La ampliación del mercado gana fuerza mientras los semis pierden momentum. Por MS

Nuestra tesis de ampliación del mercado continúa ganando momentum mientras los semis infrarrinden. La fuerte caída del petróleo ha ayudado a estabilizar los tipos, lo que supone otro motor de la rotación hacia áreas rezagadas del mercado. Favorecemos bienes de consumo discrecional, transportes y biotech.

• La infrarentabilidad de los semis está ayudando a impulsar la ampliación… Como señalamos la semana pasada, el momentum de semiconductores se está desvaneciendo, con la amplitud de revisiones de BPA del grupo cerca de máximos históricos. La infrarentabilidad previa de los hyperscalers probablemente fue una señal adelantada de la acción de precios más débil en semis. El factor capex/ventas elevado también está empezando a consolidar, lo que podría fomentar una mayor disciplina de capex a corto plazo. Creemos que los hyperscalers han liderado a la hora de descontar esta dinámica y ya han atravesado su periodo de infrarentabilidad. También creemos que esta cohorte posee una opcionalidad atractiva dentro del ecosistema de IA: negocios core sólidos, capacidad para participar/liderar el desarrollo e implementación de la capa de aplicaciones agénticas, así como una palanca de recorte de costes infravalorada. Hemos visto cómo la rentabilidad relativa oscilaba entre los distintos tipos de beneficiarios de la IA durante los últimos dos años, y esperamos que esas rotaciones continúen a medida que evoluciona el ciclo. En nuestra opinión, esta es simplemente la siguiente rotación: de semis hacia hyperscalers y otras operaciones de ampliación destacadas en el informe de hoy. Dado que el deshacer de momentum se está produciendo en algunas de las mayores compañías del índice, es poco probable que los principales índices coticen bien a corto plazo; es decir, la rotación continúa en un mercado de renta variable en general más entrecortado/débil.

• Señales incrementales de que el mercado se está moviendo hacia una postura menos hawkish… La semana pasada señalamos que las expectativas del mercado se habían vuelto demasiado hawkish en el contexto de nuestra visión de que la inflación subyacente se mantendrá contenida este año. En este frente, nos pareció destacable que el presidente Warsh comentara: “los riesgos de inflación han bajado” en la Conferencia de Sintra la semana pasada. También puso algo más de énfasis en el lado del empleo dentro del mandato que en la reunión del FOMC de junio, diciendo que “tenemos un doble mandato y tenemos que cumplir tanto en el lado del empleo como en el lado de la estabilidad de precios”. Este comentario resulta más interesante en el contexto de los datos de nóminas de la semana pasada, que fueron más débiles de lo esperado, lo que también podría ayudar a moderar por ahora las expectativas de tipos hawkish, favoreciendo la operación de ampliación.

• Biotech también debería beneficiarse de un liderazgo más amplio… Además de bienes discrecionales y transportes, también vemos a biotech continuando con su outperformance. Como hemos detallado en análisis anteriores, biotech es una de las áreas del mercado más sensibles a los tipos. De hecho, nuestro trabajo muestra que biotech ha registrado históricamente rentabilidades anualizadas cercanas al 20% en regímenes de tipos a la baja. Dada nuestra visión de que las expectativas sobre los tipos de política monetaria siguen siendo demasiado hawkish este año, en el contexto de nuestra previsión central de que el IPC subyacente se mantendrá contenido por debajo del 3%, creemos que biotech ofrece una oportunidad atractiva en términos de riesgo/recompensa. Un ciclo de M&A que sigue acelerándose también debería beneficiar a la industria. Aunque el grupo ya ha empezado a superar al mercado, es probable que los tipos aún tengan más recorrido a la baja en el contexto de nuestra visión sobre la inflación, lo que debería impulsar aún más la fortaleza relativa.