Los mercados de bonos no creen en la presunta dureza de la FED

El giro más agresivo de la Reserva Federal esta semana se produjo en medio de una mayor preocupación por la recuperación económica y la inflación, pero apenas ha cambiado la opinión del mercado de bonos de que los tipos de interés a corto plazo podrían alcanzar un máximo por debajo de la estimación del banco central estadounidense.

Las apuestas actuales incluso prevén que los tipos se mantengan por debajo del nivel de inflación previsto por la Fed para los próximos años.

Desde que el Comité Federal de Mercado Abierto publicó su declaración de política monetaria el miércoles, los mercados han valorado el tipo terminal en el que los tipos de interés dejarán de subir, entre el 1,4% y el 1,7%, según la visión de los futuros del eurodólar sobre los tipos estadounidenses en tres años.

La Reserva Federal no prevé un tipo terminal, pero las expectativas del mercado sobre el momento en que el actual ciclo de subidas alcanzará su punto álgido están muy por debajo de la opinión del banco central estadounidense, que es del 2,5%, y son aún más bajas que la estimación revisada de la inflación subyacente, que es del 2,6% para el próximo año.

La tasa neutra de la Reserva Federal lleva un par de años en el 2,5%, después de haber tendido a la baja desde el momento en que presentó por primera vez su resumen de proyecciones económicas. Esta tasa ha bajado un punto básico en los últimos seis años.

“El mercado está considerando un posible error de política por parte de la Reserva Federal, si sube los tipos de forma demasiado agresiva a corto plazo y no es capaz de subir más allá del 1,4%”, dijo Gennadiy Goldberg, estratega de tipos senior de TD Securities en Nueva York.

“La reciente acción de los precios es indicativa de la preocupación de que Omicron haga retroceder la recuperación y permita a la Fed moderar las subidas de tipos”, añadió, en referencia a la variante del coronavirus altamente transmisible.

El miércoles, la Fed señaló tres subidas de tipos de interés en 2022 y otras tres en 2023, con el tipo de interés oficial subiendo al 2,1% en 2024.

La Fed suele elevar su tipo de interés de referencia hasta que la economía es capaz de funcionar por sí misma sin ninguna acción de política monetaria, normalmente alcanzando o superando lo que se conoce como “tipo de equilibrio”.

El anterior ciclo de subidas de tipos de la Fed en 2018 alcanzó un máximo del 2,25%-2,5%.

“La Fed esperó demasiado tiempo, ciertamente en nuestra opinión, para esperar a que la inflación llegue aquí y luchar contra ella”, dijo David Petrosinelli, director gerente y operador senior en el corredor de bolsa InspereX en Nueva York.

“Como se están quedando atrás con la inflación, la Fed tiene que subir los tipos más rápido con más subidas de tipos por adelantado en 2022. El temor es que esto va a frenar la economía”.

La curva de rendimientos del Tesoro estadounidense suele aplanarse cuando la Fed se inclina por el endurecimiento, con subidas más pequeñas en los rendimientos a largo plazo que en los de corto plazo. Pero recientemente, los rendimientos del Tesoro estadounidense a largo plazo han bajado desde niveles ya muy bajos, lo que implica la tasa terminal de la Fed, históricamente baja.

“Tal vez este resultado refleje los límites de lo que la Fed puede endurecer en un mundo fuertemente endeudado y pandémico”, dijo R.J. Gallo, gestor senior de carteras de Federated Hermes con activos bajo gestión.

EL DESCENSO DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS

El descenso de los rendimientos a largo plazo en EE.UU. ha desconcertado a los participantes en el mercado en un contexto de persistente presión inflacionista, un mercado laboral más fuerte y ajustado, así como la reducción de las compras de bonos por parte de la Fed.

Jonathan Cohen, jefe de estrategia de negociación de tipos de Credit Suisse en Nueva York, dijo que el descenso de los rendimientos podría atribuirse, en parte, a factores de oferta-demanda, que incluyen la rápida compra de bonos del Tesoro de EE.UU. por parte de los bancos, la reducción de la oferta disponible incluso después de tener en cuenta la reducción de la Fed, y la disminución del riesgo de los fondos de pensiones a medida que gravitan hacia los bonos.

Desde finales de noviembre, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años han bajado más de 30 puntos básicos y la última vez que lo hicieron fue en el 1,397%. Los rendimientos a 30 años de Estados Unidos, por su parte, han caído más de 20 puntos básicos y cotizaron por última vez en el 1,824%.

Sin embargo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo el miércoles que no está demasiado “preocupado” por la situación del bono largo.

“No es sorprendente que haya mucha demanda de bonos soberanos estadounidenses en un mundo… un mundo sin riesgo… en el que están rindiendo mucho más que los Bunds o los JGB (bonos del gobierno japonés)”, añadió Powell.

Aun así, algunos analistas creen que el tipo de interés final es demasiado bajo y que podría acabar siendo más alto de lo que esperaban los mercados.

“Los riesgos para el ciclo de subidas son numerosos. Pero es importante subrayar que son sólo eso, es decir, riesgos, y parece extraño que la Fed y los mercados se posicionen para un escenario de riesgo”, dijo Andrea Cicione, jefe de estrategia de TS Lombard.

“En nuestra opinión, es más probable que la Fed y los mercados se muevan hacia la realidad económica una vez que los riesgos no se materialicen”.

(Reportaje de Gertrude Chavez-Dreyfuss; edición de Alden Bentley y Nick Zieminski) Reuters. Traduce serenitymarkets