentum {GSPRHIMO Index}, ya que la venta masiva ya ha superado el 20% en 5 días. Llamar “saludable” a una caída del 20% en cinco días es forzar mucho, pero tras un rendimiento estelar en el 1S (+57%), el posicionamiento extremo en el factor ya se ha reajustado (percentil 60 en una ventana de 1 año, frente a los máximos de hace un mes), y el rendimiento de los clientes sigue siendo sólido en todos los grupos. A pesar de la venta actual, High Beta Momentum (GSPRHIMO) y Broad AI (GSTMTAIP) no están sobrevendidos desde una perspectiva técnica y el rendimiento en el año sigue siendo fuerte (+23%), mientras que el posicionamiento continúa elevado en una ventana de 5 años. Creemos que probablemente estamos en las últimas fases, salvo que las noticias conviertan las grietas en una brecha y cambie el liderazgo del mercado, en cuyo caso esto podría convertirse en una venta mucho más profunda (la peor caída histórica del factor es de aproximadamente 2x frente a la venta actual). (h/t Guillaume Soria)

En el calendario de hoy: Macro: solicitudes hipotecarias MBA de EE. UU. @ 7:00, EE. UU. venderá 72.000 millones de dólares en letras a 17 semanas @ 11:30, EE. UU. venderá 39.000 millones de dólares en reapertura de bonos a 10 años @ 13:00, actas de la reunión de la Fed @ 14:00, crédito al consumo de mayo en EE. UU. @ 15:00, último día de la cumbre de la OTAN en Turquía // Micro: resultados tras el cierre: LEVI

**LO QUE ESTAMOS VIGILANDO:

*Dolor sin pánico (todavía): más sobre el desplome del momentum

• La venta masiva en High Beta Momentum (GSPRHIMO) ya ha superado el 20% en 5 días, superando nuestras expectativas de corto plazo para una caída veraniega del factor. Esta magnitud de venta a tanta velocidad no se veía desde 2020, cuando la narrativa de quedarse en casa frente a salir fuera cambió de forma significativa hacia la reapertura. Es destacable que la caída actual no tenga un catalizador con la misma fuerza. Se ha señalado a la subida de SK Hynix y al negocio cloud de META, pero la visión fundamental del grupo sigue siendo positiva y, pese a la magnitud de la venta, aún no hemos visto modo pánico en la mesa.
• Llamar “saludable” a una caída del 20% en cinco días es forzar mucho, pero tras un rendimiento estelar en el 1S (+57%), el posicionamiento extremo en el factor ya se ha reajustado (percentil 60 en una ventana de 1 año, frente a los máximos de hace un mes), y el rendimiento de los clientes sigue siendo sólido en todos los grupos. Esto podría llevar a una volatilidad continuada en el factor, ya que los clientes retiran fichas de la mesa en julio y los movimientos se ven amplificados por productos apalancados en el complejo de semiconductores (la correlación del momentum con el trade de IA es del 95%+ y es igualmente fuerte con el trade de Semis frente a Software). A pesar de la venta actual, High Beta Momentum (GSPRHIMO) y Broad AI (GSTMTAIP) no están sobrevendidos desde una perspectiva técnica y el rendimiento en el año sigue siendo fuerte (+23%), mientras que el posicionamiento continúa elevado en una ventana de 5 años. Creemos que probablemente estamos en las últimas fases, salvo que las noticias conviertan las grietas en una brecha y cambie el liderazgo del mercado, en cuyo caso esto podría convertirse en una venta mucho más profunda (la peor caída histórica del factor es de aproximadamente 2x frente a la venta actual).

*CORPORATE MACROSCOPE: una guía macro para el mundo micro

• Fuertes retornos, impulsores concentrados. Las bolsas globales han registrado otro 1S26 excepcional, pero el liderazgo sigue siendo estrecho. Las cinco mayores tecnológicas de EE. UU. están en camino de gastar 755.000 millones de dólares en infraestructura de IA este año, más de un 80% interanual, convirtiendo el capex de IA en el principal motor.
• Los beneficios están haciendo ahora el trabajo pesado. Los mercados están pasando de un rally liderado por las valoraciones a uno liderado por los beneficios. Los analistas han revisado al alza sus estimaciones, con el consenso proyectando un crecimiento del BPA de más del 10% en Europa, más del 20% en EE. UU. y más del 50% en Asia-Pacífico, apoyado por un crecimiento resistente y un contexto macro que sigue siendo favorable.
• La prueba de los beneficios empieza ahora. Las expectativas son elevadas y están cada vez más concentradas. Se espera que las compañías de infraestructura de IA representen aproximadamente el 60% del crecimiento del BPA del S&P 500 y la gran mayoría del crecimiento de los beneficios en Asia, mientras que Europa sigue dependiendo en gran medida de las materias primas. Con las valoraciones todavía elevadas, el listón para cumplir con los beneficios está subiendo.
• El boom de inversión necesita financiación. La oferta de acciones está aumentando, impulsada por mega-OPV en EE. UU. y el entorno de emisión más fuerte en Europa desde la burbuja tecnológica. Sin embargo, la oferta debería seguir siendo digerible, respaldada por más de 1 billón de dólares en recompras globales, una mayor actividad de M&A y balances saneados que continúan proporcionando una potente fuente de demanda.

Gráfico 1: La acción mediana de cada región ha registrado menores retornos este año

Retorno total en 2026; moneda local

**DESTACADOS DE AYER:

*Flujos: Nuestra mesa estuvo en un 5 en una escala del 1 al 10 en términos de niveles generales de actividad, terminando en -210 pbs de venta frente a una media de 30 días de +74 pbs. Los flujos de gestores de activos terminaron prácticamente planos, con pequeña oferta en discrecional y salud compensada por demanda en productos macro. Los hedge funds terminaron como vendedores netos por unos 1.000 millones de dólares, impulsados por oferta en supercap tecnológicas frente a una demanda menor en salud.

*Gráfico del día: la gran pregunta que los operadores de bolsa deben responder es si el crecimiento de beneficios del S&P —que ha sido extraordinariamente fuerte durante los últimos seis trimestres— puede sostenerse. Desde luego, se ha recompensado sesgarse hacia el optimismo aquí; y si la visión de la casa es correcta, 2027 también traerá crecimiento de beneficios de doble dígito. Dicho esto, dado el número de preguntas en torno al camino de la IA —por no hablar de la ley de los grandes números—, es difícil no contemplar el riesgo de una resaca en 2028. Esto pone en contexto histórico la magnitud del rally del S&P desde finales de 2022. Como se puede ver, ha sido una racha extraordinaria —para que conste, este conjunto de datos se remonta hasta 1928—. (H/t Tony Pasquariello)