Algunas de las anomalías del mercado del último mes fueron indicativas de un crecimiento excesivo y repentino . Vea los gráficos a continuación que muestran la volatilidad alcista frente a la bajista en varias empresas de chips, los cuales demuestran la magnitud del desplome alcista del mercado.
Y aquí está el gráfico más importante de la semana, si no del año: la correlación observada entre el NDX y la volatilidad del NDX acaba de alcanzar su nivel más alto de la historia, ya que toda esa volatilidad reprimida finalmente estalló con furia…
Gráficos aún más impactantes: aquí están los volúmenes de efectivo de los ETF apalancados, ya que la SOXS impulsó la mayor parte de esto:
Los 13 valores con peor desempeño en el SPX el viernes (mu, ter, fslr, sndk, intc, smci, wdc, on, qcom, amd, cohr, mpwr, glw) cayeron un 11% en promedio:
…PERO siguen estando un +570% de media en los últimos doce meses , así que el movimiento no ha hecho más que empezar.
Estas no son estadísticas normales.
Si bien las cifras principales del viernes son extremas, y aunque algunas de las estadísticas que aparecen a continuación son indicativas de pánico, puedo decirles que las conversaciones y las actitudes en la oficina fueron mucho más optimistas y equilibradas de lo que sugieren las cifras…
El rendimiento de los fondos de cobertura durante la semana fue irregular (-1,8% solo el viernes), pero sigue siendo extremadamente saludable en lo que va del año (+12,1% para el año calendario 2026).
Flujos
Aquí tenéis el análisis de Garrett sobre los flujos clave de la semana pasada:
1. Prime Book – Bruto
Los fondos de cobertura compraron acciones estadounidenses de forma agresiva por tercera semana consecutiva (el ritmo más rápido en 6 meses).
La exposición bruta cerró la semana en el 8º percentil (208%).
La exposición neta cerró la semana en el percentil 66 (53,9%).
2. Prime Book – Compras en línea
Las acciones individuales registraron las mayores compras netas en 3 meses .
Los fondos están comprando acciones de empresas de software (el software representa el porcentaje de la exposición neta total en los máximos del año).
Los fondos están vendiendo acciones de empresas de servicios públicos y energía (el petróleo bajista alcanzó un récord en nuestra encuesta rápida más importante).
3. Un Delta – Ampliando
Los informes de la mesa de operaciones indican que la asimetría general del flujo se observó tanto en los fondos de cobertura como en las oficinas locales. El aspecto principal del flujo a destacar es:
- 1/ una dinámica de expansión y
- 2/ suministro de megacapitalización (financiación de operaciones)
4. Futuros: Se avecinan umbrales para las CTA.
Esta cohorte es extremadamente larga…
“En todo el sector de futuros, el posicionamiento institucional es elevado y no está lejos de máximos históricos (~9,5 sobre 10)”.
Los umbrales de CTA deberían estar en el radar de todos la próxima semana, ya que los niveles umbral a corto plazo se están acercando (spx -1,3% desde el umbral a corto plazo // ndx -2,4% desde el umbral a corto plazo).
5. Derivados – Volatilidad
“Vol finalmente cumplió su cometido”, como escribe nuestro equipo de derivados.
Si bien se puede cuestionar el grado de convexidad que realmente “floreció”, el mercado finalmente mostró por qué había una diferencia tan grande entre el valor implícito reciente y el valor realizado reciente (el VRP a un mes era de 5,2v al comienzo de la sesión del viernes).
6. Derivados – Volumen (más)
El viernes se registró el segundo mayor volumen de opciones de todos los tiempos (se negociaron 107 millones de opciones).
De esos, 57,2 millones fueron opciones de compra (la tercera cifra más alta de todos los tiempos) y 49,8 millones fueron opciones de venta (la segunda cifra más alta de todos los tiempos) .
Sin duda ayudó que fuera viernes, día de vencimiento.
7. Derivadas – Bloom de convexidad (aún más)
Mayor volumen pero sin “floración de convexidad”.
El cálculo del VIX ajustado por delta resultó prácticamente en cero el viernes (ver gráfico a continuación).
8. Cestas
Operaciones en las que se centró la mesa de operaciones de Goldman esta semana:
- 1/ Cesta de seto de flujo gs ecm (GSXUFLOW)
- 2/ Implementación más líquida de cobertura ECM (GSX1LIPO)
Lo que nos lleva al desenlace: estas son las tres cosas sorprendentes que Brian Garrett, el gurú de los derivados de Goldman Sachs, descubrió el viernes:
1/ El mercado parecía haberse olvidado de los datos macroeconómicos (el straddle de 0 días estaba a 49 pb a las 8:29 a. m.; yo, como siempre, comenté en IB diciendo “el NFP más intrascendente en años”; eso no envejeció bien)… desde abril, la atención se había centrado en el posicionamiento, el impulso y las ganancias… El viernes sirvió como recordatorio de que los efectos en cadena de la macroeconomía tienen consecuencias muy reales (GS ya no pide recortes en 2026 y Nick T del WSJ dice que el trabajo de Warsh se acaba de volver infinitamente más difícil).
2/ Mientras el volumen macro está aumentando, el mercado también está lidiando con el micro … La emisión primaria y secundaria del mercado de renta variable estadounidense está bien anunciada y es muy grande… Algunas bombas de cinta de emisión del FT intradía el viernes recalcaron esta realidad… La gestión de riesgos 101 requiere algunos cambios tectónicos (aunque no permanentes) en su cartera para prepararse.
3/ “Todo el mundo tiene un plan hasta que le dan un puñetazo en la boca” – Tyson … parálisis en los volúmenes de efectivo (los volúmenes de la NYSE fueron solo un +6% con respecto al promedio de 20 días) frente a una actividad extrema en los volúmenes de opciones (la segunda sesión con mayor volumen de opciones cotizadas de todos los tiempos ~ 107 millones de contratos) … parece que la primera función de reacción del mercado se está convirtiendo en “vol” en lugar de “acciones”.
Operaciones que Garrett está siguiendo de cerca:
- “Quiero invertir en Corea, pero la volatilidad implícita es demasiado alta para comprar opciones de compra” … Presentamos opciones de compra de VKO como una forma de disminuir el costo de las ganancias sin limitar el potencial alcista delta (puede obtener un descuento del 85% sobre la opción de compra estándar / solo pregunte / objetivo de 12k px)…
- Dado el cambio en la estructura temporal, retome el compromiso con el SPX al alza mediante la eliminación de ventanas (-2w +3m) prima de pérdida máxima pagada.
- Largo Precioso …
- Ampliación prolongada, como las opciones de rendimiento superior de RSP > SPX.
- Dependiendo de tu enfoque en la IA, deberías considerar seriamente agregar SPXXAI a la construcción de tu cartera (ya sea en largo para diversificar las operaciones o en corto como reemplazo del SPX).
Finalmente, volviendo al punto de partida, Garrett concluye señalando que, al verse obligado a elegir, se inclina por el “reinicio saludable”… al otro lado de esta volatilidad, existe un mercado en terreno más sólido…
