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Comportamiento de los activos

Hartnett arranca el informe de esta semana mencionando el comportamiento de los activos:

Indica que cuando hay menor inflación y tasas de interés más bajas, los activos de riesgo, como las acciones, tienden a tener un desempeño positivo. Por otro lado, cuando el desempleo aumenta y las tasas de interés caen, los activos de riesgo pueden tener un desempeño negativo.

También menciona que habrá una gran cantidad de bonos disponibles para refinanciar los sectores gubernamentales y corporativos en los próximos años. Se considera crucial que la Reserva Federal tome medidas para facilitar la situación en la primera mitad del año, con el objetivo de evitar que las empresas recorten empleos y gastos de capital en la segunda mitad del año.

Continúa mencionado que el crecimiento de gran capitalización en el 2023 supera al valor en un 33 puntos porcentuales (la segunda mayor superación desde 1979:

Además, menciona que las acciones de pequeña capitalización de valor superaron a las de crecimiento en 30 puntos porcentuales y las de crecimiento en 24 puntos porcentuales. Este rendimiento se atribuye a los rendimientos más altos y a una preferencia por evitar el apalancamiento.

La caída de los rendimientos de los bonos del 5% al 4% en las últimas 10 semanas se interpreta como una señal positiva para el apalancamiento y la amplitud del mercado, lo que indica que es probable que el mercado continúe favoreciendo activos de mayor riesgo. Sin embargo, existe un riesgo potencial de que esta tendencia alcista se revierta a principios del 2024, especialmente en lo que respecta a los bonos, el oro y la amplitud del mercado.

Datos de empleo

Hartnett también señala una desconexión entre la contracción en el índice de gerentes de compras (ISM) y la resistencia de la nómina no agrícola

Así como la fortaleza en el mercado de valores y la desaceleración en las oportunidades de empleo.

Flujos a tener en cuenta

  • Efectivo: mayor entrada semanal ($123.1 mil millones) desde marzo del 2023 (normalmente la primera semana del año ve entradas en efectivo, pero este año la entrada es la más alta jamás registrada en la primera semana del año).

  • Bonos de grado de inversión (IG bonds): décima semana consecutiva de entradas y la mayor entrada ($8.0 mil millones) desde julio del 2023.
  • Deuda de mercados emergentes (EM debt): segunda semana consecutiva de entradas, aunque pequeñas ($90 millones), después de 21 semanas de salidas.
  • Acciones: segunda semana de entradas ($7.6 mil millones la semana pasada)… 8 de las últimas 10 semanas han visto entradas en acciones ($82 mil millones de entradas en las últimas 10 semanas).
  • Energía: séptima semana consecutiva de salidas y la mayor ($1.0 mil millones) desde julio del 2023.
  • Pequeñas empresas de EE. UU. (US small cap): quinta semana consecutiva de entradas ($2.3 mil millones), 10 de las últimas 11 semanas han tenido entradas.

Indicador Bull&Bear de BofA

Sube a 5.3 desde 5.0, el más alto desde noviembre del 2021. Esto se debe a varios factores, como una mejora de la amplitud. Los fondos de cobertura se han vuelto optimistas sobre el dólar estadounidense y siguen manteniendo posiciones largas récord en bonos del Tesoro a 2 años. La posición ya no es contraria positiva para los activos de riesgo, pero todavía no es contraria negativa… eso dependerá de los niveles de efectivo en la Encuesta de Gestores de Fondos de BofA llegando al 4% y una serie de entradas semanales de más de $8 mil millones en acciones de los mercados desarrollados.

