La visión que Societe Generale da sobre el EUR/USD

“La incapacidad del EUR/USD de romper por debajo de 1,0650 resume el mercado de divisas”

Los últimos datos estadounidenses, apuntan tanto a subidas de tipos de 50 puntos básicos como a un posible “hard landing”. Ya que la Reserva Federal se ve obligada a trabajar más para ralentizar la economía.

¿Hasta qué punto es positivo el dólar?

Si hablamos del par EUR/USD, hay dos razones por las que el rebote del dólar se está atascando:

• La primera es que las previsiones de crecimiento para 2023 siguen convergiendo en el optimismo europeo.
• La segunda es que el movimiento de los tipos relativos entre la UE y EEUU, que desencadenó el rebote del dólar a principios de mes, se ha agotado.

Una mayor fortaleza del dólar requerirá que el mercado de futuros de los fondos de la Fed empiece a valorar una subida de tipos de 50 puntos básicos en marzo. Al fin y al cabo, el mercado valora actualmente con una probabilidad muy alta una subida de 50 puntos básicos por parte del BCE en marzo.

Idea propuesta: Comprar opciones call del EUR/USD en nuevos mínimos

La razón funademental de esta idea es que el BCE sigue afrontando riesgos al alza de la inflación

El EUR/USD cayó de 1,10 a 1,06 este mes, pero la volatilidad no ha repuntado. Por lo tanto, los inversores deberían considerar la posibilidad de exponerse a precios bajos a través de opciones. Sospechamos que el BCE no esperaba la reacción pesimista del mercado a la última reunión, que desde entonces ha hecho caer el euro un 3%. Según Schnabel, del BCE, en una entrevista concedida la semana pasada, el BCE está “aún lejos de cantar victoria sobre la inflación, […] la inflación subyacente en particular”.

También cree que hay mucha incertidumbre sobre la transmisión de unos tipos más altos y que las decisiones del consejo deben depender en gran medida de los datos. La reducción de los riesgos de recesión en Europa y la rigidez del mercado laboral deberían mantener los riesgos al alza para la inflación subyacente. Los economistas de Societe Generale siguen esperando un endurecimiento significativo y que el BCE sólo haga una pausa cuando la economía se encuentre en una senda desinflacionista más sostenible.

En el último año, la volatilidad implícita del EUR/USD ha seguido de cerca al spot con una fuerte correlación negativa. Un euro más alto significa menor volatilidad.

Esto sugiere operar direccionalmente un rebote del euro a través de vega corta. En el espacio de volatilidad pura, sigue gustando y preferieren vender EUR/JPY vol.

Estrategia: Dos operaciones de venta de vol

1- Compra EUR/USD 3m seagull strikes 1.0380/1.08/1.10

Coste cero(oferta indicativa, ref spot: 1,0640). La estructura compra un call spread 1,08/1,10 totalmente financiado por la venta de un put strike 1,0380

2- Compra EUR/USD 3m call strike 1.08,knock-out 1.12

Oferta indicativa: 0,35%(frente al 1,19% for the vanilla, spot ref: 1,0640). El knock-out ahorra el 70% del coste de la vanilla. La probabilidad implícita de alcanzar 1,12 en los próximos tres meses es sólo del 22%.

Riesgos: Ilimitados por debajo de 1,0380

La estructura seagull (operación nº 1) vende un strike de opción de venta a 1,0380, por lo que los inversores están expuestos a un riesgo a la baja ilimitado por debajo de este nivel del EUR/USD.

El riesgo máximo de la opción knock-out (operación nº 2) es la prima pagada inicialmente, pero esta opción dejará de existir si el EUR/USD alcanza 1,12 en cualquier momento.