Gráficos del día. Por GS

El mercado de opciones está enviando ahora un mensaje claro: los inversores se apresuran a reconstruir su exposición al alza.

El volumen de opciones call sobre el SPX superó ayer los 4 millones de contratos, con diferencia el nivel más alto jamás registrado.

Al mismo tiempo, el sesgo put/call del SPX ha registrado su mayor caída en dos días en casi una década…

Ambos datos apuntan a un aumento extraordinario de la demanda de exposición alcista al índice.

Tras un julio muy complicado —marcado por una reducción de exposición bruta casi sin precedentes y violentos desarmes de posiciones en todo el complejo tecnológico y de inteligencia artificial a escala global—, la actividad ha cambiado drásticamente esta semana.

Durante las dos primeras sesiones de agosto, nuestra mesa ha observado una demanda extraordinaria de exposición direccional a los índices, principalmente a través de opciones call. Tanto el lunes como el martes se produjo un comportamiento de «subida del mercado al contado y subida de la volatilidad», mientras que nuestros flujos han sido casi completamente unidireccionales.

El contexto fundamental y macroeconómico sigue siendo difícil de cuestionar. El crecimiento de los beneficios está superando ampliamente las expectativas, los hiperescaladores continúan elevando sus planes de inversión y las empresas demuestran cada vez más que la inversión en inteligencia artificial se está traduciendo en crecimiento de los ingresos, monetización y una mayor rentabilidad sobre el capital.

Mientras tanto, la estimación GDPNow de la Fed de Atlanta para el crecimiento del tercer trimestre saltó esta semana hasta cerca del 6%, apenas unos días después de que la Fed mantuviera sin cambios los tipos de interés. Aunque la estimación podría acabar siendo exagerada, sigue siendo una combinación muy potente: una economía que vuelve a acelerarse, unos beneficios empresariales al alza y una política monetaria que ya no se está volviendo progresivamente más restrictiva.

Es importante destacar que todo esto está ocurriendo inmediatamente después de un enorme reajuste del posicionamiento en algunas de las áreas más ampliamente mantenidas del mercado de renta variable.

Junto con la disminución de la volatilidad del petróleo y de los tipos de interés, este contexto está obligando a los clientes a reconstruir su exposición tras pasar las últimas semanas reduciendo sus posiciones brutas y netas.

El resultado ha sido una desconexión significativa entre lo que descontaban las opciones y lo que finalmente ofreció el mercado. El movimiento implícito del SPX de ayer era de aproximadamente ±40 puntos básicos, frente a una subida real del 179 puntos básicos: más de cuatro veces el movimiento descontado y completamente al alza. Según nuestros datos, el último episodio comparable se produjo en diciembre de 2016…

Pese a todo lo que se ha hablado este año sobre la dispersión y la baja correlación, es probable que muy pocos inversores contemplaran hace apenas unas semanas un movimiento alcista altamente correlacionado.

A partir de aquí, el posicionamiento todavía parece más favorable que restrictivo. Resulta difícil creer que los inversores hayan recuperado por completo su exposición tras solo dos sesiones, especialmente después de una de las mayores liquidaciones tecnológicas de la última década. Los precios más altos también dificultan la reincorporación al mercado, lo que podría generar una dinámica en la que «los compradores aparecen a niveles más altos», ya que cada movimiento alcista aumenta todavía más la urgencia.

Fuera de Estados Unidos, Corea sigue siendo una de las oportunidades más atractivas. El KOSPI cotiza a unas 4,7 veces los beneficios futuros, su valoración más baja desde 2001 e inferior al mínimo registrado durante la crisis financiera global, pese a contar con una rentabilidad sobre recursos propios cercana al 25%.

El contexto de las memorias también sigue siendo favorable. Se espera que los precios de la DRAM aumenten a un ritmo secuencial de dos dígitos, la demanda de HBM continúa siendo sólida y los acuerdos a largo plazo están bloqueando cada vez más la capacidad disponible. Tras una caída histórica y unas ventas récord en las acciones de compañías de memorias, Corea ofrece una de las formas más claras de posicionarse ante la continuación de la recuperación del hardware de inteligencia artificial con valoraciones profundamente descontadas.

Otras expresiones favoritas incluyen opciones call «worst-of» para comprar correlación a bajo coste entre determinados activos de renta variable —contacten con nosotros para obtener más información—, el índice GSXUTHEM para obtener exposición a las temáticas seculares de mayor convicción de Goldman Sachs, y los metales y la minería como beneficiarios de segundo orden del desarrollo de la infraestructura de inteligencia artificial y del contexto macroeconómico que se está configurando.

Julio reajustó el posicionamiento sin romper la tesis fundamental, y ahora estamos viendo cómo los inversores pasan agosto intentando recuperar el terreno perdido.