Los 12 eventos más importantes del año, según Hartnett

Enero

Un mes importante para Asia… elecciones en Taiwán el 13 de enero y el Banco de Japón (BoJ) pondrá fin a las políticas monetarias extremas de YCC (Control de la Curva de Rendimiento) y NIRP (Política de Tasa de Interés Negativa) el 22 de enero; el evento más grande probablemente sea el anuncio del Tesoro de Estados Unidos sobre la financiación del primer trimestre el 29 de enero… el anuncio del 30 de octubre desencadenó el “rally de todo” en el cuarto trimestre, ya que los rendimientos cayeron del 5% al 4%; y aún existe la posibilidad de un cierre del gobierno el 19 de enero, con la deuda de EE. UU. superando ahora los $34 billones (un aumento de $1 billón en 106 días), y el gasto gubernamental representa más del 40% del PIB (Gráfico 9)… el consenso espera un préstamo del Tesoro de $970 mil millones el 29 de enero… el temor a un número más alto podría provocar un aumento de los rendimientos; nuestros bonos están en un mercado alcista cíclico dentro de un mercado bajista secular.

Febrero

El 24 de febrero se cumple el segundo aniversario de la situación entre Rusia y Ucrania; la confrontación geopolítica (y la polarización política, la desigualdad social) pueden tener un efecto positivo en los mercados… las políticas monetarias y fiscales son más flexibles de lo que justifica la situación macroeconómica; el 2024 es un año importante en cuanto a elecciones… el 60% del PIB y el 80% de la capitalización de mercado tendrán elecciones este año, lo que representa el 40% de la población global; la necesidad de que los políticos occidentales calmen la geopolítica debería evitar un aumento en los precios del petróleo… lo que es favorable para la visión de un aterrizaje suave, ya que un menor precio del petróleo podría ser un catalizador para un crecimiento económico no estadounidense más sólido en la primera mitad del 2024.

Marzo

El “Super Martes” de Estados Unidos será el 5 de marzo, pero el evento principal será el 20 de marzo con la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y la primera reducción de tasas de interés de la Reserva Federal (según BofA); el mercado está reflejando en los precios recortes de 150 puntos básicos en el 2024, nosotros predecimos 150 recortes de tasas globales en el 2024… el rally del cuarto trimestre se basa en un giro de la Fed, pero decimos que es probable que los recortes de tasas estén impulsados por un crecimiento más débil y que la primera reducción de tasas sea probablemente un evento de pico en los precios de los activos; es importante notar que algunos de los mayores eventos de crédito han ocurrido cuando la Fed estaba reduciendo las tasas.

Abril

Las probabilidades actuales para un aterrizaje duro, suave o nulo son del 20%, 70% y 10%, respectivamente, según la Encuesta de Gestores de Fondos de BofA Global de diciembre. Para el informe del PIB del primer trimestre de EE. UU. que se conocerá el 25 de abril, se sabrá cuál será el resultado del “aterrizaje”. Se pronostica que las ganancias por acción (EPS) del S&P500 aumentarán más del 5% en el ’24 (SPX 4800 = múltiplo de 20), lo que requiere que el índice ISM suba a 52. Los spreads crediticios y las acciones están apostando fuertemente por este resultado, y el mercado laboral sigue siendo sólido. Sin embargo, es interesante notar que si el ISM permanece por debajo de 50 hasta abril, sería el período de contracción más largo desde ’00-’02, y si continúa así hasta mayo, sería el más largo desde ’81-’83.

Mayo

Excluyendo a los “Magnificent Seven”, el S&P500 habría terminado el 2023 en 4175… los “Magnificent Seven” representaron dos tercios del rendimiento del ’23; los inversores adoran las “trincheras” de las Grandes Tecnológicas, su capacidad para mantener la “habilidad monopolística” para proteger márgenes, cuota de mercado y poder de fijación de precios; así que el juicio antimonopolio de Google con los argumentos de cierre programados para el 1 al 3 de mayo es el primero de tres fallos antimonopolio que podrían afectar directamente las posiciones de monopolio de Google y Meta (anteriormente Facebook), y erosionar el caso secular para las Grandes Tecnológicas.

