El dólar se encuentra en una encrucijada tras una subida del 5% en cuatro meses, ya que muchos inversores evalúan hasta qué punto se ha descontado la reducción de la compra de bonos por parte de la Reserva Federal y las futuras subidas de tipos, y si cualquier nuevo aumento de los rendimientos estadounidenses será por “buenas” o “malas” razones.
Pero no los fondos de cobertura, que siguen acaparando dólares.
Si la política de tipos de interés de los bancos centrales después de 2008 podría resumirse en general como “más bajo por más tiempo”, la postura de los especuladores respecto al dólar parece ser ahora “más por más tiempo”.
Los últimos datos de posicionamiento de los mercados de futuros estadounidenses muestran que los fondos de cobertura y otros especuladores aumentaron significativamente su posición larga neta en dólares frente a una serie de divisas mundiales en la semana hasta el 5 de octubre, por duodécima semana consecutiva.
La posición larga neta total asciende ahora a 22.500 millones de dólares, la mayor desde junio de 2019, mientras que el aumento de 7.200 millones de dólares respecto a la semana anterior fue el tercero mayor en más de tres años.
La tendencia alcista del dólar no podría ser más amplia.
Los fondos cambiaron a una posición neta corta en euros por primera vez desde marzo del año pasado, se volvieron netos cortos en libras esterlinas por primera vez en un mes, tiraron la toalla en su posición larga en reales brasileños, y ahora mantienen su mayor apuesta neta corta en pesos mexicanos en cuatro años y medio
Está claro que el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses -en términos nominales, reales y relativos- es todo lo que la comunidad de operadores especulativos de divisas necesita ver.
El proveedor de datos del sector de los fondos de cobertura, HFR, dijo que su índice de divisas de referencia subió un 1% en septiembre. Puede que no se acerque a la impresionante subida del 5,2% del índice de materias primas, pero fue su mejor mes desde marzo del año pasado.
La semana pasada, el rendimiento de los bonos a 10 años de EE.UU. subió 15 puntos básicos, el máximo desde febrero, y ahora está por encima del 1,60% por primera vez desde junio. El dólar lleva cinco semanas subiendo frente a una cesta de divisas, y se acerca a su máximo de un año.
La pregunta que se plantea ahora es si los factores que impulsan el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses favorecen una mayor apreciación del dólar, o no.
El reciente aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro se ha visto impulsado por las crecientes presiones inflacionistas alimentadas por las perturbaciones de la cadena de suministro, la escasez y los elevadísimos precios de la energía. Las tasas de inflación implícitas han subido en toda la curva y ahora están cerca de escalar los máximos del año alcanzados en mayo.
Todo ello mientras las perspectivas de crecimiento a medio plazo en EE.UU., tal y como se desprende de la última decepción de las nóminas no agrícolas, se han atenuado.
En definitiva, una especie de escenario de “estanflación”.
El analista de Goldman Sachs, Zach Pandl, y su equipo sostienen que este es un entorno generalmente constructivo para el dólar, cuyo comportamiento “tiende a diferir dependiendo de si el aumento de la inflación refleja un mejor crecimiento u otros factores, como choques de oferta adversos”.
Pero cuando las expectativas de inflación aumentan por razones más benignas, como unas mejores perspectivas de crecimiento, el dólar tiende a depreciarse frente a la mayoría de las divisas. Esto es lo que esperan en los próximos meses a medida que los casos de COVID-19 caen y las economías se abren, lo que llevará a un dólar “moderadamente más débil” de cara al final del año.
El deseo de muchos operadores que han estado en la cresta de esta ola del dólar de simplemente tomar beneficios también es probable que limite el potencial de mucho más al alza a partir de aquí, al menos a corto plazo.
Pero Derek Halpenny y su equipo de MUFG sostienen que la posición larga neta en dólares de 22.500 millones de dólares de los fondos “no es todavía excesiva” en comparación con lo que había antes de la pandemia. Tienen razón. En mayo de 2019, las tenencias netas en dólares de los especuladores de la CFTC se situaban en 35.000 millones de dólares.
También argumentan que el informe de empleo de septiembre, que no fue muy bueno, no hará descarrilar a la Fed de su programa de reducción de las compras, que debería ser esbozado el próximo mes. La tendencia y los fundamentos apuntan a un dólar más fuerte de cara a finales de año, consideran.
(Editado por Jacqueline Wong) Reuters. Traduce serenitymarkets
