Indicador BofA Bull & Bear
Se mantiene en 6.6 ya que la amplitud del mercado de valores y una menor asignación de efectivo en FMS (4.2% en febrero) se compensan con una mayor cobertura del S&P 500 y del dólar estadounidense; el “señal de venta” del Indicador BofA Bull & Bear de >8.0 requiere menos cobertura en el SPX, entradas de deuda de mercados emergentes (EM), entradas de capital en acciones de EM de aproximadamente $10 mil millones, un repunte del 5-7% en las acciones de EM… debería ser una buena “prueba de burbuja”… casi todos los modelos de posicionamiento y reglas de negociación se basan en 1 desviación estándar (1sd) y los fallos raros siempre coinciden con burbujas de 2 desviaciones estándar (2sd) (y caídas).
Mercado
Hartnett arranca recordando una fecha clave:
a solo unas semanas del cuarto aniversario del bloqueo por COVID, con rendimientos a 10 años del 0.3%, SPX en 2200, tasa de desempleo del 15%… ¡y solo míranos ahora!
La frase sugiere una comparación entre la situación actual y la situación en el momento del bloqueo por COVID, resaltando los cambios que se han producido desde entonces.
Continúa hablando de la región que alcanzó máximos históricos esta semana (y más tiempo llevó):
¡Solo tomó 34 años, pero… el Nikkei de Japón alcanzó un nuevo máximo histórico! Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) en diciembre de ’89 estaban en un pico de burbuja del 5.7%, en comparación con el 0.7% de hoy en día. Sin embargo, ambos máximos del Nikkei fueron ayudados y favorecidos por la depreciación de la moneda… el JPY estaba en 144 en ese entonces, frente a 150 hoy en día.
En Estados Unidos, que racalca el peso de los 7 magníficos.
Nuestro “Toro Monopolístico”… la contribución al SPX de un aumento del 25% en los últimos 12 meses del “Magnífico 7” es superior al 60%. La contribución de las 10 principales acciones (agregando WMT+COST+ELI) es superior al 70%, mientras que la contribución de las 20 principales acciones es superior al 80%.
Idea de posicionamiento
Se señala que todos los activos cíclicos están en un punto de inflexión en relación con el Índice de Gestión de Suministros (ISM). Basado en la historia de cómo estos activos han respondido a los cambios en el ISM y en sus valoraciones actuales, se recomiendan ciertos tipos de operaciones, como largos en productores y cortos en consumidores, para el año 2024. Se mencionan específicamente commodities, índices bursátiles mercantilistas y mercados emergentes excluyendo a China como las mejores opciones para esta estrategia, ya que aún no están reflejando un aumento esperado en el ISM a un nivel específico.
Flujos para tener en cuenta:
- Bonos de grado de inversión (IG): gran entrada de $10.2 mil millones, 16ta semana de entrada consecutiva = racha más larga desde octubre del 2021 (Gráfico 16);
- Pequeñas empresas estadounidenses: mayor entrada semanal desde junio del 2022 ($5.1 mil millones – Gráfico 17);
- Recursos: primera entrada tanto en fondos de energía como de materiales desde septiembre del 2023.
Economía y salud de mercado
“Excepcionalismo” de Estados Unidos en la década de 2020: impulsado por:
- Wall Street… Estados Unidos ha recaudado capital a través de deuda y acciones, no a través de bancos como en Europa/Asia, lo que ha llevado a precios de activos más altos y un mayor multiplicador a través del capital y la confianza de las empresas y los consumidores.
- Gobierno… El déficit presupuestario de Estados Unidos ha promediado el 9.3% del PIB en los últimos 4 años. c
- Consumidor…Los estímulos y el mercado laboral de Estados Unidos han significado una recuperación de 4 años en el consumo estadounidense desde los mínimos causados por la COVID-19 (23%), lo que representa la recuperación más rápida desde 1945 (Gráfico 3)… en contraste, la recuperación de la inversión en capital fijo, tan promocionada, se sitúa en el séptimo lugar de las 12 recuperaciones desde la Segunda Guerra Mundial (Gráfico 4), y la recuperación en el sector de la vivienda es una de las peores (Gráfico 5).
El consumidor estadounidense ha estado fuerte en los últimos 12-18 meses, mientras que el productor global ha estado débil… se observa un contraste entre la nómina y el ISM (Gráfico 6);
Los roles están listos para revertirse en los próximos trimestres… los PMI globales indican tentativamente una inflexión al alza, ya que los pedidos ahora superan a los inventarios (Gráfico 7), mientras que los vientos a favor del consumidor debido a los ahorros excedentes se han extinguido, la tasa de ahorro está cayendo (ahora <4%), los atrasos en los pagos están aumentando (aunque son bajos) y la contratación se está desacelerando; todos los activos cíclicos están operando en un punto de inflexión en el ISM;
Basado en la relación histórica con el ISM y las valoraciones actuales, los mejores intercambios para “largo productor, corto consumidor” en ’24 son commodities, índices bursátiles mercantilistas (KOSPI/OMX/DAX) y EM excluyendo a China, activos cíclicos que aún no están operando con un salto del ISM a 55-60 (Tabla 1 y Gráficos 8-11);
Semiconductores, Japón, vivienda (Gráficos 12 y 13) ya están descontando un gran salto en el ISM, por lo que tienen menos potencial alcista relativo (los semiconductores obviamente están en un ciclo diferente debido a la carrera armamentista de la inteligencia artificial y los riesgos de burbuja muy obvios hasta que las tasas reales suban por encima del 2.5-3% – ver el Show de Flujos de la semana pasada); la “pequeña burbuja” de la IA está creciendo + el ISM acelerándose hacia los recortes de tasas de la Fed es la fórmula mágica para más potencial alcista; la inflación más alta y los rendimientos nominales/tasas reales más altas son los catalizadores para limitar/desmantelar el potencial alcista…
Hay que tener en cuenta que el número de pequeñas empresas que planean aumentar los precios en los próximos meses está aumentando nuevamente (se correlaciona con el IPC – Gráfico 14).
Faltan 256 días para las elecciones en Estados Unidos… es el “Supermartes” el 5 de marzo: el marco básico para el impacto de las elecciones en Wall Street es la conclusión macroeconómica que el ganador de las elecciones extraerá del resultado (obviamente, hay muchos otros factores en juego);
- Si Biden gana y la conclusión para la próxima administración es que el bajo desempleo es más importante que la alta inflación para la mayoría de los votantes… habrá menos necesidad de una inflación más baja/rendimientos de bonos más bajos;
- Si Trump ganara, la conclusión para la próxima administración sería que la alta inflación es más importante que el bajo desempleo, y la necesidad de mantener la inflación y las tasas de interés bajas.