Junio

Reunión Ministerial Anual de la OPEP el 1 de junio, elecciones parlamentarias de la UE del 6 al 9 de junio, cumbre del G7 el 13 de junio; se espera que la Fed entregue el segundo recorte de tasas y ponga fin al “Quantitative Tightening” el 12 de junio (dejando el balance de la Fed en un mínimo de $7 billones… era de $4 billones en enero del ’20); la política de la Fed es la razón por la que el dólar estadounidense ha estado bajo presión en las últimas semanas… se esperaría que el lado negativo esté completamente reflejado en el mercado a mediados de año; lo clave para los alcistas es que la depreciación del dólar estadounidense sea saludable en la primera mitad del año, es decir, impulsada por una política de la Fed más flexible y una reducción de la diferencia de crecimiento entre EE. UU. y el resto del mundo (como se muestra en el Gráfico 14).

Julio

Convención Nacional Republicana en Milwaukee el 15 de julio; pero presten atención a la forma de la curva de rendimiento de EE. UU. para julio… la curva de rendimiento actual de 3 meses a 10 años está en -141 puntos básicos, ha estado invertida durante 15 meses; si todavía está invertida para julio, la duración de la inversión sería la más larga desde… el período previo al colapso de la Gran Depresión en octubre de 1929 (19 meses – Gráfico 15)… preocupante.

Agosto

Agosto es el mejor mes para las acciones estadounidenses en el cuarto año del ciclo presidencial (ha subido un 3% desde 1872); la Convención Nacional Demócrata en Chicago será el 19 de agosto; decimos que la política ya está impactando en la política y los mercados, pero ciertamente lo hará para agosto… estamos observando el desempleo en estados clave de oscilación (Arizona, Georgia, Michigan, Nevada, Carolina del Norte, Pensilvania, Wisconsin) y observamos que las solicitudes iniciales de desempleo en Pensilvania son las más altas desde julio del ’21; esto indica una rara baja calificación presidencial en un momento de bajo desempleo (Gráfico 16); esto podría significar más estímulo político, pero también podría desencadenar el inicio de la volatilidad.

Septiembre

Septiembre probablemente sea el pico en los activos bajo gestión de los fondos del mercado monetario (actualmente $6 billones – Gráfico 17)… nuestro análisis muestra que i) las entradas a los fondos del mercado monetario en el ’23 no son anormalmente altas (un aumento del 25% en comparación con un aumento promedio del 33% anualizado en los 4 ciclos anteriores), ii) el episodio actual de entradas en los fondos del mercado monetario debería terminar en septiembre del ’24 (el pico de activos bajo gestión en fondos del mercado monetario ocurre en promedio 14 meses después del último aumento de tasas de la Fed), iii) las salidas de los fondos del mercado monetario comenzarán en marzo del ’25 (12 meses después del primer recorte de tasas de la Fed).

Octubre

La Cumbre de BRICS está programada para celebrarse en Kazán, Rusia… es la primera cumbre con miembros ampliados (Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Irán, Argentina, Egipto y Etiopía se unieron a Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica); el nuevo “BRICS 11” representa el 51% de las emisiones globales de CO2, el 46% de la población, el 45% del consumo de energía, el 45% de la producción de petróleo y el 37% del PIB (a paridad de poder adquisitivo)… sin embargo, representa menos del 25% de la capitalización de mercado global, y las acciones de mercados emergentes también se encuentran en mínimos de 52 años en comparación con las acciones estadounidenses… comprar acciones de mercados emergentes y vender acciones estadounidenses en el ’24.

Noviembre

El 5 de noviembre es el día de las elecciones en Estados Unidos; la sabiduría convencional sostiene que las elecciones suelen ser un asunto caótico pero que no afectan demasiado a los mercados… esto claramente no fue el caso en las elecciones de 2016 y 2020, cuando las acciones subieron más del 5% en noviembre (la única vez que esto ha sucedido desde la Segunda Guerra Mundial, excepto en las elecciones de Reagan en 1980) y aumentaron entre un 9% y un 14% en los tres meses siguientes.

Diciembre

No se necesitan eventos… el mejor mes para las acciones estadounidenses (con una ganancia promedio del 1.3% desde 1928) se demostró una vez más en el ’23, ya que las acciones se dispararon hacia niveles cercanos a máximos históricos… aunque aún están un 12% por debajo del máximo de noviembre del ’21 en términos reales (Gráfico 20).

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