Gráficos semanales por GS

preparación para el fin de semana…

los domingos de punto verde se han convertido quizá en lunes de punto verde (?) – el verano está en pleno apogeo prácticamente mires donde mires… los volúmenes de efectivo han caído significativamente desde principios de julio… el VIX cotizó con una cifra de 14 el viernes… el straddle a una semana está valorado de forma similar a lo que se vería durante las vacaciones de Nochevieja… el SPX está a unos 50 puntos básicos de otro máximo histórico… nuestro indicador de pánico cerró con una cifra de 1, su nivel más bajo en dos años.

el mercado está descontando una navegación tranquila de cara a la temporada de resultados (previa de GS aquí)… pero, como sabe cualquiera que esté cada día en las trincheras, estos buenos tiempos no suelen tener una vida útil demasiado larga… como bromea Tony Pasquariello, “hay momentos para el acelerador y momentos para el freno”… no estoy seguro de en qué punto de ese espectro se encuentra ahora mismo, pero me inclino por lo segundo a corto plazo; la buena noticia es que el mercado no está cobrando demasiado por la protección…

este artículo fue una de las mejores cosas que leí esta semana y encaja bien con la idea de que “las coberturas están desapareciendo y eso supone un enorme riesgo para el mercado” – enlace

dos cosas en el radar antes del repaso a la lista de comprobación de mercados de GS::

1/ esta semana fue la primera vez en años en la que mis compañeros de crédito sonaron considerablemente más nerviosos que mis compañeros de volatilidad de renta variable, una inversión de papeles en grado extremo… palabras como “carnicería” se escuchaban en la mesa de crédito al hablar de la acción del precio, mientras el SPX se movía en rangos de 30 puntos básicos… en resumen, ha habido mucha emisión en el mercado de crédito por parte de las empresas tecnológicas y los mercados están empezando a plantar cara… “demasiado y demasiado rápido” es la versión resumida de lo que está ocurriendo… la cesta de bonos de hiperescaladores de GS (GSUCHS30) se amplió 22 puntos básicos la semana pasada; eso es mucho… nota de GBM aquí… nota de GIR aquí… atentos a esto, hay implementaciones de trading disponibles.

2/ la correlación implícita acaba de alcanzar el nivel más bajo de la historia… GS está recibiendo muchas preguntas sobre cómo obtener exposición a un repunte de la correlación realizada… dos operaciones… 1/ ponerse largo en el índice de dispersión inversa de GS (GSVIU17I)… el gráfico inferior muestra la rentabilidad móvil a un mes frente al índice COR3M; históricamente, este es un buen punto de entrada… o 2/ hemos estado activos en estructuras de volatility swap sobre las 50 mayores compañías del SPX, comprando una proporción de volatilidad del índice frente a una posición corta en una cesta ponderada de los valores individuales.

muchos gráficos esta semana // mucho ruido bajo la superficie

buena suerte

-bg

1/ pb (i)… los hedge funds fueron compradores netos de acciones por primera vez en cuatro semanas… por desgracia, las compras estuvieron impulsadas por coberturas de cortos y no necesariamente por flujos de “risk-on”; las coberturas de cortos superaron las compras de posiciones largas en una proporción de 6,5 a 1… la magnitud de las coberturas de cortos provocó el mayor periodo de reducción de exposición bruta en acciones individuales en más de tres meses.

2/ pb (ii)… en cuanto a sectores, continúa la rotación dentro del índice… los valores de tecnología de la información fueron el sector con más compras netas de la semana, pero todo fue una rotación desde los hiperescaladores y las compañías TMT tradicionales hacia los semiconductores; continúa la rotación semanal… el sector financiero está siendo vendido antes de su enorme semana de resultados; destacar que el martes cinco de los bancos más grandes del planeta publican beneficios por acción el mismo día.

3/ one delta… los volúmenes de efectivo se han desplomado al comenzar julio (gráfico)… y, aunque la actividad institucional ha sido moderada, la mesa terminó ligeramente mejor compradora en el factor momentum y los inversores ya tienen sus carteras preparadas para la temporada de resultados.

4/ futuros… la operación larga en dólar, es decir, el “regreso del excepcionalismo estadounidense”, ha llegado al mercado de futuros… el posicionamiento en dólares estadounidenses de los participantes no intermediarios se encuentra en algunos de los niveles nominales más altos de la última década, tanto según los datos de la CFTC como según los datos de puntuación de posicionamiento de estrategia de divisas de GS… recordemos que no hace mucho los clientes del carrito de café hablaban de la “operación de devaluación”; tanto para eso… GS ha actualizado sus objetivos de divisas hacia un dólar más fuerte – aquí.

5/ derivados (i)… el bajo nivel de la volatilidad implícita del SPX empieza a ser difícil de ignorar… pese a la ausencia de movimientos realizados, la mesa de volatilidad de índices de GS observó un aumento de la actividad de cobertura esta semana, con protección bajista sobre el SPX y vencimiento a dos meses… recordatorio: la correlación implícita a corto plazo alcanzó esta semana un nuevo mínimo HISTÓRICO; algo tendrá que ceder.

6/ derivados (ii)… de vez en cuando aparece un gráfico que ya no puedes “dejar de ver”… el gráfico del skew de calls frente al skew de puts de la acción media es uno de esos casos… el skew medio de calls de las acciones cotiza casi a la par, es decir, la volatilidad implícita de una call con delta 25 y la volatilidad implícita at-the-money son iguales, mientras que el skew medio de puts de las acciones cotiza en mínimos de diez años… una imagen que acompaña al artículo de Barron’s anterior.

7/ derivados (iii)… la call media a un mes con delta 25 de las acciones del SPX cotiza 30 (!!) puntos de volatilidad por encima del índice representativo… las acciones individuales no solo tienen un listón elevado desde el punto de vista fundamental de cara a los resultados, sino que también tienen un listón elevado en el precio de la convexidad alcista.

8/ ETFs… cuando se escriba el almanaque del trading de 2026, el auge de los ETFs apalancados globales tendrá su propio capítulo o capítulos… el gráfico del fin de semana sobre este tema muestra la exposición en términos de “volumen nocional” de los ETFs apalancados estadounidenses, que alcanzó aproximadamente 3 billones de dólares (!) a finales de junio, como se muestra a continuación.